至6月中旬，PTA主力1109合約在9260—9860區(qū)間已整理一月有余。盡管市場信心在下游產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)的提振下有所恢復(fù)，但5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀，政策調(diào)控力度并未減輕，商品市場上行動力不足。我們認為，PTA短期并無太多利好刺激，反彈動力不足，振蕩市仍將延續(xù)。從中線來看，PTA價格重心仍將下降。

主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)緊縮政策仍將持續(xù)

OECD最新綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長有所放緩，其中歐元區(qū)國家整體略微喪失增長動力。就美國而言，經(jīng)濟復(fù)蘇總體緩慢但未衰退，主要引擎就業(yè)與信貸的復(fù)蘇支持消費，但通脹壓低個人實際消費，從而造成經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。歐洲方面，歐債危機仍困擾歐元區(qū)各國，盡管短期內(nèi)流動性風(fēng)險不大，但中期債務(wù)違約風(fēng)險仍高，政府財政改革成效將決定后市歐債危機的發(fā)展方向。

國內(nèi)方面，我們認為，在當(dāng)前通脹壓力較大、經(jīng)濟放緩尚未對經(jīng)濟增長構(gòu)成威脅的情況下，控制通脹仍將是三季度貨幣政策的首要任務(wù)，短期內(nèi)貨幣政策依舊從緊。但由于經(jīng)濟趨冷和CPI回落具有滯后性，亦不支持貨幣政策持續(xù)緊縮，貨幣管理當(dāng)局對加息會比較謹慎，仍將倚重數(shù)量型工具對流動性進行動態(tài)調(diào)控。

總體而言，由于主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，尤其是自金融危機以來，首次出現(xiàn)包括中美在內(nèi)的主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩，這對投資人心理可能產(chǎn)生微妙影響，市場資金可能在一定程度上會對風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生一定的厭惡情緒。但領(lǐng)先指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟在下半年的表現(xiàn)會好于上半年，部分投資人認為當(dāng)前的全球性經(jīng)濟放緩有可能只是復(fù)蘇途中的一次停歇。因此，后市商品市場將在這兩種心態(tài)的博弈下劇烈振蕩，宏觀政策的變化將顯得尤為重要，國內(nèi)調(diào)控政策的變化將會左右PTA后市的價格變化。

油價重心仍有抬升動力，PX有望探底回升

近期NYMEX原油圍繞100美元/桶橫盤整理。中東局勢的不確定性依舊是市場的催化劑，而中美經(jīng)濟的復(fù)蘇狀況直接決定原油供需平衡的程度。盡管OPEC會議決定維持生產(chǎn)配額不變，但高油價環(huán)境下各成員國并沒有嚴格遵守配額限制，下半年是否會出現(xiàn)供需缺口依舊充滿不確定性。CFTC數(shù)據(jù)顯示，目前基金的原油凈多持倉仍在19萬手左右，并未回到中東動亂以前的水平，這表明資金對原油依舊看好。我們認為，后市油價重心仍有抬升動力，能源化工產(chǎn)品依舊存在來自源頭的支撐。

盡管當(dāng)前PX供應(yīng)過剩，但國內(nèi)三季度PTA新增產(chǎn)能集中上馬，隨著部分買家在當(dāng)前價位補倉，加上新增裝置需求的集中釋放，后市PX價格有望探底回升，從而對PTA產(chǎn)生一定成本支撐。

短期新增產(chǎn)能對市場沖擊有限，但供應(yīng)逐步過剩不可避免

盡管5—6月份多套PTA裝置停車檢修，市場供應(yīng)相對偏緊，但下游聚酯廠備貨并不積極，產(chǎn)能增加預(yù)期使其對PTA后市并不看好。從供應(yīng)端來看，6—9月份為新增裝置集中投產(chǎn)期，逸盛寧波、逸盛大連以及海倫化學(xué)共390萬噸新產(chǎn)能即將開車，加上年初江陰漢邦60萬噸投產(chǎn)，至2011年末國內(nèi)PTA總產(chǎn)能將超過2000萬噸。若四季度新產(chǎn)能全部順利運行，則月度理論供應(yīng)能力同比增加約38萬噸，考慮每個月50萬—55萬噸的進口量，月度供應(yīng)量將在215萬—220萬噸。但是，由于新增產(chǎn)能全部達產(chǎn)最少也得1—2個月的時間，逸勝寧波和大連的270萬噸新產(chǎn)能全部投放市場應(yīng)是8月份以后的事情，而海倫化學(xué)150萬噸裝置正常達產(chǎn)要到四季度。

因此，盡管PTA供應(yīng)逐步增加是不爭的事實，但至少6—7月份對市場的沖擊并不如預(yù)期的那么大。

從消費端來看，由于紡織設(shè)備交貨進度問題，上半年聚酯新增產(chǎn)能200萬噸左右，低于預(yù)期的300萬噸，而下半年新增產(chǎn)能可能也在這個水平。另外，從月度消費來看，正常情況下下半年的聚酯產(chǎn)量一般都會較上半年增長4-10個百分點，若按最好的水平計算，2011年下半年的聚酯月度產(chǎn)量最多也就230萬—240萬噸，綜合其他領(lǐng)域應(yīng)用，PTA月度消費量最多200萬—215萬噸，PTA將會出現(xiàn)10萬噸/月的過剩，后期供應(yīng)逐步過剩不可避免。

聚酯產(chǎn)品上漲動能減弱，后市或相對平穩(wěn)

盡管當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)基本面依然健康，但由于PTA產(chǎn)能釋放，加上MEG經(jīng)過前期南亞事件的炒作之后也進入振蕩狀態(tài)，聚酯廠對原料的采購心態(tài)產(chǎn)生比較微妙的變化。而下游織造廠經(jīng)過前期持續(xù)性的集中采購，多數(shù)備貨在10—15天，部分較高在30天附近，加上滌綸絲在去庫存階段均出現(xiàn)不同程度的反彈，尤其是前期超跌的偏細旦FDY上漲幅度多在千元以上，下游工廠對滌綸絲進一步追高采購的積極性不強，從而壓制了行情的繼續(xù)漲升。我們認為，當(dāng)前滌綸絲的持續(xù)上漲力度開始減緩，近期的反彈或?qū)⒚媾R尾聲，聚酯滌綸短期階段性的頂部或?qū)⒊霈F(xiàn)，但由于庫存相對偏低，短期價格下降的意愿不強，市場將進入相對平穩(wěn)的振蕩周期。

PTA反彈動力不足，中線跌勢仍將持續(xù)

縱觀當(dāng)前行情，盡管二季度市場已經(jīng)逐步消化PTA增產(chǎn)、下游限電等諸多利空，聚酯去庫存化基本完成，PTA期價存在技術(shù)性反彈的需求，但全球經(jīng)濟放緩，商品市場振蕩加劇，難以出現(xiàn)單邊行情，加之國內(nèi)政策依舊從緊，PTA在基本面壓制下難以走出獨立行情，短期振蕩市仍將延續(xù)。從中線來看，盡管PX有望企穩(wěn)，但由于三季度新增產(chǎn)能集中投放，PTA產(chǎn)業(yè)鏈存在利潤重新分配可能，PTA價格重心繼續(xù)下降不可避免，PTA期價指數(shù)不排除下探8850一線的可能。從時點來看，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺以前政策可能再度出現(xiàn)真空期，不排除PTA在資金作用下持續(xù)小幅反彈可能，但出現(xiàn)大級別行情的可能性并不大，后期需等待政策面的進一步指引。