周三國內(nèi)商品期貨整體高開上漲。今天以前還弱勢下跌PTA期貨異軍突起，走勢非常引人關(guān)注。上午10點(diǎn)以后，PTA期貨主力1201合約突然放量拉升，資金不斷蜂擁而入，日內(nèi)增倉量急劇攀升到8萬手左右，多頭力量勢不可擋，以摧枯拉朽之勢輕松突破8900、9000、9100、9200元的價(jià)格整數(shù)關(guān)，至收盤暴漲5.47%，逼近6%的漲停價(jià)，收于9218元/噸。成交量突破130萬手，PTA期貨各合約總持倉量達(dá)到43.9萬手，盤中一度創(chuàng)歷史新高，上一次最高持倉量發(fā)生在2011年8月17日，當(dāng)天收盤PTA期貨合約總持倉量達(dá)到45.3萬手，之后開啟了PTA期貨長達(dá)半年的大牛市，創(chuàng)出本輪下跌前的高點(diǎn)。

為何資金今日選擇瘋狂拉漲PTA期貨呢，筆者想從以下三方面去解讀。

首先是宏觀面出現(xiàn)回暖信號(hào)。外圍市場美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施新一輪貨幣刺激政策，美元沖高回落，紐約原油期貨未理會(huì)歐債危機(jī)的影響，價(jià)格大幅上漲，給國內(nèi)商品資金拉漲提供外部條件支持。國內(nèi)政策方面，7月4日至11日，國務(wù)院總理溫家寶先后召開四次經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)，分別聽取部分省政府負(fù)責(zé)人、企業(yè)界負(fù)責(zé)人和經(jīng)濟(jì)專家意見和建議。溫總理強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，既要把物價(jià)漲幅降下來，又不使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大的波動(dòng)。上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩，中小企業(yè)經(jīng)營壓力增大。溫總理這番講話可能暗示政府為保增長對(duì)貨幣緊縮政策進(jìn)行調(diào)整，直接成為今日股市期市整體上漲的催化劑。

其次是今年二季度以來PTA市場實(shí)際需求旺盛，一旦宏觀面出現(xiàn)回暖信號(hào)，資金抄底做多意愿就很強(qiáng)烈。去年底到今年春節(jié)前，PTA市場在供給緊張預(yù)期及投機(jī)性囤貨需求刺激下，期現(xiàn)貨價(jià)格被炒到12000元/噸上方，大大超出了下游化纖企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，春節(jié)后終端紡織服裝需求啟動(dòng)緩慢，PTA和棉花價(jià)格雙雙高位回落，一直調(diào)整到7月初。與棉花基本面不同的是，當(dāng)PTA價(jià)格4月下旬跌破10000元大關(guān)的時(shí)候，下游化纖需求已經(jīng)轉(zhuǎn)好，5月底6月初聚酯滌綸工廠完成去庫存化，產(chǎn)銷率一直保持良好，工廠庫存最多維持在半月左右。聚酯行業(yè)開工率維持在85%的歷史高位水平，對(duì)PTA直接需求旺盛，并未像棉紡行業(yè)需求持續(xù)低迷，對(duì)原料棉花需求出現(xiàn)明顯減少。更重要的是，PTA價(jià)格跌破10000元大關(guān)后并未止跌，而是在外圍貨幣政策緊縮利空以及下半年P(guān)TA新產(chǎn)能釋放的偏空預(yù)期下繼續(xù)大跌，直到7月1日最低下探8582元后方才止跌，并開始震蕩筑底。這期間，PTA下游產(chǎn)品滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯切片價(jià)格因?yàn)樾枨罅己?，價(jià)格跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于PTA，部分滌綸長絲價(jià)格還逆勢上漲，另外一聚酯原料MEG價(jià)格也因供給增加而高位回落。原料成本的大幅降低使下游產(chǎn)品利潤空間大增，聚酯各產(chǎn)品都有不錯(cuò)的利潤。按周二CCF現(xiàn)貨價(jià)來計(jì)算，滌綸POY現(xiàn)金流將近2000元/噸；滌綸短纖1000元/噸利潤水平，纖維級(jí)半光切片的利潤水平達(dá)到800-1000元/噸的歷史較高水平；聚酯瓶片利潤盡管最低，但也有500-600元/噸盈利空間。在下游行業(yè)效益良好的情況下，除了政策性限電因素制約外，聚酯工廠開工率始終維持在高位，對(duì)PTA需求非常旺盛。

最后PTA行業(yè)實(shí)際供給壓力將在明年以后集中顯現(xiàn)，市場過度反應(yīng)未來利空預(yù)期

今年P(guān)TA行業(yè)新增產(chǎn)能約450萬噸左右，目前已經(jīng)投產(chǎn)260萬噸，7月-8月間大連逸盛75萬噸擴(kuò)容及三房巷120萬噸新產(chǎn)能釋放之后，今年國內(nèi)再無新產(chǎn)能投放。同時(shí)PTA下游聚酯行業(yè)今年新增產(chǎn)能也有400多萬噸，在PTA新裝置沒有全面達(dá)產(chǎn)之前，PTA市場尚不存在實(shí)際的供給壓力。另外5月份PTA進(jìn)口量已經(jīng)大幅減少6萬噸，如果后續(xù)繼續(xù)減少，除去季節(jié)性因素，今年國內(nèi)PTA市場供需仍能保持相對(duì)平衡狀態(tài)。2011年以后一方面今年新增PTA裝置將實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，另一方面新增產(chǎn)能也將超過1000萬噸，PTA市場才面臨實(shí)質(zhì)性的供給壓力。

綜述：今年上半年以來PTA期貨最大跌幅在31% 左右，而下游聚酯滌綸產(chǎn)品價(jià)格相當(dāng)抗跌，顯示需求依然良好，前期PTA價(jià)格大跌已經(jīng)過度反應(yīng)了未來利空預(yù)期。技術(shù)上月線5連陰，存在較大級(jí)別的修復(fù)性反彈行情。周三PTA期貨放量暴漲已經(jīng)確立了短期強(qiáng)勢格局，盡管從PTA行業(yè)發(fā)展趨勢來看，較難構(gòu)成反轉(zhuǎn)行情，但出現(xiàn)力度大持續(xù)性強(qiáng)的反彈行情可以期待。短期反彈目標(biāo)位看到5月均線9600-9700元的位置。