預(yù)計下半年油脂油料、玉米市場將繼續(xù)以慢牛形式深化本輪農(nóng)產(chǎn)品漲勢。預(yù)計CBOT大豆下半年波動區(qū)間將在1300-1600美分/蒲式耳，連豆料將運行在4350-5000元/噸的區(qū)間內(nèi)。把握牛市節(jié)奏、耐心等待市場回暖將是油脂油料市場下半年主要操作思路。

首先，金融屬性弱化，但資金流向指引方向。一輪大行情的啟動及發(fā)展離不開資金的推動，尤其是近幾年活躍于商品市場的指數(shù)型基金更是加大了商品的波動幅度。同時，由于指數(shù)基金進入商品市場以做多為主要交易方式，故從指數(shù)基金進駐某商品的步伐可以看出其對具體商品走勢的樂觀態(tài)度。從主要農(nóng)產(chǎn)品期貨總持倉量變動趨勢上分析，2011年2月份以來，資金對待農(nóng)產(chǎn)品的態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，整體呈現(xiàn)顯著下降趨勢，與2010年下半年顯著增長形成鮮明對比。說明資金在2011年上半年避險情緒占據(jù)著主導(dǎo)作用。在2011下半年全球貨幣收縮的預(yù)期下，預(yù)計大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性將減弱。但經(jīng)歷了2011年上半年系統(tǒng)性風(fēng)險消化后，農(nóng)產(chǎn)品身上賦予的金融屬性已經(jīng)基本被剔除，未來供需偏緊的基本面仍將對尋求出口的投機資金構(gòu)成較大吸引力。

而從非商業(yè)持倉在農(nóng)產(chǎn)品上的頭寸看，非商業(yè)持倉在農(nóng)產(chǎn)品部分商品上的凈多持倉比例在2010年末期已經(jīng)到達(dá)歷史極端水平。尤其大豆、玉米非商業(yè)持倉比例紛紛創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。歷史持倉規(guī)律表明，過高的凈多持倉風(fēng)險將令投機基金面臨極重的調(diào)倉壓力。2011年上半年，非商業(yè)基金整體以降低凈多比例為主，對多頭構(gòu)成了較重的拖累作用。但投機基金在豆類、玉米、小麥品種上的凈多持倉比例始終維持在零上方，可以認(rèn)為，投機基金對農(nóng)產(chǎn)品趨勢仍舊持牛市樂觀觀點。這些基金的持倉往往扮演著雙刃劍的角色，經(jīng)歷了上半年的調(diào)倉行為后，投機基金的持倉風(fēng)險已經(jīng)較低，未來有較大的操作空間。

若下半年市場對農(nóng)產(chǎn)品供需趨緊的預(yù)期增強，離場的資金出現(xiàn)回流配合著投機基金積極增多，則將對整個農(nóng)產(chǎn)品市場形成強有力的推動作用。

其次，油脂是否更趨緊俏，可以關(guān)注原油變化。在油脂油料類品種中，下半年油脂變數(shù)可能相對較大。一方面受大豆供需面整體影響，另一方面，美國生物柴油政策以及原油價格走勢也將對其產(chǎn)生較大沖擊。從美豆、美豆油的庫存/消費比數(shù)據(jù)變動趨勢上看，美豆近幾年均處于歷史低位徘徊，但下降幅度比較緩和，而美豆油庫存/消費比在2010/2011年度甚至2011/2012年度料將出現(xiàn)明顯下降，并可能比2007/2008年更低。從這個角度，可以認(rèn)為豆油在2011甚至2012年的趨緊程度甚于同類產(chǎn)品的大豆、豆粕。

但從美國農(nóng)業(yè)部的月度報告數(shù)據(jù)中可以看到，由于原油價格持續(xù)拉鋸，美國農(nóng)業(yè)部在近幾份報告中將豆油的工業(yè)用量連續(xù)調(diào)低。不過，從美國生物柴油對豆油消耗月度數(shù)據(jù)圖表上看，豆油用于生物柴油的消費已經(jīng)走出低谷，在未來月份中有望呈現(xiàn)顯著性擴大。生物柴油行業(yè)經(jīng)歷了2010年的低迷后，由于2010年12月稅收優(yōu)惠恢復(fù)并延期至2011年，加上新的可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)(RFS2)設(shè)定全年的可再生燃料消費量目標(biāo)，2011年前三個月生物柴油消費量獲得顯著增長，并有望在2011年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄消費量水平。因此，關(guān)注農(nóng)業(yè)部后續(xù)幾個月度報告中對豆油消費量數(shù)據(jù)的調(diào)整，是否調(diào)高工業(yè)消費數(shù)據(jù)令庫存/消費比出現(xiàn)下降趨勢，是油脂價格能否呈現(xiàn)突破性上漲的關(guān)鍵。