2月以來PTA價(jià)格連續(xù)下挫，目前距最高點(diǎn)下跌幅度已經(jīng)超過25%，雖然近期商品市場整體有所反彈，但PTA仍舊表現(xiàn)不佳。在對PTA價(jià)格框架和產(chǎn)業(yè)鏈分析后，筆者認(rèn)為，PTA目前位于價(jià)格低位區(qū)，后市不宜過分看跌。

PTA價(jià)格波動重心上移

查看PTA上市后不長的價(jià)格軌跡，撇除2008年金融危機(jī)前后的極端情況，2010年10月之前，PTA絕大部分時(shí)間運(yùn)行于7000—8800之間，中間兩次觸及7000點(diǎn)，分別對應(yīng)2007年12月PTA產(chǎn)能第一次大擴(kuò)張期間和2010年6月歐洲債務(wù)危機(jī)惡化階段。2010年10月后，PTA價(jià)格到達(dá)新的波動區(qū)域。

新一輪通脹周期的到來，是PTA進(jìn)入新的價(jià)格波動區(qū)間的根源。價(jià)格是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式，隨著貨幣貶值，商品價(jià)格也必然隨之上浮，2010年10月，國內(nèi)CPI首次超過4%，達(dá)到了4.4%，這預(yù)示著新一輪通脹周期的開始，此時(shí)PTA也突破了幾年來的價(jià)格上沿8800點(diǎn)。PTA波動重心上移是對整個(gè)物價(jià)體系重心上移的適應(yīng)，8800點(diǎn)從壓力位成為新的支撐位。

棉花價(jià)格重心在上移，也是PTA價(jià)格重心上移的一個(gè)重要因素。棉花價(jià)格從13000—16000元/噸（2005—2009年，不包括2008年金融危機(jī)情況）上移至20000以上，作為棉花互補(bǔ)品，滌綸產(chǎn)品的價(jià)格重心也必然上移，如果按照棉花價(jià)格上沿16000計(jì)算，其價(jià)格重心上浮25%左右，對應(yīng)PTA價(jià)格將上移至8750—11000之間，這和技術(shù)圖形上劃分基本一致。

PTA價(jià)格處于新的波動區(qū)域低位

明確了PTA成交重心上移，就意味著當(dāng)前9000—9500的價(jià)格已經(jīng)處在區(qū)間低位。今年下半年是PTA產(chǎn)能擴(kuò)張年，共有逸盛寧波、逸盛大連、三房巷共計(jì)425萬噸的產(chǎn)能將投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能將快于聚酯產(chǎn)能增長，PTA供應(yīng)將會趨于寬松。2007年曾經(jīng)出現(xiàn)過類似情形，PTA廠家產(chǎn)能大釋放，PTA企業(yè)經(jīng)歷了一段微利或負(fù)利階段，PTA價(jià)格滑落至上輪低點(diǎn)7000左右。

產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的最明顯的影響是，產(chǎn)業(yè)利潤將在各環(huán)節(jié)重新分配。新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張中，PTA廠商極有可能會喪失其長期以來保持在1000元/噸以上的高額利潤，這會一定程度上打壓PTA價(jià)格，PTA有可能會滑落至本輪低點(diǎn)8800附近，但從區(qū)間波動原理上看，PTA不會回到上一輪價(jià)格區(qū)間中去。

MEG和聚酯市場已經(jīng)對PTA的產(chǎn)能擴(kuò)張做出了反應(yīng)。與PTA同為聚酯原料的MEG價(jià)格近期連續(xù)攀升，目前已經(jīng)離前期高點(diǎn)10000點(diǎn)不遠(yuǎn)，而PTA價(jià)格仍舊處于本輪調(diào)整的底部，并且還有繼續(xù)下移的跡象，原因是相比PTA，MEG下半年沒有產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的壓力；而下游聚酯產(chǎn)品長絲和短纖經(jīng)過長達(dá)3個(gè)月的去庫存后，目前庫存水平已經(jīng)到達(dá)年內(nèi)低位，廠家?guī)缀鯖]有庫存壓力。長絲和短纖的的價(jià)格上漲也改善著聚酯廠家的生存狀況，以POY150D為例，截至上周末，以合同貨價(jià)PTA+市場MEG價(jià)格計(jì)算，POY150D成本在12630/噸；以市場價(jià)PTA+市場價(jià)MEG價(jià)格計(jì)算，成本在12400元/噸，而華東POY150D產(chǎn)品價(jià)格在14300元/噸，聚酯廠家毛利水平處在較高水平。這說明，當(dāng)前聚酯原料需求順暢，而PTA仍舊疲弱主要是受制于產(chǎn)能擴(kuò)張壓力。

筆者認(rèn)為，隨著新的PTA產(chǎn)能不斷開出，PX價(jià)格回升將進(jìn)一步擠壓PTA廠商利潤水平，下游產(chǎn)品價(jià)格對PTA拉動力也會降低，PTA長期高額利潤將逐漸向兩端轉(zhuǎn)移。但PTA不會再回到前幾年的價(jià)格水平上，新一輪通脹后其波動區(qū)間已經(jīng)上移，下沿在8800附近。