近一個(gè)月來(lái)，期銅緩慢上漲。顯然，國(guó)內(nèi)庫(kù)存的持續(xù)減少以及現(xiàn)貨升水是支撐銅價(jià)難以下跌的主要原因。另一方面，國(guó)內(nèi)5月CPI數(shù)據(jù)依然處于高位，央行卻只是提高了存款準(zhǔn)備金率，緊縮力度低于市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致了大宗商品出現(xiàn)反彈企穩(wěn)走勢(shì)。但筆者認(rèn)為，基本面的小幅改善和現(xiàn)貨的升水對(duì)滬銅支撐有限，國(guó)內(nèi)緊縮性政策預(yù)期仍將在較長(zhǎng)時(shí)期對(duì)銅價(jià)形成持續(xù)利空，期銅很難突破震蕩區(qū)間形成持續(xù)上漲行情。

緊縮政策持續(xù)利空大宗商品

今年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一連串的調(diào)控措施導(dǎo)致流動(dòng)性大幅萎縮。央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月國(guó)內(nèi)貨幣和信貸增速雙降，特別是月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速下行至15.1%，較3月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)跌落至政府年度貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)16%目標(biāo)線以內(nèi)，且接近歷史同比增速低位。流動(dòng)性收縮效應(yīng)將對(duì)大宗商品上漲造成壓力，尤其是對(duì)于金融屬性較強(qiáng)的銅?，F(xiàn)金成本的不斷增加讓企業(yè)的成本大幅增加，資金鏈條的趨緊制約了加工企業(yè)對(duì)于精銅的需求。另外，5月全國(guó)范圍的旱情尚未徹底解決，6月的洪澇災(zāi)害又接踵而來(lái)，預(yù)計(jì)6月份CPI仍將位于高位，通貨膨脹的壓力將導(dǎo)致短期內(nèi)貨幣政策很難放松，大宗商品價(jià)格也難以走出單邊式上漲行情。

供需整體上依然過(guò)剩

5月我國(guó)銅材產(chǎn)量97.90萬(wàn)噸，環(huán)比增加了6.10萬(wàn)噸，增幅達(dá)6.99%。從銅材的產(chǎn)量增長(zhǎng)情況可以看出，我國(guó)今年銅的需求并不像之前想象的那樣疲軟，這就是現(xiàn)今銅價(jià)總體比較抗跌的主要原因，而且5月我國(guó)精銅產(chǎn)量為43.90萬(wàn)噸，環(huán)比減少了1.5萬(wàn)噸。但從相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)看，冶煉廠家的原料庫(kù)存現(xiàn)在都還十分充足，而且近幾個(gè)月精銅進(jìn)口的不斷減少、出口精銅的大幅猛增也都表明了短期精銅較為過(guò)剩的情況。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨支撐有限

近一個(gè)月，上期所的銅庫(kù)存大幅下滑了29%。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存的減少和現(xiàn)貨的升水導(dǎo)致期現(xiàn)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，亦對(duì)滬銅期貨合約形成一定的支撐。另外，近期LME銅庫(kù)存有高位下行跡象，其注銷倉(cāng)單比例也顯著回升。但由于目前市場(chǎng)整體缺乏持續(xù)消化庫(kù)存的積極因素，倫銅庫(kù)存就此迎來(lái)階段拐點(diǎn)的概率較低。而且按照往年慣例，7—8月份，電力投資增速將有所放緩，冰箱和冰柜生產(chǎn)也將轉(zhuǎn)入設(shè)備檢修期。因此，未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)，現(xiàn)貨消費(fèi)對(duì)銅價(jià)上漲的推動(dòng)作用將明顯減弱。

總之，國(guó)內(nèi)緊縮貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)，銅價(jià)上行難免舉步維艱。然而，由于下游終端需求有所改善，銅價(jià)仍將保持抗跌屬性，目前多空雙方彼此都并不占優(yōu)。投資者暫且觀望為佳，關(guān)注此輪反彈能否有效突破69000點(diǎn)。