國(guó)際棉花市場(chǎng)近期小幅反彈，而國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)CF1109在25200元/噸得到堅(jiān)實(shí)支撐，并借機(jī)展開(kāi)反彈。我們認(rèn)為，美國(guó)主要產(chǎn)棉區(qū)德州遭遇干旱，可能導(dǎo)致本年度國(guó)際棉花市場(chǎng)供求依然偏緊，而國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江中下游產(chǎn)區(qū)旱澇并存對(duì)棉花生長(zhǎng)也產(chǎn)生一定影響，因此天氣升水行情對(duì)弱勢(shì)中的棉花有一定支撐。但由于目前下游消費(fèi)依然低迷，紗價(jià)緩慢下跌，棉花進(jìn)口有望恢復(fù)，棉花價(jià)格短線大幅反彈動(dòng)力不足，后市有望緩慢回升。操作上，建議空單逢低離場(chǎng)，中期保持逢低買進(jìn)持有策略。

一、美棉新年度供應(yīng)堪憂

雖然受高棉價(jià)刺激，2011年美國(guó)棉花種植面積大幅增加，但5月份以來(lái)，由于美國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)德州異常干旱，高平原地區(qū)降雨量為6.5，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年平均水平11.2，因此市場(chǎng)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)可能直接下調(diào)本年度美棉產(chǎn)量。美國(guó)2011/2012年度棉花產(chǎn)量目前預(yù)計(jì)為1700萬(wàn)包，較上月初步預(yù)測(cè)下降100萬(wàn)包。美國(guó)棉花產(chǎn)量的大幅調(diào)低影響到6月份USDA對(duì)全球棉花產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，USDA報(bào)告調(diào)減2011/2012年度全球棉花產(chǎn)量20.8萬(wàn)噸至2694.7萬(wàn)噸，而消費(fèi)量為2589.9萬(wàn)噸，調(diào)減12萬(wàn)噸；期末庫(kù)存1050.6萬(wàn)噸，調(diào)增7.1萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到40.57%。

盡管全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比仍在40%以上高位，但是由于美國(guó)出口增加以及中國(guó)消費(fèi)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中美兩國(guó)2011/2012年度庫(kù)存消費(fèi)比還將維持20%以內(nèi)的相對(duì)低位。在今年前五個(gè)月，由于國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)減速和內(nèi)外棉花價(jià)格倒掛，中國(guó)對(duì)美國(guó)棉花進(jìn)口明顯減少，導(dǎo)致ICE棉花價(jià)格大幅下跌。近期，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格跌至24000元/噸以下，紡織企業(yè)用棉逐步增加，按照滑準(zhǔn)稅算進(jìn)口棉花略有盈利，這兩點(diǎn)將讓“中國(guó)因素”重新成為美棉炒作題材，而干旱的天氣無(wú)疑成為外棉大幅反彈的導(dǎo)火索。

二、國(guó)內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)旱澇急轉(zhuǎn)，天氣升水行情一觸即發(fā)

和美國(guó)德州情況一樣，我國(guó)長(zhǎng)江中下游棉區(qū)在5月份也遭遇了異常干旱天氣，但進(jìn)入6月份以后旱澇急轉(zhuǎn)，這對(duì)棉花長(zhǎng)勢(shì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，棉花整體出苗期較往年晚了近10天，苗株長(zhǎng)度比往年矮了近2—3CM。由于反常天氣原因，部分地區(qū)棉花生長(zhǎng)遭遇了病害，主要發(fā)生了枯萎和苗病，但總體影響有限。 從天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江中下游后期天氣將以晴熱高溫為主，這對(duì)棉花生長(zhǎng)相對(duì)有利。目前其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處在超跌反彈過(guò)程中，而疲軟的美元和原油回升提振市場(chǎng)做多人氣，因此對(duì)棉花天氣升水的炒作逐步升溫。

三、消費(fèi)低迷制約走高力度

根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)32支紗5月底報(bào)價(jià)33793元/噸，較前一月下跌2312元，下跌幅度為6.3%，而同期現(xiàn)貨棉花和期貨棉花跌幅超過(guò)10%以上。這說(shuō)明由于消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，作為紡織工業(yè)的原材料，棉花跌幅大大超過(guò)紗線，隨著兩者價(jià)差擴(kuò)大，紡織企業(yè)利潤(rùn)有望恢復(fù)正常水平。

而國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)低迷以及進(jìn)口虧損，導(dǎo)致5月份我國(guó)棉花進(jìn)口大幅減少，進(jìn)口量是14.45萬(wàn)噸，同比下降27%，環(huán)比下降31%，為今年3月以來(lái)連續(xù)第三個(gè)月進(jìn)口環(huán)比下降。雖然進(jìn)口棉花數(shù)量大幅減少，但我國(guó)紡織品出口和紗產(chǎn)量在1—5月份仍有大幅增長(zhǎng)，1—5月份紡織服裝出口金額為888.4億美元，同比增長(zhǎng)26.6，紗產(chǎn)量1008.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.3%。這讓我們看到低迷行情下潛在的消費(fèi)需求。

綜上所述，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)棉花有望在國(guó)際棉花反彈帶動(dòng)下，企穩(wěn)回升，但紡織企業(yè)需求清淡格局短期仍將延續(xù)，棉價(jià)大幅反彈動(dòng)力不足，后市可能會(huì)維持小幅振蕩回升態(tài)勢(shì)。