一、投資需求有所消退

世界黃金協(xié)會5月19日發(fā)布的2011年第一季度《黃金需求趨勢報告》顯示，第一季度黃金需求總計981.3噸。但是需要注意的是，除央行以外的投資需求僅為182.3噸，較2010年第一季度同比下降28%，較2010年第四季度環(huán)比則大幅下降64%。其中ETF流出55.9噸，OTC等投資流出128.2噸。投資需求下降這點我們從世界最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的持倉量變化上亦能看出。進入2011年以來，SPDR的黃金持倉量基本上是減多增少，在5月初金價大幅下挫之后更是大舉減倉。本年度以來，SPDR持倉已經(jīng)減少了接近80噸，投資需求的下降非常明顯。

二、QE2散場，QE3難期

金融危機爆發(fā)后，為了刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲先后于2008年12月和2010年11月啟動兩輪量化寬松政策。至本月底，第二輪量化寬松的資產(chǎn)購買也將結(jié)束。在這一時間關(guān)口，市場對于美聯(lián)儲是否會再次祭出QE3存在眾多猜測。誠然，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)出疲態(tài)，就業(yè)市場依然萎靡不振；但是，美國的核心通脹自年初以來已連續(xù)上行至1.3%，通脹苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。伯南克在講話中一方面承認復(fù)蘇放緩，一方面提醒通脹上升，但又指出這都是暫時現(xiàn)象。在這樣的情況下，美聯(lián)儲在QE2結(jié)束后推出QE3的必要性和可行性都值得質(zhì)疑。在2008年12月啟動QE1以后，黃金價格展開了一波凌厲的走勢；而2010年11月啟動的QE2引領(lǐng)了大宗商品的集體走高，黃金更是在量化寬松帶來的流動性增加和美元貶值的雙重影響下接連創(chuàng)出歷史新高。若美聯(lián)儲未推出QE3，則意味著央行停止注入流動性，而量化寬松的政策也將終結(jié)，是近期對黃金最大的利空。

三、金融屬性大幅減弱

相關(guān)性不僅是價格邏輯的風(fēng)向標(biāo)，或許也能影響市場未來的發(fā)展走勢，相關(guān)性的變化也反映了市場主導(dǎo)情緒的變化情況。我們跟蹤統(tǒng)計了黃金價格與美元指數(shù)、原油價格和代表大宗商品整體走勢的CRB指數(shù)的相關(guān)性。近一年來，黃金價格與其他三者的相關(guān)系數(shù)的絕對值始終保持在接近0.9，但是近一個月以來，黃金價格與美元指數(shù)和原油價格的相關(guān)性明顯減弱，分別僅為-0.488和0.382。這也顯示，黃金價格近期未能從周邊市場獲得有利指引，金融屬性有所下降，價格走勢更多地依賴于其商品屬性，走勢較為獨立。

綜上所述，進入傳統(tǒng)淡季以來，黃金珠寶首飾需求減少，同時投資需求有所消退，而市場基本面上也缺乏有力消息，造成黃金走勢偏弱。如果在六月底之后美聯(lián)儲不再推出第三輪量化寬松政策，亦將對黃金市場構(gòu)成利空。沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的刺激，黃金難以展開趨勢性上漲。