連焦在2300附近持續(xù)低位盤整近兩周后，近日焦炭期貨在資金推動下逐步企穩(wěn)反彈，J1109主力合約期價一舉突破了40日和60日均線壓制。隨著央行第三季度加息在7月初塵埃落定，抗通脹持續(xù)緊縮政策節(jié)奏未改，市場資金面再度收緊，多空分歧加劇，部分商品近期反彈行情恐又將遭遇打壓。在貨幣緊縮背景下，目前本就處于淡季鋼材下游市場需求持續(xù)疲弱，并逐漸波及到上游焦炭市場；預計三季度影響焦炭價格的政策與供需面因素尚難有實質(zhì)性利好出現(xiàn)，焦化企業(yè)仍將面臨焦煤和鋼材雙重擠壓，焦價弱勢運行的低迷局面料將延續(xù)。

緊縮政策打壓商品反彈

中國人民銀行決定，自2011年7月7日起上調(diào)金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個基點，這是央行年內(nèi)第三次加息。有分析人士認為當前通脹已經(jīng)得到控制，為避免經(jīng)濟因緊縮出現(xiàn)“滯漲”和“硬著陸”，下半年的宏觀調(diào)控節(jié)奏將放緩；但在通脹壓力高企背景下，本輪加息周期是否結(jié)束尚存在爭議；但可以肯定的是，此次對稱加息通過收緊信貸規(guī)模和市場流動性的效應，短期仍將打壓近期部分期貨商品的反彈勢頭；預計三季度貨幣政策面將迎來一個暫時的平靜期，隨著政策力度放緩，包括焦炭在內(nèi)的各種商品價格走勢有望回歸基本面。

需求疲軟制約焦炭價格

焦炭期貨4月15日上市以來，現(xiàn)貨價格的走勢可以用“波瀾不驚”來形容。一季度焦炭價格得益于焦煤市場堅挺和鋼材需求緊張價格出現(xiàn)大漲，而進入3月之后，供需趨緩的國內(nèi)焦炭市場普遍價格下跌50—100元/噸。二季度初，焦炭市場仍舊在高庫存狀況下穩(wěn)價運行；受下游鋼材市場回暖帶動，主要城市二級冶金焦價格自五月中旬出現(xiàn)小幅上調(diào)，而與此同時，焦炭期貨在經(jīng)歷了上市初期的短暫低迷之后在資金推動下迅速拉升，5月13日更是創(chuàng)下了2444元/噸的上市以來新高點；然而現(xiàn)貨面5月中旬后基本無變化，焦炭價格始終受產(chǎn)能過剩和鋼廠需求謹慎壓制調(diào)漲困難，焦化企業(yè)又回到盈虧基本平衡的兩難境地。缺乏現(xiàn)貨跟漲的期價也是一瀉千里，出現(xiàn)了近一個月的振蕩下行走勢，期價再度回落至2300附近的前期整理區(qū)間窄幅波動。

2009—2011.7國內(nèi)冶金焦月度價格走勢

作為期貨標的品種的冶金焦，一直面臨的產(chǎn)能過剩的困擾。因此，下游鋼材市場需求的冷暖變化就成了影響焦炭期、現(xiàn)貨價格漲跌的主要因素。在今年持續(xù)緊縮政策和上游鐵礦石價格沖擊，上半年國內(nèi)鋼企經(jīng)營環(huán)境日益嚴峻，盡管產(chǎn)量尚在增加，但利潤微薄的鋼廠對上游焦炭漲價調(diào)漲接受度偏低，焦價往往面臨跟跌不跟漲的窘境。截至7月1日，國內(nèi)最大的焦炭貿(mào)易港口——天津港(600717,股吧)的焦炭庫存共計165萬噸，較上周增長13萬噸。庫存持續(xù)走高也反映出目前焦炭現(xiàn)貨市場表現(xiàn)依舊不佳，導致部分地區(qū)焦炭生產(chǎn)積極性不高，焦化企業(yè)繼續(xù)維持限產(chǎn)，整體開工率保持6—7成。下游需求不暢推高了焦化企業(yè)的庫存壓力，上調(diào)焦炭價格的動力依然不足。隨著三季度鋼材市場的回落，焦炭價格仍有一定下行空間。

上游煉焦煤成本支撐趨弱

在下游需求不力的背景下，上游煉焦煤成本一直支撐了焦炭下跌空間。上半年主流煉焦煤價格在一季度短暫沖高后一直保持穩(wěn)定。與此同時，國內(nèi)動力煤價格在旺季提前儲煤的需求推動下節(jié)節(jié)高漲，但煤炭價格堅挺近期有松動跡象，7月6日公布的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)為842，為四個月來首度下降，當周秦皇島港煤炭庫存也連續(xù)第四周出現(xiàn)回升。國際煉焦煤市場方面，由于澳大利亞焦煤生產(chǎn)商未能與日本買主就3季度合同價格達成協(xié)議，三季度澳大利亞對中國的焦煤出口價將可能下滑，加之目前有消息稱國家發(fā)改委將下調(diào)煤炭進口增值稅和港口相關(guān)費；經(jīng)過測算，若從目前的17%下降至13%，則進口煤炭的到岸價將下降36元/噸。此外，上半年完成資源整合的地區(qū)焦煤產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步釋放，而電荒時期電煤搶運擠占了許多原本屬于焦煤的運力，進而加劇了焦煤的緊張，造成焦煤供應偏緊的運輸形勢目也明顯改善，后市隨著供給成本放寬，焦煤成本支撐逐漸減弱。

2009—2011.7山西主焦煤/焦炭價格走勢

隨著三季度下游鋼材市場進入淡季，上游煉焦煤價格也出現(xiàn)松動跡象，影響焦炭的主要因素偏空，焦炭價格總體易跌難漲。此外前期炒作的焦化產(chǎn)能整合發(fā)揮實質(zhì)性作用尚待時日，各地區(qū)保障房的開工進度也是參差不齊，對鋼材的需求和焦炭市場提振短期有限。在缺乏基本面利好因素和資金炒作題材的背景下，三季度焦炭價格難逃弱勢下行的低迷格局。J1109短線反彈高度受限，下一階段有望回落至2250—2300的前期底部區(qū)間，建議投資者保持逢高拋空的中線思路。