我國期貨市場發(fā)展至今，在社會經(jīng)濟運行中，市場功能得到了進一步發(fā)揮，雖然也存在種種問題，但這些都是能夠被克服和解決的。隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒?。站在“十二五”的開局之年，我國期貨市場有望迎來新的發(fā)展時期，我們也有必要重新認識我國的期貨市場。在這樣的時代背景下，作者結(jié)合自己的工作實踐，著重分析了我國期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的主要問題，并在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場的發(fā)展策略。

市場現(xiàn)狀

中國期貨市場發(fā)展至今，全市場已形成這樣的共識，即市場在國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在中國證監(jiān)會的具體指導(dǎo)下，市場正處于從“量的擴張”向“質(zhì)的提升”轉(zhuǎn)化的階段。我們注意到，今年有兩個與期貨市場相關(guān)的現(xiàn)象值得關(guān)注：一個現(xiàn)象是今年1—4月份全市場總成交額為44.5萬億元，比去年同期增長了37.38%，總成交量為3.18億手，比去年同期下降了26.38%；股指期貨的上市雖然對成交量貢獻比較有限，但對成交額貢獻較大，雖然總成交額比去年同期增長了37.38%，但剔除掉股指期貨因素，商品期貨在今年前四個月的成交量同比萎縮了29.39%。不過，由于商品期貨的價格普遍高于去年同期，成交額同比只減少了2.68%。另一個現(xiàn)象就是，在全國各地已經(jīng)成立的批發(fā)市場基礎(chǔ)之上，今年各地方政府設(shè)立的商品交易所如雨后春筍般興起。

針對以上兩個現(xiàn)象，我們要回答以下問題：各地成立的商品交易所和交易市場，是對中國期貨市場，尤其是商品期貨市場的一種有益補充呢，還是一種巨大沖擊？期貨市場的流動性下降，期貨公司的盈利水平迅速下滑，這是我們所倡導(dǎo)的大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)客戶和機構(gòu)客戶的轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的陣痛呢，還是期貨市場的一種倒退？筆者認為，今年期貨市場流動性下降，不是我們所倡導(dǎo)的期貨公司強化中介功能的錯誤，而是環(huán)境迫使期貨公司在服務(wù)實體經(jīng)濟能力的一種轉(zhuǎn)型，它是期貨市場發(fā)生質(zhì)變的一種“轉(zhuǎn)型代價”。而各地興起的遠期批發(fā)市場和商品交易所，雖不屬于中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，但這些市場的某些規(guī)則，尤其是交割規(guī)則，值得三大商品期貨交易所加以借鑒，以利于我國期貨市場吸引更多的產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶。

在原則性地肯定了2011年的期貨市場發(fā)展方向之后，筆者下面要分析的是，今年以來期貨市場流動性下降的根本成因是什么？眾所周知，2008年全球金融危機以后，由于國際國內(nèi)各種綜合因素的影響，尤其是美國量化寬松貨幣政策的推出，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)的通脹預(yù)期較為強烈，為此，嚴格限制大宗商品價格的劇烈波動成了政府的重要任務(wù)。這傳導(dǎo)到期貨市場，尤其是商品期貨市場，就必然會要求市場出臺增大期貨合約和增加交易費用等一系列措施，這也是今年期貨市場流動性下降的一個表象。筆者認為，以上現(xiàn)象是高度市場化的期貨市場運作與政府行政化手段控制的矛盾顯現(xiàn)。從深層次上講，這也是中國的國情使然，它反映了中國特色的市場化路徑依賴是從上到下而不是西方市場化取向從下到上的路徑依賴的巨大差異，這種矛盾只能伴隨中國經(jīng)濟深層次改革開放的完成才能得以解決。當(dāng)然，即便是高度市場化的西方國家，也不能免除政府必要的行政性干預(yù)。只是何時干預(yù)、干預(yù)的程度、干預(yù)的力度以及干預(yù)的時機，不是可以簡單復(fù)制的?？梢哉f，在中國深層次的市場化改革未完成之前，政府依據(jù)整體的經(jīng)濟形勢來進行控制，并傳導(dǎo)到期貨市場所對應(yīng)的手段是不能終結(jié)的。2002年以后，中國的經(jīng)濟周期變短，每隔兩三年，宏觀調(diào)控就要在寬松和緊縮之間不斷變換的政策取向必然會對中國期貨市場產(chǎn)生“調(diào)控效應(yīng)”。事實也是這樣，2008年第一季度，中國被嚴重的通脹所困擾，不到一年，通貨緊縮隨之而來，到了2010年，通脹又轉(zhuǎn)回來了。在期貨市場，尤其是商品期貨市場由于調(diào)控的作用，出現(xiàn)流動性寬松和流動性收縮的交替現(xiàn)象可能會成為一種常態(tài)。

