6月份鄭糖震蕩攀升，在外盤(pán)原糖強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)下，月末加速上沖。6月份國(guó)內(nèi)整體處在銷(xiāo)售期內(nèi)，基本面變動(dòng)并不大。而6月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)于7月初公布，單從廣西的銷(xiāo)量來(lái)看，相比5月份的高漲有所回落，但是考慮到5月31日的拋儲(chǔ)因素后，6月整體消費(fèi)量仍維持著5月份的強(qiáng)勢(shì)。國(guó)家在7月6日進(jìn)行了本榨季的第六次拋儲(chǔ)，拋售儲(chǔ)備糖25萬(wàn)噸，至今已累計(jì)投放127萬(wàn)噸。但是國(guó)家選擇在夏季拋售，主要是平衡供需之間的缺口，對(duì)價(jià)格的抑制作用不明顯。而海外市場(chǎng)在中東地區(qū)齋月需求過(guò)后，巴西中南部地區(qū)6月上旬產(chǎn)糖量的疲軟再度刺激原糖，支撐主力10合約向上逼近歷史高位，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格攀升。現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)維持在7100元上方，外加上進(jìn)口價(jià)格反彈至7400元以上，拉動(dòng)鄭糖本榨季09合約重新回歸至7000元上方。我們預(yù)期，在后期市場(chǎng)依舊沉浸在夏季到來(lái)，需求的憧憬之下，特別是5月和6月銷(xiāo)量連續(xù)印證了需求的高漲，鄭糖強(qiáng)勢(shì)格局仍將繼續(xù)維持。

一、行情回顧

6月初鄭糖跳空大漲后步入了盤(pán)整格局。鄭糖指數(shù)在60日均線前方來(lái)回震蕩數(shù)日，回踩了前期下跌的壓力線后大幅增倉(cāng)上行，突破60日均線。而至6月下旬，鄭糖連續(xù)出現(xiàn)回落，指數(shù)回踩了60日均線。6月28日，巴西公布了中南部地區(qū)6月上旬白糖產(chǎn)量，大幅低于原先市場(chǎng)的預(yù)期，迫使UNICA下調(diào)了整個(gè)榨季的甘蔗產(chǎn)量預(yù)期，刺激原糖大漲。而此后鄭糖跳空高開(kāi)，連續(xù)數(shù)日維持強(qiáng)勢(shì)上行的走勢(shì)。外盤(pán)原糖在6月份中維持了強(qiáng)勢(shì)格局，齋月需求的刺激過(guò)后，巴西產(chǎn)量疲軟再度推動(dòng)原糖上行，10合約已經(jīng)臨近了歷史高位，而暫時(shí)未出現(xiàn)漲勢(shì)衰弱的跡象。后期夏季需求繼續(xù)高漲，有望持續(xù)支撐鄭糖和原糖走勢(shì)，7月份國(guó)內(nèi)外糖市仍可能維持強(qiáng)勢(shì)格局。

二、行情分析

（一）6月CPI再創(chuàng)新高無(wú)疑，通脹或有見(jiàn)頂希望

自去年11月以來(lái)，通脹問(wèn)題困擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融市場(chǎng)已達(dá)大半年之久。CPI同比居高不小，使得金融市場(chǎng)在2011年上半年維持了弱勢(shì)的格局。大宗商品市場(chǎng)雖有明顯回落，但是CPI同比依然高位運(yùn)行未見(jiàn)回落勢(shì)頭。進(jìn)入2011年后，食品價(jià)格加速上揚(yáng)繼續(xù)助推通脹問(wèn)題，豬肉價(jià)格連續(xù)飆升，已達(dá)到了近3年來(lái)的最高位；而各類(lèi)肉類(lèi)蔬菜以及飲料食品等均掀起漲價(jià)潮，央行連續(xù)提準(zhǔn)加息似乎對(duì)通脹的沖擊作用有限。在豬肉價(jià)格飛漲的情況下，市場(chǎng)普遍預(yù)期6月份CPI同比將再次刷新歷史新高，約在6.4%左右，大幅高于今年宏觀調(diào)控4%的目標(biāo)。而從翹尾因素來(lái)看，7月份CPI同比中的翹尾因素將比6月回落約0.3個(gè)百分點(diǎn)，外加上物價(jià)漲勢(shì)或許將得到控制，6月份CPI可能將有見(jiàn)頂?shù)南Ｍ?/P>

