6月底銅價強勢突破前期橫盤整理區(qū)間，連續(xù)拉升，倫銅突破9400美元/噸，滬銅站上70000點。筆者認為，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險明朗化為銅價上漲營造了良好的環(huán)境，庫存拐點以及采購預(yù)期是銅價反撲的依仗。在銅價上漲時，內(nèi)外盤市場反應(yīng)不一。從當(dāng)前宏觀形勢以及基本面來看，筆者認為銅價短期漲勢暫緩，但仍有反彈空間。

　　受歐債風(fēng)險、國內(nèi)緊縮政策、經(jīng)濟復(fù)蘇放緩以及美國QE2后貨幣政策等的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險壓制，二季度銅價表現(xiàn)疲弱不振。近期諸多風(fēng)險基本明朗化，而新生風(fēng)險尚未顯著。

　　希臘債務(wù)危機一度引發(fā)了債務(wù)重組預(yù)期，而這將會引起歐洲金融系統(tǒng)的鏈式反應(yīng)，很可能因希臘債務(wù)重組而破壞歐洲當(dāng)前脆弱的金融體系，進而引發(fā)席卷歐債國家甚至歐盟的經(jīng)濟危機。最終歐盟達成救助協(xié)議，令希臘免于債務(wù)重組，將風(fēng)險繼續(xù)展期。

　　中國央行自2010年以來多次加息和提準，中國政府緊縮貨幣政策壓制通脹的措施令M1M2剪刀差顯著下降，流動性持續(xù)收緊。在一年來人民幣同步升值5%的情況下，大量中小企業(yè)面臨融資困難、資金周轉(zhuǎn)緊張、出口訂單下滑等風(fēng)險。市場預(yù)期下半年中國貨幣政策將趨穩(wěn)，很可能僅需1—2次加息。

　　美聯(lián)儲最新議息會議結(jié)論指出，美國維持貨幣寬松政策并順利結(jié)束QE2，無推出QE3跡象，不過到期債券將繼續(xù)購買以維持總量不變。同期，發(fā)達國家并無加息預(yù)期，日本甚至釋放超10萬億日元以籌建災(zāi)后重建，發(fā)展中國家倍受通脹影響，但利率已經(jīng)達較高水平。雖無新的流動性注入，但主要發(fā)達國家無緊縮的跡象，國際市場流動性依然充足。

　　全球通脹升溫，即便發(fā)達國家也難以脫身，英國CPI超4%，美國CPI也達3%水平。然而多國依然不敢輕言緊縮，因經(jīng)濟復(fù)蘇增速在放緩。盡管有關(guān)整體經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂在最近幾周對市場構(gòu)成沖擊，但許多跡象表明美國制造業(yè)似乎正健康發(fā)展。6月30日公布的芝加哥PMI也意外升至61.1，遠高于經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。

　　基本面來看，LME銅庫存拐點驗證，高點為6月10日的47.8萬噸，目前注銷倉單仍高達2萬噸。二季度內(nèi)，LME庫存削減以北美市場最多，這和美國制造業(yè)PMI強勁數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。旺季下貨幣緊縮政策中，中國銅消費還不錯，精銅產(chǎn)量創(chuàng)下新高，交易所庫存持續(xù)削減，滬銅現(xiàn)貨維持升水，據(jù)悉保稅區(qū)庫存也有顯著下降。近期銅價拉升，但下游逐漸進入消費淡季，滬銅現(xiàn)貨滯漲轉(zhuǎn)為貼水形成牽制效應(yīng)，同樣倫銅現(xiàn)貨對3月貼水幅度也在擴大。不過因主力合約在9月，屆時將是另一個消費旺季，在中國消費商一季度無法備庫、二季度按需采購的情況下，三、四季度的備庫預(yù)期很可能體現(xiàn)。從二季度持續(xù)走低的銅進口數(shù)據(jù)反映了國內(nèi)消費選擇去庫存化，而制造業(yè)PMI中庫存分項指數(shù)跌破50點也間接反映原材料庫存水平顯著下降。

　　技術(shù)上來看，價格上行時內(nèi)外盤反應(yīng)不一，內(nèi)盤減倉縮量，體現(xiàn)為多頭解套空頭止損；外盤增倉縮量，資金穩(wěn)步入場。內(nèi)外盤的成交量都縮減表明此輪上漲缺乏足夠的熱情，市場在形成突破后，分歧迅速削弱，空頭一路退讓沒有有效抵抗。

　　總的來說，宏觀風(fēng)險明朗化提振人氣，來自基本面的利好預(yù)期拉升銅價，筆者預(yù)期反彈高點在9700—9900美元/噸區(qū)間，相應(yīng)內(nèi)盤是73000—74000元/噸。不過，不宜過分看好漲勢，筆者認為該反彈很可能持續(xù)到8月初，但不會刷新歷史高點。目前技術(shù)上期銅出現(xiàn)漲勢暫緩，已有多單可以考慮部分止盈，但這不是拋空良機。