以上狀況何時才能得到改善呢？其中一個重要條件就是需待中國經(jīng)濟改革開放進一步深化的完成。具體來說，需待中國要素價格改革得以推進并完成，才能改變現(xiàn)今國家的宏觀調(diào)控在緊縮與通脹之間過于頻繁的轉(zhuǎn)換。改革開放30年來，我們用了幾乎三分之二的時間完成了一般商品市場的價格政策改革。20多年前的“價格闖關(guān)”，凡經(jīng)歷過的人均印象深刻，一直到2002年，這一價格改革才算基本完成。正因為物價改革只是完成了一般商品的價格改革，深化改革的觸角現(xiàn)在開始延伸到資源要素價格的改革。資源要素價格的改革會影響到現(xiàn)有一些超大集團的利益，而且資源要素改革初期，也可能會掀起一波新的漲價潮。例如，在CPI的權(quán)重中，水費、電費、液化氣費、油費、其他燃料費所占比重比一般商品要高，所以這些要素價格的“闖關(guān)”，可能會在更大程度上對國民經(jīng)濟帶來沖擊。當(dāng)然，未來價格的改革，最終目的是將現(xiàn)今不合理的、行政干預(yù)過多的以及人為的價格機制徹底廢除掉，建立起合理的趨于市場的價格形成機制，真實地反映市場供求關(guān)系，但這樣的改革不可能一蹴而就，因此，在今后一段時期內(nèi)，我們必然要面對資源要素價格管制，行政干預(yù)在宏觀政策上就表現(xiàn)為在通貨膨脹與通貨緊縮之間調(diào)控，傳導(dǎo)到期貨市場，必然會帶來流動性的大幅波動，也必然會影響期貨公司的盈利水平。

期貨市場在全國統(tǒng)一部署下，服從于全社會的整體市場改革部署，面對市場的通脹與緊縮，不講大局是不行的，這是中國特色的改革所決定的?，F(xiàn)在的問題是，我們在服從全社會的方向和進程的大前提下，保持期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展，使期貨機構(gòu)中介服務(wù)功能得以持續(xù)體現(xiàn)，期貨市場能否有所作為？筆者認為，期貨市場不是不能作為，而是大有可為?？蔀榈母境雎?，就是要適時推進期貨市場的改革與創(chuàng)新，不斷分析和解決期貨市場不同時期的主要矛盾。

發(fā)展建議

現(xiàn)今制約市場往前推進的“最短的板塊”，集中在期貨市場的中介機構(gòu)，具體體現(xiàn)在期貨公司在期貨市場中的利益分配機制在市場中得不到持續(xù)的保證。這個矛盾不解決，就會影響期貨公司功能的發(fā)揮，也難以實現(xiàn)期貨公司在期貨市場“主力軍”的作用。對此，筆者有如下政策性建議：