（二）PMI繼續(xù)下探，央行躊躇之中市場(chǎng)醞釀反彈

6月份制造業(yè)PMI為50.9，刷新了28個(gè)月來(lái)的新低。正如我們上月報(bào)告所說(shuō)，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)下滑，反映了央行流動(dòng)性緊縮預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果背道而馳的現(xiàn)象。通脹未見(jiàn)回落，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行則受挫明顯。從央行原先的意愿來(lái)看，犧牲較小的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速來(lái)?yè)Q取通脹的回落，但是目前通脹遲遲未見(jiàn)轉(zhuǎn)向，后市調(diào)控面臨壓力較大。而近期溫總理在歐洲發(fā)言，明言中國(guó)通脹可控，經(jīng)濟(jì)增速可以維持，提振了市場(chǎng)的信心。而央行連續(xù)多周實(shí)現(xiàn)凈投放，并且放緩了加息的步伐，使得金融市場(chǎng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈。上證連續(xù)上沖并收回年線，商品市場(chǎng)同樣有一定的資金回涌跡象，給予了商品反彈的動(dòng)力。后市來(lái)看，央行仍需在經(jīng)濟(jì)增速與通脹調(diào)控之間相平衡，但是可能不會(huì)再持續(xù)連續(xù)收緊的嚴(yán)厲措施，也將給予金融市場(chǎng)一定的反彈機(jī)會(huì)和空間。

（三）第六次拋儲(chǔ)投放，國(guó)家調(diào)控彌補(bǔ)供需缺口

國(guó)家發(fā)改委于7月4日宣布將在7月6日向市場(chǎng)投放25萬(wàn)噸儲(chǔ)備糖，是本榨季的第六次拋售。而最終成交均價(jià)為7357元，大幅高于第五次6845元。從成交價(jià)格上來(lái)看，拋儲(chǔ)的高價(jià)驗(yàn)證了目前市場(chǎng)加速購(gòu)糖的跡象，國(guó)儲(chǔ)后期糖能否給糖價(jià)降溫，恐怕暫時(shí)仍未能見(jiàn)到端倪。

算上本次將進(jìn)行的拋儲(chǔ)，本榨季至今國(guó)儲(chǔ)糖共拋售6次，累計(jì)量為127萬(wàn)噸。發(fā)改委曾經(jīng)在5月31日的第五次拋儲(chǔ)上宣布將在6月至9月拋儲(chǔ)共55.2萬(wàn)噸，那么除去本次拋儲(chǔ)的25萬(wàn)噸，后期國(guó)家仍將拋售30萬(wàn)噸左右的儲(chǔ)備糖，總計(jì)拋儲(chǔ)量將達(dá)157萬(wàn)噸。而本榨季確認(rèn)的全國(guó)產(chǎn)量為1046萬(wàn)噸，加上總計(jì)的拋儲(chǔ)量，國(guó)內(nèi)的白糖供應(yīng)將達(dá)到1203萬(wàn)噸左右的水平。雖然相比預(yù)期的1400萬(wàn)噸白糖需求，國(guó)內(nèi)總供應(yīng)仍存在約200萬(wàn)噸的缺口，但是今年替代品的大范圍使用，以及進(jìn)口白糖量的進(jìn)一步放大，有利于糖市后期維持供需平衡的態(tài)勢(shì)。

（四）進(jìn)口價(jià)格大幅飆升，超越現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水

我們?cè)谇皫状螌?zhuān)題報(bào)告中連續(xù)提及進(jìn)口價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。自5月初以來(lái)，以巴西糖為例，進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)從5580的低谷一路攀升至了現(xiàn)今的7500元以上，漲幅接近2000元。外盤(pán)原糖的強(qiáng)勢(shì)反彈是主要的推動(dòng)因素，而時(shí)至運(yùn)輸高峰，巴西、泰國(guó)運(yùn)輸升水大幅上漲同樣推高進(jìn)口價(jià)格。而目前泰國(guó)進(jìn)口原糖價(jià)在7173元，進(jìn)口白糖價(jià)格近7450元；巴西白糖價(jià)格已達(dá)7529元。相比國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨7150元已經(jīng)有了大幅度升水，形式類(lèi)似于去年白糖牛市初期的格局，雖然幅度并不如去年接近3000元的升水來(lái)的大，但是對(duì)糖價(jià)的支撐作用依然明顯。

（五）6月銷(xiāo)量雖環(huán)比回落，整體仍維持高漲

中糖協(xié)于7月5日公布了6月份全國(guó)的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)：截止2011年6月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖759.35萬(wàn)噸（上制糖期同期銷(xiāo)售食糖783.75萬(wàn)噸），累計(jì)銷(xiāo)糖率72.64%（上制糖期同期72.99%），其中，銷(xiāo)售甘蔗糖694.87萬(wàn)噸（上制糖期同期738.21萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率71.93%（上制糖期同期為72.81%），銷(xiāo)售甜菜糖64.48萬(wàn)噸（上制糖期同期45.54萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率81.23%（上制糖期同期為75.9%）。

從累計(jì)銷(xiāo)售759.35萬(wàn)噸可以算出，6月單月的全國(guó)銷(xiāo)量為104.6萬(wàn)噸，相比5月份的117萬(wàn)噸有所回落。但是考慮上5月31日拋儲(chǔ)的25萬(wàn)噸均于6月份進(jìn)行交割，進(jìn)而削減了6月份白糖的銷(xiāo)量。那么，相比5月份僅回落了12萬(wàn)噸左右，6月份的銷(xiāo)量仍然維持了5月的良好勢(shì)頭，對(duì)現(xiàn)貨以及期貨都將維持較強(qiáng)的支撐作用。

