由于本年度國際棉花市場整體供求形勢依然偏緊，國內(nèi)新年度棉花受到糧棉爭地和種植成本提高的影響，市場短線調(diào)整空間相對有限；相反，隨著消費逐步轉(zhuǎn)好、弱勢美元帶來的全球大宗商品市場處在高位，這將給低迷的棉價帶來“升機”，中期孕育較好買進機會。

在國際棉花市場大幅走低的影響下，國內(nèi)棉花市場震蕩回落，遠期合約CF1201考驗23500元/噸一帶支撐。加上現(xiàn)貨市場棉花消費偏淡，紗價逐步下跌，棉花市場“空氣”彌漫；但筆者認為：由于本年度國際棉花市場整體供求形勢依然偏緊，國內(nèi)新年度棉花受到糧棉爭地和種植成本提高的影響，市場短線調(diào)整空間相對有限；相反，隨著消費逐步轉(zhuǎn)好、弱勢美元帶來的全球大宗商品市場處在高位，這將給低迷的棉價帶來“升機”，中期孕育較好買進機會，下半年有望風(fēng)云再起，重新步入震蕩上行通道。

大宗商品市場整體處高位

6月14日，國家統(tǒng)計局公布5月份各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，CPI再創(chuàng)新高，達到5.5%，同比漲幅創(chuàng)下最近34個月來新高。

由于5月份以來，長江中下游地區(qū)罕見干旱以及隨后的旱澇急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致蔬菜、水果價格大幅上漲，同時肉蛋禽價格繼續(xù)震蕩走高，因此5月份食品價格同比上漲11.7%，對CPI上漲的“貢獻”達到63.6%。

國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格受此影響，也呈現(xiàn)強勢，除了棉花價格較年初跌幅超過25%以外，其他白糖、豆類、油脂回調(diào)幅度不足10%，這些都表明在流動性過剩情況下，人們對通脹的預(yù)期加上偏緊的農(nóng)產(chǎn)品供給，均讓價格始終處在強勢之中。

今年以來，國家為了抑制高通脹對經(jīng)濟的不利影響，年內(nèi)多次提高存款準備金率和加息。截至日前，大型金融機構(gòu)存款準備金率高達21.5個百分點，一年期存貸款利率高達3.25%。從實體經(jīng)濟和大宗商品市場的表現(xiàn)看，可以說宏觀調(diào)控政策取得了一定效果，前期價格過快上漲的趨勢得到一定程度遏制。但國家統(tǒng)計局發(fā)言人盛來運認為，“對物價形勢還要保持警惕。從當(dāng)前和今后一個時期來看，物價上漲壓力仍然比較大?！?/P>

導(dǎo)致大宗商品尤其農(nóng)產(chǎn)品長期處在高位主要有兩方面原因：一是進口成本提高導(dǎo)致的輸入性通脹難以避免；二是國內(nèi)勞動力成本提高引起種植成本提高，而頻發(fā)的災(zāi)害性氣候?qū)е庐a(chǎn)量不確定，加劇了像棉花等農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)短缺的憂慮，而相對寬松的貨幣政策容易點燃做多的熱情。因此，即使國家加大宏觀調(diào)控力度和實施偏緊的貨幣政策，大宗商品市場仍將維持強勢。

全球棉花市場供求依然偏緊

6月10日美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的月度棉花市場報告預(yù)計2010/11年度全球棉花產(chǎn)量2488.3萬噸，較5月調(diào)減6.8萬噸；消費2515萬噸，調(diào)減21.8萬噸；進出口貿(mào)易量782萬噸，調(diào)減23萬噸；期末庫存941.5萬噸，調(diào)增15.8萬噸，庫存消費比為37.4%。

2011/12年度數(shù)據(jù)方面，預(yù)計新年度產(chǎn)量2694.7萬噸，調(diào)減20.8萬噸，消費量2589.9萬噸，調(diào)減12萬噸；進出口貿(mào)易量858萬噸，調(diào)減9.8萬噸；期末庫存1050.6萬噸，調(diào)增7.1萬噸；庫存消費比上升至40.57%。在高棉價的刺激下，本年度全球棉花市場出現(xiàn)了種植面積增加的趨勢。

不過，由于主產(chǎn)國美國今年5月份以來種植期間異常干旱，導(dǎo)致美國在6月份報告中下調(diào)了2011/12年度美國棉花產(chǎn)量。因為6月初南部棉花種植帶大部分地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)不退的旱情。