一、建議推進期貨交易所的公司化改制的研究與試點，讓期貨公司成為交易所的股東，共享交易所盈利，分擔(dān)交易所風(fēng)險

由于交易所與期貨公司在市場中所承擔(dān)的風(fēng)險與權(quán)利義務(wù)有所不同，分享的利益有所區(qū)別也是合理的，但在交易所的利益構(gòu)成中，期貨公司的貢獻一直難以有一個合理合法的渠道予以體現(xiàn)。只有解決了交易所的市場化分配體制，期貨公司真正成為交易所的股東，才能使期貨公司的后續(xù)發(fā)展有較強的經(jīng)濟基礎(chǔ)。具體而言，一則可以使期貨公司在為產(chǎn)業(yè)客戶、為機構(gòu)客戶的開發(fā)與服務(wù)中投入大量的人力和財力，無后顧之憂地大力開發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶，從而改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)；二則可以為期貨公司留住和吸引高素質(zhì)人才構(gòu)建厚實的平臺，形成期貨公司人才吸引、人才使用、人才提高的“良性循環(huán)”；三則可以為期貨公司在加大為投資者服務(wù)的力度上提供較強的財務(wù)支持，從而避免期貨公司對市場過度開發(fā)，而不注重長期培育市場的“短期效應(yīng)”。

期貨交易所公司化之后，如何處理好與監(jiān)管的關(guān)系呢？筆者認為，交易所不會也不可能脫離監(jiān)管，相反更理順了高度市場化的期貨交易所與政府的行政監(jiān)管的定位關(guān)系。從資本市場來看，上市公司是較為規(guī)范地按照《公司法》和市場規(guī)則建立的公眾公司，在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，不僅不會脫離監(jiān)管，而且加上眾多股東的監(jiān)管，更有利于按照現(xiàn)代金融企業(yè)的規(guī)范標準來加以構(gòu)建。國際范圍內(nèi)，交易所要做大做強，收購兼并是一條有效的途徑，中國的期貨市場要在以后的國際市場具備較強的話語權(quán)，其重要的基礎(chǔ)就是要實現(xiàn)交易所的股份化和公司化。因此，建議先在國內(nèi)用一個或兩個交易所來進行公司化試點，待條件成熟，再成立中國期貨交易所控股集團，在中國證監(jiān)會的引導(dǎo)下，擇機在國際上參股或并購其他交易所，增強中國期貨交易所的國際影響力。

二、建議由國內(nèi)四家期貨交易所加上期貨保證金監(jiān)控中心共同出資建立中國期貨市場統(tǒng)一的技術(shù)服務(wù)中心

期貨市場不斷發(fā)展，對于技術(shù)硬件與軟件的要求也越來越高，同時滿足不同層次投資者的技術(shù)要求也形成了千差萬別。對此，期貨公司為了做優(yōu)做強在技術(shù)上進行一定的投入是十分必要的，但有些技術(shù)通用的硬件和軟件在各期貨公司是相同的，各期貨公司在相同的技術(shù)服務(wù)的人員技能上也是相通的。所以，可否采取期貨公司依據(jù)不同的發(fā)展水平在期貨市場上“買到”統(tǒng)一的技術(shù)服務(wù)條件，即提供給期貨中介的“大眾化”的技術(shù)硬件和軟件由全市場統(tǒng)一的技術(shù)服務(wù)中心來保證。期貨公司一般的技術(shù)可以通過市場上“購買技術(shù)服務(wù)”來實現(xiàn)，而這種“技術(shù)服務(wù)”又由于主要是由交易所出資設(shè)立，其成本可以分攤在規(guī)模效應(yīng)之中，公司也可獲得價廉物美的服務(wù)。為了防止技術(shù)壟斷，也為了全市場的技術(shù)“備份”，由幾家交易所及保證金監(jiān)控中心共同入股的技術(shù)中心在全市場分別由兩家組成，這既利于良性競爭，防止壟斷，而且可以異地備份，共同啟用。這樣一來，期貨公司的技術(shù)投入就可以專注在服務(wù)不同投資者的差異化需求的“技術(shù)終端”的開發(fā)與服務(wù)上，從而更好地適應(yīng)不同投資者的差異化需求。統(tǒng)一的市場技術(shù)中心會不會形成較大的風(fēng)險集中點呢？可能性不是不存在，但既然市場上四家交易所集中的風(fēng)險都可以通過有效的防范機制得以化解，那么統(tǒng)一的市場技術(shù)中心也不必多慮集中風(fēng)險沒有措施加以預(yù)防。