（六）現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期盤(pán)整，期現(xiàn)貼水格局得到修復(fù)

自今年春節(jié)過(guò)后，白糖主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格維持長(zhǎng)期走穩(wěn)的格局。在7000-7200元的區(qū)間寬幅震蕩已達(dá)大半年之久。自去年開(kāi)榨以來(lái)，現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)產(chǎn)量的預(yù)估一向低于榨季初期國(guó)家預(yù)期的1200萬(wàn)噸，后來(lái)減產(chǎn)印證后，糖企對(duì)后期白糖漲勢(shì)的信心更為充足，因而雖然期糖及外盤(pán)原糖均有較大幅度的下跌，但是對(duì)現(xiàn)貨糖價(jià)的利空作用并沒(méi)有顯現(xiàn)，現(xiàn)貨企業(yè)降價(jià)銷(xiāo)售意愿較低，價(jià)格也持穩(wěn)在7000元上方。而5月份至今，期貨價(jià)格跟隨原糖大幅反彈，但是在通脹敏感之際，現(xiàn)貨價(jià)格依舊維持在7100元附近震蕩。期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨走強(qiáng)，彌補(bǔ)了自春節(jié)過(guò)后維持已久的期現(xiàn)貼水格局，原先最大幅度接近1000元。夏季逐漸到來(lái)后，現(xiàn)貨下跌可能性已經(jīng)逐步減少，更多可能將隨著銷(xiāo)量維持高位，現(xiàn)貨價(jià)格有望迎來(lái)小幅拉升的走勢(shì)。

（七）巴西產(chǎn)量疲軟利多原糖，后期上漲空間仍需謹(jǐn)慎

原糖自5月開(kāi)始連續(xù)上行，中東地區(qū)齋月需求支撐原糖上沖。而在6月底，齋月過(guò)去后，巴西6月上旬產(chǎn)量堪憂再度推動(dòng)原糖。據(jù)Unica公布的數(shù)據(jù)，今年6月份上半個(gè)月巴西中-南部地區(qū)的甘蔗收榨量同比下降13%，僅達(dá)到3,459萬(wàn)噸，食糖產(chǎn)量同比下降了14%，僅達(dá)到199萬(wàn)噸，酒精產(chǎn)量同比下降16%，僅達(dá)到14.3億公升。到6月中旬時(shí)中-南部地區(qū)的甘蔗收榨總量?jī)H達(dá)到1.346億噸，同比下降23%。Unica同時(shí)也被迫下調(diào)了巴西本榨季甘蔗的產(chǎn)量，大幅利好原糖市場(chǎng)。主力10合約近期再度創(chuàng)下近幾十年來(lái)的新高，刷新了去年年底的高位。但是在利好頻出的情況下，我們覺(jué)得原糖上方空間仍需謹(jǐn)慎。從季節(jié)性角度來(lái)看，巴西在第三季度產(chǎn)量逐漸放大毋庸置疑，并且今年全球增產(chǎn)供應(yīng)過(guò)剩幾成定局，后期新上市的白糖與需求之間的博弈或?qū)Q定原糖的漲幅空間。

（八）銷(xiāo)量及進(jìn)口價(jià)格高企，鄭糖或?qū)⑦M(jìn)行月線第五浪

從以上的分析來(lái)看，進(jìn)口價(jià)格大幅拉升推動(dòng)了鄭糖5月和6月的反彈行情。而銷(xiāo)量方面，5月和6月連續(xù)報(bào)喜，白糖下游消費(fèi)高漲對(duì)盤(pán)面支撐作用將繼續(xù)顯著。而現(xiàn)貨端同樣開(kāi)始有小幅拉漲。與去年同期相比，5月6月銷(xiāo)量均超百萬(wàn)噸，夏季需求有提前啟動(dòng)的跡象；進(jìn)口大幅拉升，對(duì)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水，后期進(jìn)口糖量將逐步放大，外部糖價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)的拉動(dòng)作用將更為明顯。

而從技術(shù)面來(lái)看，鄭糖指數(shù)月線上，5月收出較長(zhǎng)下影線后，6月開(kāi)始沿著10月線攀升，有望迎來(lái)第五浪上沖行情。目前上漲面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于宏觀調(diào)控，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否真正實(shí)現(xiàn)軟著陸，或?qū)Q定整體商品的走勢(shì)；糖價(jià)持續(xù)高企是否會(huì)促使國(guó)家加大調(diào)控力度仍是未知數(shù)。但是從基本面及技術(shù)面而言，我們認(rèn)為鄭糖上方空間仍可期待，7月份或?qū)⒗^續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。