近期鄭商所棉花注冊倉單大幅減少，表明可供交割的資源短缺。倉單偏少的憂慮或使棉花1109合約暫獲支撐，短期走勢相對強于遠月。

鄭商所棉花注冊倉單間歇性大幅減少

截至6月23日，鄭商所棉花注冊倉單389張（一張40噸），加上有效預報465張，一共854張，不到去年同期1/2的水平。自4月下旬開始，鄭商所棉花注冊倉單開始間歇性大幅減少，如5月18日當天減少80張，6月15日當天銳減226張，倉單量短期內(nèi)減少將近一半的水平。截至6月23日，1107合約持倉5018手，折合313張倉單，照此估計1107合約交割后所剩倉單資源更少，這也在一定程度上解釋了為什么本周1109合約走勢強于1201合約。

市場可注冊倉單資源引起擔憂

去年因為種植面積減少以及惡劣天氣影響，2010/2011年度棉花產(chǎn)量銳減，并且質(zhì)量普遍不高，因此市場品級好的資源量很少。目前在普通品級棉花購銷清淡的背景下，高級棉價格維持相對堅挺就是最好的證明。據(jù)了解，市場上普遍存在的棉花大都是弱3級，4級及以下品級，符合交易所交割標準的資源并不多。

撮合棉倉單轉(zhuǎn)換成期貨棉倉單量能有限

雖然鄭商所棉花倉單處于低水平，但是否可以由撮合棉倉單迅速補充呢？根據(jù)鄭商所的通知，擬轉(zhuǎn)換成期貨棉倉單的撮合棉倉單只有達到一定的標準才能進行轉(zhuǎn)換，但由于包裝，品級等因素的限制，撮合市場中只有部分新疆棉的倉單才符合標準，只有這些倉單才可以進入期貨市場。因此，后期新疆棉是否能大量進入內(nèi)地值得關注。

同時值得強調(diào)的是，因為1109合約距離交割還有2個多月的時間，目前從倉單的角度來看，后期市場出現(xiàn)單邊傾向性動向存在一定的可能性，但也面臨一些可變因素。

產(chǎn)業(yè)鏈下游是否有效回暖

目前，鄭棉上行的最大阻力非需求低迷莫屬。3月份期現(xiàn)價差開始走向負值，這種情況一直延續(xù)到5月初，之后期棉受成本及新季棉托市價的支撐，鄭棉止跌盤整，加上干旱題材的炒作，期現(xiàn)價差開始轉(zhuǎn)負為正，現(xiàn)貨市場價格亦有小幅提高。但總體來看，現(xiàn)貨市場購銷依然比較清淡，需求大幅啟動尚待時日。但是也不排除后期隨著下游企業(yè)的去庫存化，補庫存的需要進而提振棉價。

現(xiàn)貨市場標準級棉與低等級棉價差是否繼續(xù)拉大

低級棉經(jīng)過驗收可以替代標準品進行交割。按照鄭商所《一號棉花交割標準及升貼水相關規(guī)定》，四級棉貼水500元/噸，五級棉貼水1300元/噸。因此，如果現(xiàn)貨市場標準級皮棉與四級棉價差大于500元/噸，與五級棉價差大于1300元/噸（暫不考慮發(fā)生的其他費用），現(xiàn)貨商就會選擇通過期貨市場賣出手中現(xiàn)貨，這樣倉單量就面臨增長的可能。

綜上所述，后期市場出現(xiàn)單邊傾向性動向存在一定的可能性，但也面臨諸多可變因素，后期關注鄭商所棉花注冊倉單數(shù)量變化以及1109合約持倉變化。目前可以確定的是，倉單的匱乏給1109合約帶來強力支撐，買1109合約賣1201合約套利乃穩(wěn)妥之策。