三、建議加快推進期貨公司從事資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)許可

期貨市場是高風(fēng)險市場，同時也是高專業(yè)性的市場?，F(xiàn)在的市場現(xiàn)實是，高專業(yè)性的市場，不全是高專業(yè)人才去進行投資理財。這樣的后果就是，專業(yè)的機構(gòu)投資者難以入市，由此也難以優(yōu)化期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。在商品期貨市場，盡管呼吁產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶進入市場，但缺乏專業(yè)機構(gòu)投資者的示范作用，難以形成期貨市場機構(gòu)投資者的“良性循環(huán)”。這里有幾點問題需要澄清：一是期貨公司的代客理財資金入市后，是否會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，公司是否會通過損害一般投資者的利益來達到獲利之目的。筆者認為，可以先從批準相應(yīng)的現(xiàn)貨企業(yè)客戶的商品交易顧問入手，監(jiān)管部門批準發(fā)行的“期貨理財”的規(guī)模與用途可先對應(yīng)特定企業(yè)的以用于套期保值和相應(yīng)的套利行為這種專項的“套保基金”，加上期貨市場“五位一體”的監(jiān)管模式，是可以杜絕“代客理財”的投機行為發(fā)生的。二是有了“期貨基金”的出現(xiàn)，是否會形成市場較大的投機力量，使企業(yè)在商品期貨市場的風(fēng)險對沖行為難以完成呢？這一點可不必多慮。且不說期貨市場的價格形成有“無形的手”在中間調(diào)節(jié)，即使由此增大了市場的流動性，也只會吸引更多的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)客戶到市場來分散風(fēng)險。三是既然金融衍生品市場正在放開非銀行金融機構(gòu)入市，還需要期貨公司從事衍生品的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)嗎？筆者認為，這確實會引發(fā)期貨公司未來的組織模式問題。按照現(xiàn)有的政策規(guī)定，具有金融集團背景的期貨公司，其“期貨專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”是可以在同一集團下完成的，尤其是金融衍生品業(yè)務(wù)，甚至包括以后的商品衍生品業(yè)務(wù)。以廣發(fā)期貨為例，公司利用廣發(fā)證券同一集團下的基金公司、期貨公司以及證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實際上已經(jīng)完成了“期貨專項資產(chǎn)管理”的發(fā)行與應(yīng)用。具體途徑就是：廣發(fā)證券旗下的易方達基金可以發(fā)行期貨衍生品專項基金，利用廣發(fā)證券在全國幾百個營業(yè)部的網(wǎng)絡(luò)銷售，再利用廣發(fā)期貨的業(yè)務(wù)通道實現(xiàn)衍生品的交易與風(fēng)險控制，就完成了“期貨專項資產(chǎn)管理”的開發(fā)、銷售和應(yīng)用。從這點來看，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以不用再單獨給期貨公司，可以引導(dǎo)期貨公司定位于股東集團下的衍生品業(yè)務(wù)，從而實行“混業(yè)經(jīng)營”的發(fā)展趨勢。不過，全國期貨公司的股東背景是有差異的，所以，建議在金融集團“期貨兼營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”的政策下，也可以發(fā)放期貨公司“專項期貨資產(chǎn)管理”的業(yè)務(wù)許可，從而使期貨市場的專業(yè)機構(gòu)投資隊伍更加多樣化。

四、建議適時推出期貨公司的境外代理業(yè)務(wù)試點，促使期貨中介服務(wù)功能適應(yīng)期貨市場的國際化需求，提高公司的國際競爭力

中國期貨市場的國際化進程，應(yīng)當(dāng)包括“走出去”、“請進來”和“成為國際期貨中心”三個階段。

中國期貨市場的“走出去”主要包含讓投資者走出去和讓中介機構(gòu)走出去兩個方面的內(nèi)容。在讓投資者走出去方面，由于中國巨大的原油、銅和大豆等大宗商品的進口需求，在中國改革開放以后就開始允許一些大型國有企業(yè)利用境外市場進行套期保值，在2001年進一步規(guī)范后，逐步審批了31家大型國有企業(yè)參與境外期貨市場的保值業(yè)務(wù)。在讓中介機構(gòu)走出去方面，在2006年利用CEPA3的時機，中國證監(jiān)會同意國內(nèi)6家期貨公司在香港設(shè)立分支機構(gòu)。

