證券業(yè)靠天吃飯的歷史再次表明，一著不慎，滿盤(pán)皆輸。

6月8日，東北證券發(fā)布今年5月的經(jīng)營(yíng)情況公告。公告顯示，2011年5月東北證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6960.20萬(wàn)元，出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。而在同一天，共有六家上市券商公布了5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，東北證券成唯一一家業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的上市券商。

通過(guò)對(duì)東北證券已經(jīng)公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)整理，本刊記者發(fā)現(xiàn)截至一季度末，東北證券的自營(yíng)規(guī)模過(guò)大，這使得在5月份股市大幅下跌的環(huán)境下，出現(xiàn)營(yíng)業(yè)虧損的可能性大大上升。

自營(yíng)高彈性拖累業(yè)績(jī)

東北證券2011年第一季度報(bào)告顯示，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)（包括投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益）的營(yíng)業(yè)收入占比為20.6%。在2011年第一季度市場(chǎng)震蕩上行的環(huán)境下，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7700萬(wàn)元，同比基本持平，環(huán)比減少了48.5%。值得關(guān)注的是，在公司的證券投資業(yè)務(wù)中，持有的股票市值將近10億元，而重倉(cāng)股則達(dá)到了5億元，按照一季度末公布的凈資本35.4億元計(jì)算，證券投資類(lèi)金額占凈資本的比例接近了30%。而同期，上證指數(shù)下跌接近6%。照這樣來(lái)大致估算，如果公司證券投資5月份的持倉(cāng)情況未發(fā)生較大變化，將直接虧損將近6000萬(wàn)元，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拖累明顯。

事實(shí)上，一直以來(lái)，東北證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性就較大。而在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，證券投資類(lèi)占比最高。東北證券股票投資的激進(jìn)操作風(fēng)格造就了自營(yíng)業(yè)務(wù)整體的高彈性。最為明顯的就是去年第三季度，受益于A股市場(chǎng)的反彈，東北證券實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)比2010年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將近2倍之多。而其中，自營(yíng)則是主導(dǎo)力量，去年三季度東北證券投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)盈利1.76億元。到去年四季度，東北證券更是借助市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，加大了權(quán)益投資規(guī)模，僅證券投資類(lèi)單季就實(shí)現(xiàn)了1.5億元的收入。根據(jù)此前東方證券對(duì)該公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的靜態(tài)測(cè)算，如果股市上漲10%，東北證券當(dāng)期的凈利潤(rùn)彈性將達(dá)到14%以上。

其他業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限

在各大券商大打傭金戰(zhàn)時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度下降早已成為共識(shí)，而對(duì)于東北證券這類(lèi)中小券商，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)歷來(lái)占比就高。2010年數(shù)據(jù)顯示，東北證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.24億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的71.99%，其中平均傭金率較2009年下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)。

就去年表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)的投行業(yè)務(wù)來(lái)看，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，在股票及股票連接承銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和企業(yè)主體債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司均未有所收獲。

公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于2009年7月，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東北證券目前共管理4只集合理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)凈值合計(jì)35億元，而近期更有兩只產(chǎn)品融通一期和5號(hào)基金優(yōu)選集合資產(chǎn)管理計(jì)劃獲批。2010年，公司是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.13億元，是2010年同期收入的2.1倍，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占總收入比重為3.55%?？梢?jiàn)，收取的管理費(fèi)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)極其有限。

歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)對(duì)東北證券的收入貢獻(xiàn)度基本在80-90%，2009年曾一度高達(dá)93%，為上市公司最高；2010年雖有所下降，但也在80%。自營(yíng)的高彈性以及過(guò)度依仗經(jīng)紀(jì)及自營(yíng)業(yè)務(wù)，使得東北證券在牛市中業(yè)績(jī)樂(lè)觀，但是在熊市則明顯沒(méi)那么幸運(yùn)了。

業(yè)務(wù)拓展亟待資金解渴

6月1日，東北證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司2010年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于公司配股決議有效期延長(zhǎng)一年的議案》中配股決議的有效期將于2011年6月17日到期。為保證公司配股方案的連續(xù)性，公司擬對(duì)配股決議有效期延長(zhǎng)一年，即自公司2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)本議案之日起12個(gè)月內(nèi)有效。

公司的配股再融資于2009年6月就已經(jīng)提出，將于本月17日到期，公司也一直未放棄再融資補(bǔ)充凈資本金之路。在6月2日證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的證券公司凈資本排名，東北證券以34.5億元的凈資本排在27位，位列上市券商的倒數(shù)第三位。

在以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，凈資本已經(jīng)成為制約東北證券經(jīng)營(yíng)發(fā)展的主要問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》中規(guī)定，證券公司開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模均與凈資本掛鉤，以自營(yíng)為例，自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的100%，自營(yíng)固定收益類(lèi)證券的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的500%。

2010年以來(lái)，各大一線券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展得如火如荼，東北證券卻未能分羹。東北證券到目前為止仍然未能獲得融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展。數(shù)據(jù)顯示，融資融券的交易規(guī)模和份額出現(xiàn)逐月增長(zhǎng)現(xiàn)象。而配股再融資的順利完成，將使得公司的凈資本達(dá)到40億元以上，也將加快公司獲得開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)資格的速度。在中小板、創(chuàng)業(yè)板加快發(fā)行速度的背景下，券商PE也加快了發(fā)展速度，如中信、海通等紛紛加入這一行列。東北證券雖然已經(jīng)獲得直投資格，于2010年11月26日成立了東證融通投資管理有限公司，但是注冊(cè)資本才1億元，相對(duì)于中信證券旗下的金石投資52億元的注冊(cè)資本，猶如鳳毛麟角。在券商直投風(fēng)行之際，東北證券有限的資金顯然丟失了一塊“肥田”。