國際油價(jià)在近期結(jié)束了一個(gè)多月以來100美元附近寬幅振蕩的格局，出現(xiàn)了破位下行。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性的加劇使得油價(jià)打破了進(jìn)一個(gè)多月以來的平衡，開始下探新的價(jià)格區(qū)間。原油期貨下跌通道的打開，是基于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻以及通脹壓力的逐漸升溫。筆者認(rèn)為，近期基本面的供求狀況、地緣政治的波動(dòng)都已不是影響油價(jià)的核心因素。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻重燃市場(chǎng)對(duì)未來石油需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂

從近期的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步的疲軟跡象，相關(guān)指標(biāo)如失業(yè)率、消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)指數(shù)、成屋銷售數(shù)據(jù)都不能令市場(chǎng)滿意，再加上美債的不斷攀升，也給美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影。于此同時(shí)，歐債危機(jī)懸而未決，希臘債務(wù)危機(jī)重新被推到前臺(tái)，勢(shì)必對(duì)本就脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度造成沖擊。經(jīng)濟(jì)增幅低于預(yù)期使得市場(chǎng)重燃對(duì)未來石油需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂，短期油價(jià)上行力度有限。

通脹壓力的升溫使得油價(jià)高位運(yùn)行的壓力漸顯

全球通脹壓力的持續(xù)升溫繼續(xù)威脅著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。我們可以看下去年11月美國推出QE2時(shí)候的通脹指標(biāo)，CPI的同比升幅為1.1%，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，核心CPI比值甚至更低。流動(dòng)性催生的高油價(jià)使得全球通脹壓力持續(xù)升溫。對(duì)于發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行的通脹定標(biāo)的貨幣政策框架來說，后市難以繼續(xù)推出大規(guī)模的寬松貨幣政策，油價(jià)高位運(yùn)行難以為繼。

美國政府對(duì)高油價(jià)態(tài)度悄然轉(zhuǎn)變

5月中旬開始，CME接連上調(diào)原油期貨開倉保證金、維持保證金及套利交易保證金，以當(dāng)時(shí)的持倉估算，此舉將增加超過20億美元的原油保證金。同時(shí)，奧巴馬也是在公開場(chǎng)合重申將采取措施遏制不斷上漲的油價(jià)。在政策的作用下，NYMEX原油期貨的總持倉從前期165萬手的高位一路下滑到目前的150余萬手左右。

筆者認(rèn)為，這里折射出之前一直對(duì)油價(jià)上揚(yáng)保持高容忍態(tài)度的美國政府政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。主要還是因?yàn)楦哂蛢r(jià)對(duì)于需求的抑制效應(yīng)開始顯現(xiàn)。雖然美國汽油價(jià)格在近期創(chuàng)下了4月份以來的新低，但是仍然比去年同期高出36%。在高油價(jià)的持續(xù)影響下，油品需求同比出現(xiàn)明顯的回落。眾所周知，美國的GDP構(gòu)成70%來源于消費(fèi)，持續(xù)的高油價(jià)會(huì)通過影響需求進(jìn)而拉低美國GDP增長(zhǎng)。這是奧巴馬政府所不愿意看到的。面對(duì)即將到來的2012年大選，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、控制通脹、提高就業(yè)率是其面臨的首要任務(wù)。美國政府對(duì)高油價(jià)態(tài)度的轉(zhuǎn)變使得油價(jià)缺乏上行的動(dòng)力。

總體而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲軟和通脹預(yù)期的升溫使得未來美國在QE2結(jié)束后的貨幣政策走向面臨進(jìn)退兩難格局。鑒于通脹的持續(xù)升溫，核心CPI也升至近三年來最高水平，溫和寬松貨幣政策或成主基調(diào)。對(duì)于油價(jià)而言，目前政治屬性已超過其自身商品屬性，中期振蕩下行概率偏大。最終解決高油價(jià)可能還是高油價(jià)本身。