按照一般順序，應(yīng)當(dāng)是本國的中介機構(gòu)國際化先行，本國的投資者稍后放行，這樣本國的金融中介機構(gòu)就可以為本國的投資者走出去提供更好的服務(wù)。但由于歷史原因，中國期貨市場已經(jīng)提前允許很多大型國有企業(yè)進行境外市場保值業(yè)務(wù)，這些公司全部選擇了歐美公司進行合作，這樣一來，就會客觀上形成中國期貨市場走出去過程中時間序列的協(xié)調(diào)不一致。目前國內(nèi)期貨公司在進一步走出去方面已具備了全面條件，這些條件包括以下方面：

從資本實力來看，中國的期貨公司經(jīng)過近幾年的規(guī)范發(fā)展，實力已大大增強。倫敦金屬交易所（LME）的12家圈內(nèi)會員，是國際公認的實力較強的期貨經(jīng)紀商，也是很多國內(nèi)經(jīng)批準的從事期貨保值業(yè)務(wù)的代理商。我們對照了部分圈內(nèi)會員的財務(wù)報表，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)有少量期貨公司的凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和利潤已經(jīng)與圈內(nèi)會員比較接近。例如LME圈內(nèi)會員中的曼氏金融，該公司2010年的凈資產(chǎn)約12億元人民幣，收入約6億元人民幣，利潤約2億元人民幣，該規(guī)?；鞠喈?dāng)于目前廣發(fā)期貨公司的2倍。

從人才來看，中國期貨公司在人才方面，特別是國際化的人才上已經(jīng)有了較多積累。從人員數(shù)量上說，中國排名前幾位的期貨公司的從業(yè)人員普遍在400人左右，與美國上市期貨商INTEL—FCSTONE規(guī)模相當(dāng)（該公司在美國金融類500家公司中位列第44位）。

從經(jīng)驗來看，在香港設(shè)立分公司的國內(nèi)期貨公司，與不少全球業(yè)務(wù)靠前的期貨商都開展過業(yè)務(wù)合作，在業(yè)務(wù)合作的過程中，已經(jīng)熟悉了業(yè)務(wù)規(guī)則和流程，熟悉了境外的IT系統(tǒng)，熟悉了現(xiàn)貨的交割規(guī)則等，可以說已經(jīng)基本具備進一步走出去的經(jīng)驗。

再看風(fēng)險控制，中國的期貨市場風(fēng)險控制是相當(dāng)嚴格的，此外通過香港市場，我們對國際市場上不同的市場監(jiān)管制度、法規(guī)制度以及規(guī)則控制等也有了相當(dāng)?shù)牧私?。只有金融機構(gòu)走出去，才能了解更充分的信息，掌握更多的資源，使中國具有更大的國際影響力，進而使中國經(jīng)濟更加安全，投資者更加安全。

說到境外代理，可能面臨的最大問題是外匯管理問題。筆者建議，可利用國家外匯管理局已經(jīng)同意的31家大型國有企業(yè)的外匯額度，在試點放開的幾家期貨公司中使用這些國企的外匯指標，達到替代境外機構(gòu)的交易和結(jié)算之目的。這樣可能導(dǎo)致另一個問題，若允許國內(nèi)試點的期貨公司代替境外機構(gòu)為這31家國企從事期貨交易和結(jié)算服務(wù)，前提是其必須在歐美設(shè)有獨立的分支機構(gòu)。這與我國目前允許境外機構(gòu)如QFII投資中國的股指期貨不同，它們是以投資者的身份進入中國，而我們?nèi)艟邆渚惩獯淼慕灰着c結(jié)算服務(wù)資格，則必須在境外以金融中介機構(gòu)的身份進入歐美市場，這就要求中國與歐美之間的開放對等原則必須匹配，即也必須同意歐美的金融中介機構(gòu)進入中國大陸，這涉及到中國整體對外開放的步驟問題。筆者建議，可否利用在香港的機構(gòu)在歐美設(shè)立分支機構(gòu)，利用香港與歐美是互為開放的地區(qū)，在港機構(gòu)主要是受到香港金融監(jiān)管部門監(jiān)督的條件，加快境外代理的開放步伐。若不在歐美市場設(shè)分支機構(gòu)，我們僅取得全球各商品交易所的交易會員資格是否可行呢？筆者認為，這是可行的，但這樣一來，從事境外代理的國內(nèi)期貨機構(gòu)就毫無競爭力可言，因為結(jié)算仍需境外機構(gòu)代理，企業(yè)客戶是不愿多支付這些多余的成本的。