美國2011/12年度棉花產(chǎn)量目前預(yù)計為1700萬包，較5月初步預(yù)測下100萬包，因為增加的種植面積將因為干旱減產(chǎn)所部分抵消。如占美國種植面積一半的德州，由于當(dāng)?shù)馗珊禒顩r嚴重，本年度降雨量大大低于往年同期水平，這將直接影響未來的產(chǎn)量。

而全球棉花市場供應(yīng)大大依賴于美棉增產(chǎn)，像中國本年度預(yù)計消費在1050萬噸~1100萬噸左右，按照2010/11年度棉花產(chǎn)量594萬噸計算（即使按照中國棉花協(xié)會公布的樂觀數(shù)據(jù)654萬噸計算），同期進口近300萬噸，國儲環(huán)節(jié)60萬噸左右，加上PTA對棉花替代100萬噸，2011/12年度期末庫存也將在150萬噸以內(nèi)，整體庫存消費比在15%以內(nèi)，市場整體供求偏緊格局延續(xù)。

一旦美棉產(chǎn)量由于干旱沒有達到預(yù)期的1700萬包，而印度在本年度繼續(xù)對棉花出口設(shè)限，那么我國棉花供求缺口更凸顯。即使全球棉花增產(chǎn)成為現(xiàn)實，由于國內(nèi)棉花價格與國際市場價格相差很大，進口以后貼水近4000元也讓貿(mào)易商進口意愿不強。

高成本支撐棉價高位運行

雖然按照經(jīng)濟學(xué)理論，過高價格會刺激棉花種植生產(chǎn)，但由于棉花種植誤工費力，加上糧棉爭地影響，實際棉花種植面積增加幅度有限。

按照中國棉花協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至5月底，2011年全國棉花種植面積同比增加4.9%，這個結(jié)果較4月份監(jiān)測結(jié)果高了0.9%，但是比3月份的意向面積有所減少，當(dāng)時全國植棉意向面積是增加7.8%。因為從3月份起，國內(nèi)棉花價格就開始震蕩走低，相關(guān)機構(gòu)的調(diào)查顯示，價格上漲造成棉花種植面積增加的幅度小于棉花價格下跌引起種植面積減少的幅度。因此隨著棉花價格回落，同期玉米、水稻最低保護價都在上漲，農(nóng)民大量種植棉花積極性受到挫傷。中國棉花協(xié)會的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示種植情況并不樂觀。

從5月份棉花長勢看，全國棉花出苗情況比較好，棉花發(fā)育整體良好。但今年5月份以來南方的干旱以及隨后的旱澇急轉(zhuǎn)還是給長江中下游棉花生長造成一定影響，整體出苗期較往年晚了近10天，苗株發(fā)育受到一定影響。有些地區(qū)棉花生長遭遇病蟲害，主要發(fā)生的病害是枯萎和苗病，雖然它只占整個面積的12%以上，但是對棉花生產(chǎn)也有一定的影響；主要的害蟲是棉蚜等，總體影響有限。

今年整體植棉成本面臨上升。拋開勞動力成本上漲不說，今年農(nóng)資價格上漲明顯。

農(nóng)資價格整體呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢，包括農(nóng)膜、柴油、尿素、過磷酸鈣、氯化鉀、復(fù)合肥。據(jù)粗略估算，每畝棉田農(nóng)資成本上漲80~120元不等，按照500斤籽棉計算，籽棉每斤折合成本0.2元/斤。

按照往年每畝田種植成本1200元計算，今年扣除勞動力成本，籽棉收購價格保底在2.6元/斤，而每畝棉田將費工30天~45天左右，如果每個勞動力每天工資45元左右，成本在1500元左右。

由于農(nóng)村種植棉花的基本都是老人和婦女，工資按照30元計算比較合理，勞動成本為1000元左右，若價格再低，棉農(nóng)種植棉花積極性就不高；這樣計算下來，每斤籽棉成本在4.6元/斤左右。

