近期受國(guó)內(nèi)物價(jià)可控及經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂(lè)觀預(yù)期推動(dòng)，PVC展開(kāi)一波上漲行情。筆者認(rèn)為，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)在波折中前進(jìn)的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)在保障房密集建設(shè)及貨幣政策調(diào)整的情況下，PVC結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，后市有望迎來(lái)上漲行情。

宏觀經(jīng)濟(jì)在波折中前行

上半年國(guó)內(nèi)外受多重利空因素制約，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐放緩。國(guó)際上，歐洲債務(wù)危機(jī)懸而未決，尤其是希臘債務(wù)或?qū)⑦`約的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)的極大恐慌，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂債務(wù)問(wèn)題將拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)方面，QE2結(jié)束之后，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)推出QE3成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，從目前來(lái)看，短期推出的可能性不大。而后QE2時(shí)代，高失業(yè)率和房地產(chǎn)低迷這兩大問(wèn)題仍有待解決。新興經(jīng)濟(jì)體則面臨嚴(yán)峻的通脹壓力，不得不采取嚴(yán)厲的緊縮政策來(lái)應(yīng)對(duì)，新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)受到抑制也漸趨明顯。我國(guó)為了抑制通貨膨脹，同樣采取緊縮貨幣政策措施，然而6月份CPI為6.4%，創(chuàng)下三年以來(lái)新高。同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩亦顯現(xiàn)，6月份PMI為50.9，連續(xù)第三個(gè)月下降，市場(chǎng)也在爭(zhēng)論控通脹和保增長(zhǎng)的平衡問(wèn)題。不過(guò)，我們認(rèn)為下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體會(huì)較上半年樂(lè)觀。歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議決定提供給希臘120億歐元的援助貸款，短期避免了希臘債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，歐債危機(jī)的擔(dān)憂暫時(shí)緩解。美國(guó)雖然沒(méi)有推出QE3政策，但是依然維持著寬松的貨幣政策，并且通過(guò)打壓國(guó)際油價(jià)的方式，控制通脹及保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。大宗商品在市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂狀態(tài)下，前期已經(jīng)有所回落，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力得到一定程度的緩解。國(guó)內(nèi)6月份CPI數(shù)據(jù)雖然偏高，并且7月份仍有創(chuàng)新高的可能，但是隨著翹尾因素減弱及農(nóng)產(chǎn)品供給增加，下半年物價(jià)會(huì)處于下降的通道。不過(guò)，由于CPI的高位運(yùn)行，市場(chǎng)的負(fù)利率狀況仍然十分嚴(yán)重，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)有1—2次加息的可能。

房地產(chǎn)調(diào)控與PVC需求

今年以來(lái)，物價(jià)調(diào)控是政府的首要任務(wù)，不過(guò)正如前面所述，緊縮性的貨幣調(diào)控會(huì)以加息為主要方式。與此同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控也是政府的重要任務(wù)，上半年來(lái)看，緊縮貨幣政策在控制通脹的同時(shí)，遏制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)炒作之風(fēng)。不過(guò)，抑制房?jī)r(jià)除了要解決需求過(guò)旺，供給端也不容忽視，否則供求失衡的問(wèn)題仍然得不到解決，房?jī)r(jià)難以得到有效控制，尤其是在緊縮性貨幣政策已經(jīng)造成房屋新開(kāi)工面積增速大幅下降的狀況下。但可以樂(lè)觀一點(diǎn)的是，為了確保保障房建設(shè)順利完成，發(fā)改委日前明確同意地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)發(fā)債為保障房建設(shè)籌資，資金不足問(wèn)題有望得到解決。從保障房建設(shè)的目標(biāo)來(lái)看，2010年的建設(shè)目標(biāo)為580萬(wàn)套，2011年建設(shè)目標(biāo)為1000萬(wàn)套，比2010年增長(zhǎng)近一倍。根據(jù)估算，這1000萬(wàn)套保障房的建設(shè)資金將突破1.3萬(wàn)億元，屆時(shí)將在供給方面給予市場(chǎng)極大的支持。PVC作為重要的建筑材料，在房地產(chǎn)領(lǐng)域的消費(fèi)比重占到一半以上，因此，政府對(duì)房地產(chǎn)的積極投資和密集建設(shè)有望拉動(dòng)PVC的需求。從歷史的數(shù)據(jù)分析，PVC的需求較房地產(chǎn)建設(shè)具有滯后性，PVC消費(fèi)量高峰大約滯后房屋新開(kāi)工面積增速高峰一年左右的時(shí)間。今年的保障房建設(shè)任務(wù)對(duì)PVC需求的帶動(dòng)可能要到明年才能實(shí)現(xiàn)，不過(guò)去年的房地產(chǎn)投資熱對(duì)PVC的需求有望在金九銀十迎來(lái)高峰。

PVC產(chǎn)能過(guò)剩與供給狀況

產(chǎn)能過(guò)剩是PVC行業(yè)不爭(zhēng)的事實(shí)，行業(yè)的整體產(chǎn)能利用率不到六成。中國(guó)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2011年全國(guó)PVC新增產(chǎn)能563.5萬(wàn)噸/年，較2010年的458.5萬(wàn)噸/年，增長(zhǎng)25.2%，新增產(chǎn)能仍然保持高位。但考慮到行業(yè)的低產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量集中爆發(fā)增長(zhǎng)的可能性很小，對(duì)市場(chǎng)的供給壓力并沒(méi)有想象中的嚴(yán)峻。另外，氯堿平衡問(wèn)題會(huì)對(duì)PVC的生產(chǎn)產(chǎn)生重要影響。氯堿的生產(chǎn)商會(huì)通過(guò)氯氣和燒堿的價(jià)格來(lái)考慮綜合成本，進(jìn)而在燒堿價(jià)格走高時(shí)，即使PVC的生產(chǎn)利潤(rùn)僅在成本線附近，甚至虧損，也會(huì)維持PVC的生產(chǎn)。上半年，由于電荒因素影響，電石價(jià)格上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，然而下游需求低迷，PVC企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。但是日本地震導(dǎo)致化工企業(yè)生產(chǎn)受到影響，市場(chǎng)燒堿供應(yīng)緊張，價(jià)格直線上漲。在利潤(rùn)的綜合考慮下，企業(yè)仍維持PVC生產(chǎn)，2011年1—5月PVC累計(jì)產(chǎn)量473.5萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)9.9%。不過(guò)，有消息稱日本地震影響已很小，日本燒堿在7—9月份會(huì)供給充足，國(guó)內(nèi)的出口形勢(shì)面臨挑戰(zhàn)，同時(shí)6、7月份國(guó)內(nèi)會(huì)有大量新裝置的投產(chǎn)，增加市場(chǎng)的供給?？梢?jiàn)，燒堿的價(jià)格后市不容樂(lè)觀。而隨著燒堿價(jià)格的走低，PVC的產(chǎn)量推動(dòng)作用弱化，PVC供給壓力相應(yīng)減輕。

綜上分析，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然面臨諸多不確定因素，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在波折中前進(jìn)。國(guó)內(nèi)在緊縮政策調(diào)整和保障房密集建設(shè)的情況下，經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)在需求旺季和供給壓力減輕的雙重推動(dòng)下，PVC有望迎來(lái)上漲行情。