目前豆類市場總體走勢極為震蕩。美豆11月合約在1286-1411美分區(qū)間震蕩運(yùn)行了16周，并且連續(xù)上漲周期從未超過4周。而國內(nèi)市場總體也未能擺脫牛皮震蕩格局，并且震蕩區(qū)間呈現(xiàn)收窄趨勢。連豆1201合約在4326-4744區(qū)間運(yùn)行超過29周，連豆粕1201合約在3252-3565區(qū)間運(yùn)行超過28周，連豆油1201合約在9832-10752區(qū)間運(yùn)行超過16周。這種震蕩市在去年同期我們也曾經(jīng)歷過，但兩相比較后發(fā)現(xiàn)，目前的震幅更加收窄，頻率也更高，因而行情演繹得比去年同期復(fù)雜。我們的觀點(diǎn)是，目前的這種震蕩格局短期很難被打破?？赡苄枰鹊?月末或9月初才有望打破區(qū)間震蕩，見到趨勢性行情。

我們認(rèn)為造成震蕩市的首要原因是當(dāng)前宏觀及政策環(huán)境因素對豆類價(jià)格的影響趨于強(qiáng)化。5月份以來，國際金價(jià)和油價(jià)劇烈波動(dòng)，歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，美國QE2政策面臨退出，美國政府債務(wù)上限提高面臨阻礙等阻擾全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定因素增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，大豆受到多頭獲利回吐壓力承壓較重。截止到上周二（6月28日），投機(jī)基金在美豆期貨及期權(quán)上的凈多單已下降至2.1萬手，遠(yuǎn)低于年初的14萬手和4月初的10萬手的規(guī)模。國內(nèi)政策方面，當(dāng)前國內(nèi)政策調(diào)控力度從未松動(dòng)，政策累加效應(yīng)對豆類價(jià)格的利空效果明顯。除了貨幣緊縮政策以外，為對抗食品通脹壓力而專門針對糧油市場出臺的調(diào)控措施也取得了一定成效。例如，去年年底為抑制油脂價(jià)格上漲而出臺的食用油限價(jià)政策一直沿用至今，并且自去年底開始國儲(chǔ)先后組織了16次臨儲(chǔ)四級菜油的拍賣，14次臨儲(chǔ)大豆的拍賣以及定向投放，對于豆類價(jià)格上漲起到了明顯的抑制作用。

其次，國內(nèi)壓榨產(chǎn)能擴(kuò)張過快，下游需求復(fù)蘇緩慢也是造成豆類價(jià)格持續(xù)低迷的客觀原因。據(jù)國家糧油信心中心不完全統(tǒng)計(jì)，今年建成投產(chǎn)的大型大豆壓榨項(xiàng)目有20 多個(gè)，日壓榨大豆能力超過6萬噸，年新增大豆壓榨能力超過1800 萬噸，再次創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。今年以來，大豆行業(yè)壓榨利潤出現(xiàn)下降趨勢，同時(shí)港口庫存和企業(yè)庫存明顯增加，這也是產(chǎn)能擴(kuò)張過快的一個(gè)直接體現(xiàn)。而下游養(yǎng)殖復(fù)蘇緩慢則是另一個(gè)原因。由于飼料成本和仔豬價(jià)格居高，加上疫病多發(fā)養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)較大，終端豬肉價(jià)格上漲并沒有能夠有效提振養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄熱情，國內(nèi)生豬存欄數(shù)量增加緩慢。因此豆粕需求并沒有出現(xiàn)預(yù)期的顯著增加的局面。

第三，從遠(yuǎn)期基本面來看，大豆供求關(guān)系將趨于緊張，但后期仍存在不確定性。美國農(nóng)業(yè)部在6月30日發(fā)布的作物面積預(yù)估報(bào)告顯示，2011年美國大豆種植面積預(yù)計(jì)為7520萬英畝。該數(shù)據(jù)低于去年的7740萬英畝，3月31日預(yù)測的7661萬英畝以及此前市場平均預(yù)測的7647萬英畝。更新過后的供需平衡表顯示，2011/12年度美豆期末庫存為1.3億蒲式耳，庫存需求比為4.0%，分別較2010/11年度減少0.5億蒲式耳和1.4個(gè)百分點(diǎn)。從平衡表上看，美豆確實(shí)在下一個(gè)市場年度面臨更加緊張的期末庫存，但這是建立在43.4蒲式耳/英畝的單產(chǎn)和5800萬噸的中國進(jìn)口需求基礎(chǔ)之上的。從單產(chǎn)來看，盡管高于42.4蒲式耳/英畝的7年歷史平均值，但僅比去年高出0.2蒲式耳，而我們認(rèn)為今年的氣候條件較去年會(huì)偏樂觀。此外，中國明年對于美豆的進(jìn)口需求能否在今年5400萬噸預(yù)估值的基礎(chǔ)上增長7%也值得懷疑。

綜合以上分析，我們認(rèn)為豆類內(nèi)外盤在短期內(nèi)均難以擺脫震蕩格局。向上，如果沒有罕見的干旱天氣題材炒作，難以突破1400美分；向下，如果美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大的問題，受成本支撐很難跌破1250-1300美分底部區(qū)域。我們預(yù)計(jì)可能要等到8月份末至9月初美豆今年的單產(chǎn)有了基本定論后才能見到趨勢性行情。操作上，建議中線整體以區(qū)間震蕩思路對待。而短期受到底部支撐反彈，建議以多頭思路對待。