今年上半年銅價大跌，但到5月12日倫銅下試8500美元、國內(nèi)下試64000元時，我們看到了國內(nèi)現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)大量買盤?；久嬷С质秋@然的，但市場受到宏觀環(huán)境不佳影響，仍顯疲弱。然而隨著時間推移，國內(nèi)去庫存化已接近尾聲，基本面的支持越來越明顯。我們認為銅市的低點已經(jīng)顯現(xiàn)，如果未來對全球經(jīng)濟擔憂緩解，銅價可能再掀漲勢。

庫存和現(xiàn)貨升水表明國內(nèi)供應(yīng)緊張。5月份以來國內(nèi)銅市場結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，而之前國內(nèi)一直是現(xiàn)貨貼水，3月份時曾貼水500元。從4月份開始，現(xiàn)貨貼水開始縮小，到5月份銅價止跌后，現(xiàn)貨仍然升水，且達400元?？梢姮F(xiàn)貨滯跌并不是主因。與此同時，上海銅庫存在持續(xù)下降，至6月10日，已降至8.3萬噸，較3月18日最高時的17.7萬噸減少53%。國內(nèi)銅現(xiàn)貨強勁的局面是否會持續(xù)呢？

下游完成去庫存化。2011年，國內(nèi)電力建設(shè)投資將增長6.4%，其中電網(wǎng)投資增加2.6%，這使市場對今年電力行業(yè)的銅消費寄予希望。據(jù)我們對電纜、變壓器行業(yè)調(diào)研的結(jié)果，電纜、變壓器行業(yè)定單很多，但利潤普遍降低，加上資金緊張，部分企業(yè)主動減少接單或是推遲接單。從行業(yè)開工率來看，大企業(yè)開工率仍然很好，產(chǎn)量增幅也很明顯，多在20%-30%，小型電纜企業(yè)有退出現(xiàn)象。但從電纜供貨商銅桿企業(yè)來看，普遍產(chǎn)量增幅在20%-30%。由此可見，電纜和變壓器行業(yè)雖然利潤被壓低，但訂單和產(chǎn)量仍然充足。

根據(jù)我們對幾家大型家電企業(yè)了解的情況，今年外銷不理想，但國內(nèi)銷售還可以，企業(yè)產(chǎn)量仍維持15%-20%的產(chǎn)量。家電行業(yè)占了銅消費的15%，這種增幅也會為國內(nèi)銅消費增長貢獻2個百分點。

中國電力和空調(diào)行業(yè)占了銅消費的60%，在以上兩個行業(yè)的帶動下，中國銅的消費就會增長在7%以上。因此全年來看，中國銅消費增長會維持在8%以上。

國內(nèi)產(chǎn)量難滿足需求。今年前5個月，中國銅產(chǎn)量同比增長14.4%，達到216.9萬噸。據(jù)我們了解，冶煉廠原材料仍然充足，最近日本冶煉廠關(guān)閉的產(chǎn)能將會重啟，下半年的加工費正在談判之中，買方希望加工費較上半年的70美元/噸和7美分/磅有所增加，達到9070美元/噸和90美分/磅。冶煉廠普遍認為未來銅精礦短缺的局面不會緩解。

冶煉廠廢銅短缺現(xiàn)象十分嚴重。今年前5個月，國內(nèi)廢銅進口只有177萬噸，同比增加5.8%，平均每月進口量只有35.4萬噸，還遠遠低于金融危機前的45萬噸的水平。廢銅短缺成為精銅的支持因素。

今年中國銅產(chǎn)量仍保持了去年的增幅，但精銅進口量卻下降了30%。從表觀消費量來看，今年前4個月中國銅的消費下降3%，這與我們對消費行業(yè)了解的情況有著巨大的偏差。從歷史上看，中國表觀消費量會呈現(xiàn)“第一年大幅增加，第二年比較平緩”的循環(huán)現(xiàn)象，這與大量進口后需要消化庫存有關(guān)。但從目前來看，2010年中國表觀消費和進口都維持在低位，2011年已進入了連續(xù)第二年的表觀消費和進口下降的年份，中國持續(xù)進口減少凸顯出中國國內(nèi)貨物供應(yīng)將趨于緊張并最終需要補庫。5月份中國銅現(xiàn)貨開始升水、庫存減少，近期出現(xiàn)進口有利潤的情況都表明中國銅的去庫存化已經(jīng)結(jié)束，未來中國銅進口增加將給銅價以巨大支持。

今年年初我們預(yù)計銅市會出現(xiàn)短缺，根據(jù)我們對中國銅消費的跟蹤，目前的情況與年初的預(yù)期相近。從供應(yīng)上看，最近全球主要生產(chǎn)商公布的數(shù)據(jù)也是如此。前4個月智利銅產(chǎn)量同比下降1.2%，至170.78噸。智利全國礦業(yè)協(xié)會稱，智利今年將生產(chǎn)540萬噸銅，較2010年增加4%。該協(xié)會之前預(yù)估銅產(chǎn)量為560萬噸，下調(diào)預(yù)估是因礦石等級下降及設(shè)備故障影響。不僅是智利產(chǎn)量不如預(yù)期，另一銅的主要生產(chǎn)國秘魯也是如此。秘魯最新公布的數(shù)據(jù)顯示秘魯4月份銅產(chǎn)量同比下降12.6%，估計全年秘魯銅產(chǎn)量會下降3.9%。在全球主要生產(chǎn)國銅產(chǎn)量比預(yù)期還差的情況下，未來銅供應(yīng)緊張的局面會顯現(xiàn)出來。

綜上所述，我們傾向于銅價會繼續(xù)在8500美元-9300美元進行穩(wěn)固，在下半年宏觀環(huán)境趨穩(wěn)后，銅價將在基本面的支持下走高。對于投資者來說，可以耐心等待宏觀環(huán)境改善后的買入機會。