從2011年1月份至今，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率從最初的15.5%上調(diào)到歷史新高21.5%。從歷次上調(diào)準(zhǔn)備金之后的股指表現(xiàn)看，存在較大的短期交易機(jī)會，問題是如何辨別這種事件驅(qū)動型投資機(jī)會。下面我們通過歷史統(tǒng)計看是否可以尋找一定的規(guī)律。

我們選擇2006年11月年至今的數(shù)據(jù)。這段時間經(jīng)歷了兩個緊縮階段：2006年11月-2008年6月，經(jīng)濟(jì)過熱造成央行進(jìn)行緊縮調(diào)控，準(zhǔn)備金持續(xù)上調(diào)至17.5%；2010年1月至今，量化寬松后的流動性再次回收。

注：1.“上漲”表示上漲的統(tǒng)計樣本平均的漲幅，“下跌”表示下跌的統(tǒng)計樣本平均的跌幅，“總”表示所有的統(tǒng)計樣本平均漲跌幅度。2.因?yàn)?007年2月宣布上調(diào)準(zhǔn)備金，到實(shí)際繳納準(zhǔn)備金期間沒有交易日，所以宣布上調(diào)準(zhǔn)備金到繳款日的漲跌情況只有27個統(tǒng)計樣本。3.研究標(biāo)的是滬深300現(xiàn)指。

通過統(tǒng)計我們得到以下三個結(jié)論：1.央行的調(diào)控政策并沒有被市場提前預(yù)期并在市場上反映出來，股指在宣布上調(diào)準(zhǔn)備金前表現(xiàn)并不一致。2.市場參與者并沒有表現(xiàn)出一致的利空出盡的市場情緒，在宣布提高準(zhǔn)備金和實(shí)際繳納準(zhǔn)備金后市場并沒有出一致走勢。3.市場流動性受到上調(diào)準(zhǔn)備金的影響也并不一致，在宣布上調(diào)保證金到實(shí)際繳款日之間的日平均漲跌幅也很平均。

通過初步統(tǒng)計，單純研究央行上調(diào)準(zhǔn)備金對市場的影響并沒有什么規(guī)律可循，且并不能提供給我們交易機(jī)會。從上調(diào)準(zhǔn)備金對市場影響傳導(dǎo)機(jī)制來看，還是要通過對市場流動性的影響來實(shí)現(xiàn)。所以下面我們研究當(dāng)央行上調(diào)準(zhǔn)備金后市場流動性受到實(shí)際影響時股指的表現(xiàn)。我們用1周的上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為市場流動性指標(biāo)。28次上調(diào)準(zhǔn)備金的情況下，有5次1周SHIBOR出現(xiàn)大幅度跳升。

通過統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：

當(dāng)市場流動性受到上調(diào)準(zhǔn)備金影響的時候，從宣布上調(diào)保證金日至實(shí)際繳款日市場日均表現(xiàn)都是下跌。5個樣本中唯一的例外是2007年9月16日市場日均微漲0.06%。但是通過觀察當(dāng)時的市場走勢，市場在宣布上調(diào)準(zhǔn)備金后先連續(xù)下跌，三天累計下跌超過5%。當(dāng)時由于負(fù)利率和股市賺錢效應(yīng)影響下，儲蓄資金分流趨勢不變，A 股資金供應(yīng)受影響不大，所以市場又在后續(xù)幾天上漲。

宣布提高準(zhǔn)備金后市場流動性壓力并不是都會馬上顯現(xiàn)出來，資金緊張是隨著上繳準(zhǔn)備金的時間臨近而逐步開始表現(xiàn)，所以在宣布加準(zhǔn)備金后一個交易日后市場并沒有表現(xiàn)出一致的下跌。

當(dāng)準(zhǔn)備金上繳完畢后市場表現(xiàn)出一定的反彈，所以在市場在繳款日后股指都相對較強(qiáng)。2008年1月份由于次級貸和中國平安再融資等因素的影響下，市場處于下跌趨勢中。但是相對來說市場在上繳完準(zhǔn)備金后的情況也比前幾個交易日有所好轉(zhuǎn)。

通過歷史分析筆者認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金如果對市場銀行間市場流動性造成實(shí)質(zhì)性影響，將為我們提供在短期事件型交易機(jī)會：投資者可以在宣布上調(diào)準(zhǔn)備金日到實(shí)際繳款日之間做空股指，然后在繳款日后三個交易日做多股指，但還是要謹(jǐn)防其他重大事件帶來的反向市場風(fēng)險。