下階段股市走勢(shì)將較大程度取決于企業(yè)盈利水平。而企業(yè)盈利可以簡(jiǎn)單地視為企業(yè)收入和利潤(rùn)率的乘積。企業(yè)盈利或者盈利的增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)口徑都是名義值而不是實(shí)際值。而我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的口徑是去除通脹后的實(shí)際值，因而兩者從口徑上是有明顯區(qū)別的。這可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和股市走勢(shì)背離程度較高的原因之一。目前，去庫(kù)存化已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。而此次去庫(kù)存更多是因?yàn)楣┙o面的影響而不是需求面的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為供給類的指標(biāo)，如采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)和工業(yè)增加值的回落較為明顯；而需求類的指標(biāo)，如固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售卻依然保持較高的增速。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的放緩主要是源于供給面的原因。筆者認(rèn)為隨著供給的逐步恢復(fù)，此次的去庫(kù)存周期不會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。

導(dǎo)致企業(yè)盈利變化更重要的因素是利潤(rùn)率的變化，而通脹周期的變化是導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率變化的最重要因素。因?yàn)橥浿芷诘淖兓绊懼髽I(yè)銷售價(jià)格和成本價(jià)格的變化，最終必然對(duì)企業(yè)的最終盈利影響巨大。而通脹周期往往也決定了庫(kù)存周期，因而通脹周期也借助庫(kù)存周期這個(gè)“媒介”從另外一個(gè)角度影響著企業(yè)盈利。

當(dāng)前，通脹的影響更為關(guān)鍵。因?yàn)閷?duì)通脹的判斷除了有上述影響之外，還直接影響市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期。而官方對(duì)通脹的判斷也會(huì)直接影響到最終政策的制定和執(zhí)行。從長(zhǎng)期來(lái)看，因?yàn)閯趧?dòng)力成本的提升，壓力必然逐漸傳導(dǎo)至最終消費(fèi)品。另外從產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同產(chǎn)品的角度來(lái)看，在此輪通脹周期中，漲幅最多的商品往往也是勞動(dòng)最為密集的商品。再細(xì)看農(nóng)產(chǎn)品，其中勞動(dòng)力成本占比較高的花生、油菜籽等的漲幅明顯高于勞動(dòng)力占比較低的小麥和粳稻等。從這個(gè)角度來(lái)看，勞動(dòng)力成本上升確實(shí)是這次通脹的推手。但是在分析股市和商品的影響，上述推斷可能用處不大，因?yàn)樯鲜鐾茢嘀塾谳^長(zhǎng)的時(shí)間周期，而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響的更多在于通脹短期走勢(shì)。而且勞動(dòng)力成本推動(dòng)的通脹必然不是持續(xù)上升的，通脹過(guò)高影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，必然也會(huì)壓制勞動(dòng)力成本的繼續(xù)抬高，因而我們應(yīng)該將關(guān)注的重點(diǎn)集中在對(duì)于短期的通脹走勢(shì)上，尤其是今年下半年的情況。根據(jù)之前的旱災(zāi)和近期的豬肉價(jià)格走勢(shì)，以及農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部公布的價(jià)格指數(shù)，筆者仍然認(rèn)為食品環(huán)比漲幅是判斷通脹走勢(shì)拐點(diǎn)之關(guān)鍵，而從3月以來(lái)，食品價(jià)格持續(xù)環(huán)比回落。筆者認(rèn)為，通脹將在三季度見(jiàn)底，四季度將出現(xiàn)明顯回落，政策在三季度末出現(xiàn)明顯放松的概率較大。

對(duì)于商品和股市全年的走勢(shì)，筆者認(rèn)為下半年將會(huì)明顯好于上半年。就全年來(lái)看，四季度出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局的概率最大。