整個(gè)2011年上半年，PTA跌幅超過30%，成為本輪商品期貨市場(chǎng)調(diào)整的領(lǐng)跌品種。近期，商品市場(chǎng)顯現(xiàn)了一定的反彈跡象，PTA期貨似乎也躍躍欲試。通過梳理下半年整個(gè)宏觀環(huán)境、PTA產(chǎn)業(yè)鏈的供需狀況以及技術(shù)面的分析，筆者認(rèn)為，下半年P(guān)TA運(yùn)行B浪反彈以及C浪下跌的可能性較大，逢高沽空仍是下半年P(guān)TA期貨投資的主要操作策略。

通脹預(yù)期變化導(dǎo)致貨幣緊縮預(yù)期變化

目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)通脹將在6月份或者7月份見頂。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落降低了通脹預(yù)期。其次，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，通脹是一種貨幣現(xiàn)象，而持續(xù)的貨幣緊縮政策已經(jīng)使得貨幣供應(yīng)量和信貸增速不斷回落。筆者認(rèn)為，積極的財(cái)政政策仍將維持，特別是針對(duì)保障房建設(shè)和水利建設(shè)等民生工程，這也為宏觀經(jīng)濟(jì)的軟著陸提供了條件。穩(wěn)健的貨幣政策這一主基調(diào)在年內(nèi)不會(huì)輕易改變，但貨幣緊縮的力度和頻率還是有望降低的。

釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備限制油價(jià)上行空間

6月23日IEA發(fā)表聲明稱，將在未來30天共計(jì)釋放6000萬桶原油庫(kù)存，以彌補(bǔ)因利比亞戰(zhàn)局受損的石油產(chǎn)量。本次IEA釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備即在情理之中又在意料之外。所謂情理之中，是因?yàn)槔葋喿鳛镺PEC第七大產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)能因戰(zhàn)局受損是事實(shí)，6月份的OPEC會(huì)議也沒能就增產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致，為了平衡石油供需矛盾，釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備理所當(dāng)然。所謂意料之外，是因?yàn)榕c前幾次IEA釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的情況相比，目前的時(shí)機(jī)似乎并不是很好。近期美國(guó)商品期貨市場(chǎng)頻繁提高交易保證金以及農(nóng)業(yè)部發(fā)布一系列的農(nóng)產(chǎn)品利空?qǐng)?bào)告可以佐證。

PTA行業(yè)暴利時(shí)代將逐步終結(jié)

2011年以后全球PX產(chǎn)能增速回落，需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，PX開工率也逐步恢復(fù)，供需狀況基本處于平衡狀態(tài)。伴隨上半年全球經(jīng)濟(jì)增速開始放緩以及大宗商品價(jià)格從2010年的高位回落，特別是由于亞洲PX產(chǎn)能在上半年陸續(xù)投產(chǎn)，而PTA在上半年并無新增產(chǎn)能投產(chǎn)的情況下，PX價(jià)格在2011年上半年大幅回落，廠商毛利情況也回落至150美元/噸，逐步接近去年價(jià)格大幅攀升之前的平均水平。由于2011年下半年P(guān)TA產(chǎn)能開始快速擴(kuò)張，PX供應(yīng)狀況將逐步偏緊，PX價(jià)格有望逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。

受下半年自身產(chǎn)能集中釋放影響，特別是在上下游擴(kuò)張能力有限的背景下，PTA廠商的暴利時(shí)代很可能將逐步終結(jié)，特別是到了2012年和2013年P(guān)TA產(chǎn)能將急劇放大。由于2011年下半年P(guān)X將逐步趨緊，PX價(jià)格進(jìn)一步回落的空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)在去年11月的整理平臺(tái)止跌，大概在1300美元附近。照此測(cè)算，PTA生產(chǎn)成本大概在7750元左右，按照PTA廠商利潤(rùn)平均分布狀況，PTA現(xiàn)貨價(jià)格正常水平應(yīng)該在8250—8750元左右。目前的PTA現(xiàn)貨價(jià)格已接近該區(qū)域，因此來自上游的成本支撐或逐步開始顯現(xiàn)。

逢高沽空是下半年主要操作策略

從波浪理論的角度看，2008年的低點(diǎn)至2011年2月的高點(diǎn)已經(jīng)運(yùn)行了完整的上升5浪，目前PTA期貨指數(shù)正處于A浪調(diào)整的末端，技術(shù)上存在止跌反彈的需求，下半年將運(yùn)行B浪反彈以及C浪下跌。B浪反彈的目標(biāo)可能在9300和10000一線，而C浪下跌的目標(biāo)預(yù)計(jì)在7400一線。等待反彈后的沽空機(jī)會(huì)是下半年P(guān)TA期貨投資主要的操作策略。