而國家出臺最低收購價格19800元/噸，折合籽棉大概在4.2元/斤左右，基本上是農(nóng)戶不愿意種的底線。如果風(fēng)調(diào)雨順，棉花生長順利，一畝棉田利潤大概在800元，大部分農(nóng)戶（長江中下游）家里只有3~4畝土地，一部分種植水稻滿足自己食用，其他的種棉花，一家依靠棉花收入在2500~3000元之間。如果該家庭成員選擇出外就近打工，每天收入超過100元，只要干30天則可，而3畝棉田需要耗費100個工人。因此，從今年的種植成本和勞動力成本測算，目前棉花價格下跌至23500元/噸以后回調(diào)空間有限。

紡織行業(yè)“危”“機”并存

2010年，我國棉紡織行業(yè)和全球的紡織一樣取得了歷史上非常好的利潤。但棉花原材料價格的大幅上漲從年底逐步吞噬企業(yè)利潤。根據(jù)中國棉紡織行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，到2010年底，全社會共有環(huán)錠12000萬錠。根據(jù)國家統(tǒng)計局的公布，2010年紗產(chǎn)量是2717萬噸，布產(chǎn)量是800億米。在紡紗的旺盛需求下，棉花消費需求穩(wěn)步增加，2010年市場預(yù)估全年消費1050萬噸左右。

但今年5月份以來，我國紡織工業(yè)在棉花價格居高不下開始顯露窘?jīng)r。在棉花成本較高和出口開始下降的影響下，紗價出現(xiàn)了較大幅度下跌，6月份3月份相比，紗價下跌20%，布價下跌了近17%。在春節(jié)前，棉價的高漲刺激很多紡織廠加大棉花采購和庫存力度，3月份以后棉花價格暴跌，導(dǎo)致庫存損失慘重，這嚴重影響了棉紡織企業(yè)的市場信心，因此短期觀望情緒濃厚，采購比較謹慎。而農(nóng)發(fā)行對棉花企業(yè)的貸款在6月底前到期，一些軋花企業(yè)出貨意愿較強，在缺少采購需求的情況下，短期市場總體需求不旺，這也是目前維持震蕩偏弱格局的主要原因。

國內(nèi)需求減速導(dǎo)致進口棉花下降，除了進口成本倒掛外，市場需求減速也是重要因素。5月份我國進出口增速大幅回落，5月出口和進口同比增長了19.4%和28.4%，分別比去年同期增速回落29%和19.9%。紡織服裝5月當(dāng)月出口同比增幅比4月下降12.8%。與之息息相關(guān)的棉花，5月當(dāng)月進口是14.45萬噸，同比下降27%，環(huán)比下降了31%，自今年3月以來連續(xù)三個月進口數(shù)量環(huán)比下降。不過，隨著進口減少，而國內(nèi)年需求超過1000萬噸的情況下，供求短缺促使價格合理回升。

另外，盡管我國經(jīng)濟在宏觀調(diào)控下出現(xiàn)增長減緩態(tài)勢，但經(jīng)濟增長超過8.5%問題不大。我國第一季度規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值增長32%，各大產(chǎn)品總量都有10%以上的增速，出口增長了24%，消費增長了23%，投資增長了38%，經(jīng)濟效益增長了54%，這些主要經(jīng)濟指標都反映了今年一季度開局良好。經(jīng)濟的穩(wěn)定增長給需求增長帶來更多活力和機會。

原油價格維持高位PTA等筑底支撐棉價

在弱勢美元和中東、北非局勢緊張情況下，原油價格高位震蕩，盡管近期一度重挫至95美元左右，但原油庫存的下降和夏季颶風(fēng)季節(jié)來臨，原油價格有望在90~110之間波動。

原油價格的相對堅挺，讓大幅下跌的PTA產(chǎn)品逐步在9200元附近震蕩筑底；隨著PTA企穩(wěn)回升以及像白糖等其他農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，都讓棉花多頭看到中期反彈的曙光。

綜上所述，盡管棉花從3月份以來一直運行在下降通道，現(xiàn)貨價格的低迷和紗價的不斷下跌是眼前的現(xiàn)實。但我們撥開迷霧看清楚2011/12年度全球棉花市場繼續(xù)為供求偏緊格局，國內(nèi)棉花種植成本提高、種植產(chǎn)量難以有效保證，國內(nèi)消費需求將在下半年有望恢復(fù)較快增長，同時印度在本年度有可能繼續(xù)為出口設(shè)限，這些過分的悲觀和看空市場將是不理性的。相反，在棉花價格跌至生產(chǎn)成本和低價格區(qū)域時，逢低買進持有遠期合約是較好的投資良機。