5月底以來，在商品整體超跌反彈的背景下，鄭糖期價(jià)出現(xiàn)了明顯的回升走勢?，F(xiàn)貨價(jià)格的“堅(jiān)挺”拉動鄭糖期價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，兩者價(jià)差開始縮小。整體宏觀環(huán)境方面，由于6月份CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)高企，反映了商品價(jià)格通脹的現(xiàn)實(shí)，因此，白糖價(jià)格也保持高位的“堅(jiān)挺”狀態(tài)。在技術(shù)性超跌以及現(xiàn)貨價(jià)格的拉動下，鄭糖期價(jià)在6月份開始出現(xiàn)明顯回升，但國家宏觀調(diào)控以及收緊流動性的政策仍將持續(xù)，將會壓制糖價(jià)的上升空間。

一、糖廠惜售行為力挺糖價(jià)

今年，多數(shù)糖廠比較看好糖價(jià)，因此力挺現(xiàn)貨價(jià)格，主產(chǎn)區(qū)白糖現(xiàn)貨價(jià)格基本上一直維持在7000元/噸上方運(yùn)行。一方面，是因?yàn)槌杀镜奶岣咧率固瞧笳J(rèn)為糖價(jià)不應(yīng)該下跌；另一方面，是因?yàn)楫?dāng)前我國食糖供求仍處于偏緊狀態(tài)，這也支撐著糖價(jià)的高位運(yùn)行。

鄭糖倉單的變動情況可以從一定程序上反映賣方（糖廠）的心態(tài)。截止到2011年6月14日鄭糖倉單和有效預(yù)報(bào)分別為1794和638張，合計(jì)為2432張。而2010年6月11日時(shí)鄭糖的倉單和有效預(yù)報(bào)分別為23074和4787張，合計(jì)27861張；2009年為42559和7271張，合計(jì)49830張；2008年為53752和6818張，合計(jì)60570張。通過數(shù)據(jù)對比可以看出，2011年賣方在鄭州白糖期貨市場提供倉單的意愿非常低，倉單數(shù)量明顯低于以往幾個(gè)年度。導(dǎo)致這種情況的原因主要有兩個(gè)：一是期貨價(jià)格明顯低于現(xiàn)貨價(jià)格，制作成倉單拋售（賣出套?；蚱诂F(xiàn)套利）的利潤為負(fù)，二是糖廠（賣方）仍舊看多現(xiàn)貨市場價(jià)格。

如果這種情況持續(xù)下去，后市就有可能形成兩種結(jié)果：

1.到本年度結(jié)束前（2011年9月份結(jié)束前），現(xiàn)貨供求關(guān)系繼續(xù)偏緊，導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)在7000元/噸以上運(yùn)行，這時(shí)候期貨價(jià)格（特別是SR1109合約）就會繼續(xù)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏并維持堅(jiān)挺狀態(tài)，同時(shí)倉單也不會有明顯增加。在這種情況下，近月期貨價(jià)格將維持強(qiáng)勢狀態(tài)。

2.在本年度結(jié)束前的某個(gè)時(shí)間，出現(xiàn)需求減弱使得現(xiàn)貨價(jià)格供求關(guān)系沒有想像中那么緊張，因而導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格松動，滑落于7000元/噸下方。這時(shí)候倉單注冊量突然猛增，拋壓顯現(xiàn)，期貨價(jià)格重新回落，特別是遠(yuǎn)月（SR1201及后期合約）期貨價(jià)格將回落得更明顯。

因此，投資者應(yīng)特別注意的是6月份和7月份的白糖實(shí)際銷售情況，這兩個(gè)月更能反映市場的實(shí)際需求。另外，不管以上哪種情況出現(xiàn)，“買9拋1”的套利（非交割性質(zhì)）操作都是有利的，特別是目前兩者價(jià)差仍處于200—250元/噸之間的情況下。

二、市場短期回暖收窄基差

受近期供給偏緊以及穆斯林齋月到來之前需求旺盛的影響，ICE原糖期貨價(jià)格一度沖擊7周以來的最高點(diǎn)，與此同時(shí)，倫敦白糖期貨價(jià)格也創(chuàng)下3個(gè)月新高。今年巴西生產(chǎn)滯后、巴西和泰國食糖出口受阻（大量商船滯留港口等待裝運(yùn)食糖）以及現(xiàn)貨需求旺盛等因素是刺激國際糖價(jià)大漲的根本原因。在國際糖價(jià)大漲的帶動下，鄭糖期貨價(jià)格也出現(xiàn)跟漲現(xiàn)象。但國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格并未明顯上漲，僅是保持在7000元/噸上方運(yùn)行。因此國內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)差明顯縮小，由前期近-800元/噸回升至當(dāng)前的-200元/噸左右。

期現(xiàn)價(jià)差目前的走勢反映了當(dāng)前期貨價(jià)格回暖的情況。但期貨對現(xiàn)貨貼水的現(xiàn)實(shí)，也暗示著未來白糖價(jià)格有進(jìn)入相對熊市的可能。

三、銷售進(jìn)度加快助推糖價(jià)

據(jù)中國糖協(xié)數(shù)據(jù)，本年度我國食糖產(chǎn)量為1045萬噸，截止到2011年5月底，本制糖期全國累計(jì)銷售食糖654.75萬噸（上制糖期同期銷售食糖676.45萬噸），累計(jì)銷糖率62.63%（上制糖期同期62.99%）。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，5月份我國食糖銷售量環(huán)比增長明顯高于以前兩個(gè)年度，這與4月份以前的環(huán)比變化有明顯差異，且說明了食糖銷售進(jìn)度的加快。前幾個(gè)月低迷的銷售情況在夏季消費(fèi)旺季來臨之際開始得到改善，前期被壓制的采購熱情或?qū)⒈弧包c(diǎn)燃”，這有可能將在今后幾個(gè)月內(nèi)支撐食糖現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢。

綜合分析，對于當(dāng)前期糖價(jià)格的漲勢我們并不能過分樂觀，特別是目前市場資金開始從SR1109合約上撤離，移倉到遠(yuǎn)月SR1201合約。這種情況下，上漲更多地是由于市場資金短期涌入造成的價(jià)格過度反應(yīng)，基礎(chǔ)較“虛”。特別是近月SR1109合約仍貼水于現(xiàn)貨價(jià)格，就說明了市場總體并非處于牛市中。

當(dāng)前價(jià)格走勢并沒有反映投資者對未來價(jià)格真正看好。未來年度全球食糖過剩的轉(zhuǎn)變對糖價(jià)形成壓制，但短期供給出現(xiàn)問題和需求浮現(xiàn)為市場營造了良好的上漲環(huán)境。這種長短矛盾的情況使得糖價(jià)的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)以及遠(yuǎn)近合約價(jià)差出現(xiàn)了變化。