五、建議在商品期貨市場上，修改交易所的一些規(guī)則，以利于產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶更方便地利用期貨市場來管理風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶在參與商品期貨套期保值時，面臨以下問題需要解決：

一是套期保值審批手續(xù)較為繁雜。有套保需求的企業(yè)在提出套保申請時，除了提供相關(guān)資質(zhì)證明外，還要明確選定參與套保的合約。在進入套保操作時，必須“按標準的交易部位和額度建倉”。合約的流動性以及換月的問題使得企業(yè)需要通過移倉展期，來繼續(xù)實施套保，且需要再次申請額度，同時需多承擔(dān)一份建倉費用。另外，根據(jù)交易所規(guī)定，套保頭寸“在交割月前一個月份的第一個交易日起不得重復(fù)使用”，一旦失去頭寸，就浪費了原先申請的套保額度，再次建立同樣的頭寸會被算作投機交易，企業(yè)將不得不面對更大的風(fēng)險，包括投機頭寸倉位限制、更大的強平強減風(fēng)險等。

二是持倉限額制度增加了企業(yè)套保成本。隨著交割月份的臨近，部分套保企業(yè)不得不減少對其部分頭寸進行換月操作，以遵守交易所的限制制度。因此，持倉限額制度除了增加這部分企業(yè)的手續(xù)費成本，還會增加企業(yè)的換月風(fēng)險，影響套保效率。

三是交割相關(guān)問題。交割倉庫地理分布嚴重失衡帶來的運輸成本、交割隨機配對以及庫容限制等問題，都會給參加套保尤其是需要交割的企業(yè)帶來諸多不便。

四是極端事件發(fā)生時的頭寸使用問題。發(fā)生極端事件時，價格急劇大幅波動，套保頭寸的風(fēng)險也會增大。如果是買入套保，在價格大跌時，權(quán)益不斷減少，而同時交易所又會提高保證金，企業(yè)可能出現(xiàn)保證金不足，面臨強平；如果是賣出套保，價格下跌時，賬面盈利增加，也不排除被列入強減名單的可能性，一旦強減，現(xiàn)貨仍在跌價，期貨套保頭寸不足，就會出現(xiàn)套保不完全的情形。以上兩種情況，都會使企業(yè)在極端行情下失去應(yīng)有的頭寸，套保效果大打折扣，甚至出現(xiàn)負效應(yīng)。

五是套期保值企業(yè)在會計處理上面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)新會計準則規(guī)定，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，指定一項或一項以上套保工具，使套保工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵消被套保項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量的變動。套保業(yè)務(wù)可分為公允價值套保、現(xiàn)金流量套保和境外經(jīng)營凈投資套保三類。期貨價格波動超出80%—125%這個范圍，按投機頭寸記賬，套保無效。當(dāng)套保被認定為無效時，企業(yè)面臨的風(fēng)險是，原先的套保會計停止運用，套期保值降低公允價值變動風(fēng)險和現(xiàn)金流量變動風(fēng)險的作用無法實現(xiàn)。跨期（尤其跨年度）的套期保值用這兩個不同的會計處理方法會影響到年度的會計報表和指標，尤其是上市公司，這些指標會影響其公司的業(yè)績甚至公司的經(jīng)營運轉(zhuǎn)。

