滬鋁自5月末上漲以來，漲幅已近1000元/噸。盡管目前的成交量并不高，但還是引起了廣大投資者的注意。在期價(jià)沖破17000元/噸大關(guān)后，市場(chǎng)的看多氣氛加重。但從實(shí)際情況看，鋁價(jià)前景并不樂觀。

本次滬鋁的上漲主要由兩大力量推動(dòng)。第一是成本提升。6月份，發(fā)改委在15個(gè)省市范圍內(nèi)上調(diào)電價(jià)，此后鋁價(jià)便上破17000元/噸。盡管中間有過一段回落，但回落幅度并不深，很快鋁價(jià)又被推升上17000元/噸。對(duì)于夏季用電高峰所導(dǎo)致的限電問題市場(chǎng)也有所期待。第二是需求拉動(dòng)。國內(nèi)的鋁加工如火如荼，由于產(chǎn)地河南的加工企業(yè)消耗了大量的鋁錠，導(dǎo)致華東華南等傳統(tǒng)消費(fèi)大區(qū)到貨量不足，從而導(dǎo)致社會(huì)庫存直線下降。從2月份的接近90萬噸到最近的40萬噸附近，庫存降幅已逾50%。交易所庫存也從3月份的40萬噸以上降至最近的23萬噸左右。

其實(shí)，這兩個(gè)因素在當(dāng)前的鋁價(jià)上漲中已經(jīng)得到了反映，如果要把它們作為鋁價(jià)未來繼續(xù)上漲的理由，那么就要看這兩個(gè)因素是否具有可持續(xù)性。供應(yīng)端主要是看電力上漲所引發(fā)的成本上升，以及可能出現(xiàn)的限電問題，去年鋁價(jià)在6月份的上漲就有限電導(dǎo)致河南鋁企減產(chǎn)停產(chǎn)的因素在里面。盡管用電緊張?jiān)诜婚g流傳甚廣，但是到目前為止，尚未有哪家企業(yè)因?yàn)橄揠妴栴}而導(dǎo)致減產(chǎn)和停產(chǎn)。當(dāng)然我們不能排除在未來一個(gè)月內(nèi)有可能會(huì)出現(xiàn)用電高峰而迫使鋁廠減產(chǎn)停產(chǎn)，但是隨著時(shí)間推移，這種可能性正在逐步降低。市場(chǎng)對(duì)于用電緊張的預(yù)期被打消之后，對(duì)鋁價(jià)則可能起到反向作用。目前，秦皇島煤炭庫存、發(fā)電企業(yè)煤炭庫存都在增加，這排除了因缺煤導(dǎo)致的發(fā)電不足的問題。當(dāng)然，煤價(jià)并沒有回落，還處在上行通道當(dāng)中，目前尚不能排除發(fā)電企業(yè)因盈利不足導(dǎo)致的發(fā)電不夠問題。

而對(duì)于需求來說，我們認(rèn)為很大程度上要受惠于鋁材出口的大幅度增長(zhǎng)。自2月鋁的內(nèi)外比價(jià)跌破鋁材出口比值線以來，鋁材出口便出現(xiàn)了超乎平常的增長(zhǎng)。3、4月份鋁材出口量達(dá)到26萬噸，5月份鋁材出口達(dá)到34萬噸，6月份鋁材出口預(yù)計(jì)也將繼續(xù)保持較高的水平。除了比價(jià)過低造成鋁材出口以外，關(guān)于國家降低出口退稅的傳言也使得鋁材出口企業(yè)加快鋁材出口速度，這也是造成鋁材出口巨幅增長(zhǎng)的原因。但是調(diào)低出口退稅的消息6月份就在市場(chǎng)傳開，到目前還未得到驗(yàn)證，其實(shí)際影響已經(jīng)大打折扣。而從國內(nèi)需求上看，房地產(chǎn)和汽車兩個(gè)行業(yè)盡管沒有發(fā)生大幅下滑，但表現(xiàn)平平，其同比增速不可同日而語。

那么，需求端在未來是否具有可持續(xù)性增長(zhǎng)的空間呢？我們認(rèn)為關(guān)鍵要看LME鋁價(jià)的走向。事實(shí)上，目前的內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)回歸到出口比值線之上。如果LME鋁價(jià)不能大幅上揚(yáng)，比價(jià)將會(huì)企穩(wěn)，鋁材的大量出口就很難持續(xù)。6月8日以后，LME鋁價(jià)出現(xiàn)大跌。分析6月份的LME庫存變動(dòng)情況，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)月庫存沒有一天是增長(zhǎng)的，這在2008金融危機(jī)后的第一次。這背后對(duì)應(yīng)的是可口可樂向LME申訴高盛等公司涉嫌操縱抬高鋁價(jià)。從庫存和鋁價(jià)的關(guān)系看，我們認(rèn)為這一訴訟是很有可能成立的，而訴訟案件很可能將約束高盛等公司的市場(chǎng)操縱行為。因此，就不難理解為什么近一個(gè)月來LME鋁價(jià)的表現(xiàn)一直不能盡如人意。在缺乏大型機(jī)構(gòu)商的推動(dòng)的情況下，LME鋁價(jià)要在整個(gè)行業(yè)過剩的背景下形成一波上漲行情，其難度可想而知。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，6月份我國原鋁產(chǎn)量達(dá)到159.1萬噸，再創(chuàng)新高，而這還是新疆產(chǎn)能尚未釋放的情況下。新疆產(chǎn)能預(yù)計(jì)可能在年底逐步得到釋放，對(duì)于國內(nèi)供應(yīng)將再度形成巨大壓力。

綜合分析，短期內(nèi)，市場(chǎng)的供應(yīng)緊張格局不可能得到迅速改善，我們認(rèn)為鋁價(jià)有可能在高位繼續(xù)振蕩，但對(duì)于未來的鋁價(jià)，不應(yīng)有過高的期望。