國內(nèi)鄭糖行情自5月24日啟動，截止6月21日，短期單邊漲幅接近10%。而同時期，原糖主力7月合約漲幅約35%，成為短期市場的明星品種。從目前的行情來分析，季節(jié)性上漲還是主要原因，而未來突破前期高點的動力目前尚顯不足。

從原糖期貨的歷史走勢來看，1991年以來的20個6月份，只有1993-1995，以及2002、2003這5個年份出現(xiàn)了下跌，而其他年度都出現(xiàn)了不同程度的上漲，可見6月對于白糖來講，本身就是上漲概率很高的月份。而2003年后的7年，無一例外的全部上漲，體現(xiàn)季節(jié)性上漲在最近幾個年份有所增強。

拋開季節(jié)性因素不談，就國內(nèi)供需情況來看，尚且還支撐目前價格的上漲。從供需平衡表來看，由于去年天氣影響，國內(nèi)白糖產(chǎn)量小幅下降了約30萬噸，達到1046萬噸。而消費總體小幅上升至1418萬噸，同時考慮進口和國家拋儲的情況，總體供應依舊偏緊。雖然國內(nèi)情況供不應求，但放眼全球范圍的話，由于創(chuàng)歷史新高的糖價激發(fā)了巴西、印度、泰國等國的種植熱情，令今年的全球產(chǎn)量或?qū)⑦_到1.58億噸，總體供應過剩約為1000萬噸。如果站在全球角度，如果沒有極度寬松的貨幣政策或者意外的天氣情況的話，價格要突破歷史高點似乎不太可能。

從長期的進口價格與國內(nèi)現(xiàn)貨價格角度研究，目前的國際原糖價格對國內(nèi)將形成一定的支撐。不考慮現(xiàn)貨價格的升貼水，僅以原糖連續(xù)合約作為點價計算進口糖的費用及加工成本，一樣可以發(fā)現(xiàn)目前市場已經(jīng)從長期進口升水變成了進口貼水的市場。當進口價格由于原糖期貨大跌而一度跌至5300元/噸左右是，國內(nèi)廣西主產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價格依舊維持在7000元以上的水平，并沒有跟跌。而在近期的原糖強勢反彈后，進口糖的成本已經(jīng)快速的反彈至6700左右，與鄭糖1201合約價格相當。如果考慮泰國糖的現(xiàn)貨升水，已經(jīng)達到了6900元以上，對國內(nèi)現(xiàn)貨價格開始產(chǎn)生支撐作用。這體現(xiàn)出國內(nèi)進口配額相對集中，行業(yè)市場競爭度不足，對于現(xiàn)貨價格的控制力度強。另外一方面，由于今年的蔗糖聯(lián)動價格為7000元，在資源偏緊的情況下，企業(yè)虧損銷售的動力不足，依舊保持了較高的價格水平。

從國際炒家資金動向來看，CFTC持倉的基金凈多比率與原糖價格有很好的相關(guān)性，根據(jù)我們的計算，其相關(guān)系數(shù)達到了0.8722，具有高度的正相關(guān)性。根據(jù)最新的CFTC持倉報告來看，基金凈多頭頭寸正在緩慢上升過程中，而這個過程也已經(jīng)在開始推高目前的原糖價格。單就基金的動向來分析，目前原糖價格還有進一步上漲的動力。但顯然目前的基金凈多比率還處在相對較低的水平，與推動原糖價格創(chuàng)歷史新高時候的比率還有較大差距，也說明目前基金的操作還是比較謹慎的。

從國內(nèi)情況來看，由于白糖價格高企，部分消費缺口被玉米糖所取代，使得實質(zhì)缺口可能比我們估算的要小。而按照目前的銷售情況，加上未來國家可能依靠進口近一步進行的潛在的50萬噸拋儲，市場總體還可能保持供求平衡的狀態(tài)。對于新年度的白糖來說，廣西的苗高低，明年的產(chǎn)量或受影響，所以廣西的企業(yè)有做多白糖的動機。而由于連續(xù)多年的供需缺口使得目前國內(nèi)庫存偏低，國家政策鼓勵種植，保護蔗農(nóng)，令未來白糖的下跌空間封鎖，易漲難跌?？傮w來看，鄭糖價格近期或延續(xù)上漲，1109合約7300左右還有很強的阻力，而前高7600暫時也不具備突破的條件。待沖高后，鄭糖或重回寬幅震蕩的走勢，震蕩區(qū)間為7000-7500。