我們建議，審批套保頭寸可否按一次一年有效的辦法，以提高企業(yè)對套保頭寸進行動態(tài)調(diào)整。目前交易所也在逐步改善這些規(guī)則，建議放寬到各個品種。通過倉庫交割是套保業(yè)務(wù)的最后環(huán)節(jié)，對套期保值成功與否也起著重要作用。但是，目前部分倉庫的服務(wù)水平不高，作息時間也與企業(yè)存在差異，建議交易所規(guī)范倉庫服務(wù)流程，提高交割效率。

企業(yè)進行套期保值是為了對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，獲取企業(yè)核心利潤。然而，對于企業(yè)來說，套保卻在不同程度上占用了其現(xiàn)金資源。因此，我們建議給予套保企業(yè)保證金比例優(yōu)惠政策，減少套保頭寸對企業(yè)現(xiàn)金流的影響，提高企業(yè)參與套保的積極性。同時，提高對套保企業(yè)的持倉限額，以提高企業(yè)的套保效果。交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證，應(yīng)盡量在各大區(qū)域設(shè)置交割倉庫，鼓勵就近交割，這樣可以最大限度地降低物流損耗，降低交割成本。建議交易所靈活掌握倉庫庫容，降低逼倉風(fēng)險。對于套保企業(yè)而言，盡管現(xiàn)代期貨市場已經(jīng)越來越演變?yōu)轱L(fēng)險對沖工具，但最終的交割仍不可避免，為了避免因現(xiàn)貨價格和運費的差異加重套保企業(yè)交割成本，減少跨地區(qū)的套保交割行為，設(shè)置合理的升貼水制度必不可少。

六、建議增強經(jīng)濟參與各方利用期貨市場的主動性

從政府層面來說，需要完善各項法律和規(guī)章制度，消除制約期貨市場發(fā)展的制度性障礙。如有必要，建議在“十二五”期間，出臺《期貨法》。另外，建立期貨市場的主管監(jiān)管部門與其他相關(guān)部門如財政、稅收、國資、銀行、保險等經(jīng)濟領(lǐng)域各主體的協(xié)調(diào)機制，促進期貨市場的功能發(fā)揮，真正把期貨市場作為“大金融市場”的一個重要組成部分，發(fā)揮其管理風(fēng)險的有效功能。

七、建議與國資委等相關(guān)部門共同提高國有企業(yè)參與期貨市場的積極性，消除制約國有企業(yè)參與期貨市場套期保值的障礙

為了全面提高企業(yè)應(yīng)用期貨工具的能力，可以采取以下措施：一是鼓勵國企培養(yǎng)期貨套保人才；二是完善套期保值管理體制，這主要是企業(yè)內(nèi)部的工作，但也有政府宏觀的政策鼓勵；三是完善套期保值的效果評判機制，主要是國家和政府對企業(yè)參與套期保值的效果的評判機制需要完善，它不僅涉及更加科學(xué)合理的會計信息披露制度、國有銀行對企業(yè)參與套期保值的資金管理制度，還包括對企業(yè)負責(zé)人應(yīng)用管理風(fēng)險工具的成效評估制度等等。

八、建議利用市場化的手段，加強對衍生品和風(fēng)險杠桿產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管

目前我國只有集中的統(tǒng)一衍生品交易市場，從發(fā)達國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗來看，場外衍生品交易市場也具有特定的功能和作用。另外，如金融領(lǐng)域的互換市場、商品的遠期批發(fā)市場都是構(gòu)成滿足國民經(jīng)濟各行發(fā)展需要的多層的衍生品市場及各類別市場要素。為了統(tǒng)一規(guī)范，可否建立統(tǒng)一的期貨交易結(jié)算平臺，即統(tǒng)一結(jié)算公司，不僅在當(dāng)前將各期貨交易的頭寸統(tǒng)一進行結(jié)算，而且為以后強制所有標準化的場外交易衍生品合同通過中央結(jié)算對手進行統(tǒng)一清算創(chuàng)造條件，這也有利于制定嚴格的監(jiān)管制度，為未來將所有場外交易衍生品市場的交易商及其衍生品交易納入統(tǒng)一監(jiān)管構(gòu)建堅實的金融基礎(chǔ)。