前言：五月初，來自市場對央行收緊貨幣政策擔(dān)憂的進一步增加和天膠自身基本面利空因素的打壓，滬膠期價連續(xù)下挫并跌破整數(shù)關(guān)口的支撐。隨后超跌后技術(shù)修正的需求和全球宏觀環(huán)境的緩和，以及割膠期不利天氣帶來的炒作推動了滬膠期價反彈，并且步步逼近33000關(guān)口。

一、 天膠市場5月份行情回顧

五月初，印度意外大幅加息使得市場對于中國央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂進一步增加，而美元的低位回升也讓商品壓力倍增，新膠的不斷上市和汽車消費的疲軟更是給膠價帶來重重壓力。在這種情況下，國內(nèi)滬膠期價連續(xù)下挫并一度跌破30000元/噸關(guān)口的支撐，而日膠10月合約也高位回落至360日圓/千克。此后，技術(shù)修正的需求和全球宏觀環(huán)境的緩和、原油價格的止跌帶動期膠低位反彈。但是預(yù)期的供應(yīng)壓力始終限制了膠價的上行空間，滬膠主力屢次向上挑戰(zhàn)32000關(guān)口均無功而返。時至下旬，原油價格的上漲刺激日膠價格再次走強，加上主要產(chǎn)膠區(qū)天氣出現(xiàn)變化，泰國中北部，印尼蘇門答臘赤道以南以及中國產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨使得割膠受到暫時中斷，而豐田需求的恢復(fù)，都促使國內(nèi)外期膠突破前期壓力，滬膠1109一躍逼近33000關(guān)口，而日膠10月合約也奔向400日圓/千克。

二、 影響因素分析

（一）、供需狀況

國際橡膠研究組織（IRSG)在一季度報告中指出，2010年天膠供應(yīng)增速為6.1%，需求增速為14.4%；而2011年供應(yīng)增速穩(wěn)定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%；2012年供應(yīng)增速穩(wěn)步攀升至6.5%，需求增速卻繼續(xù)下滑至3.8%。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)5月26日公布，2011年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)期將增長4.9%至993.6萬噸，低于4月份增長5.8%的預(yù)期，這是該協(xié)會第二度下調(diào)今年產(chǎn)量預(yù)估，主要因印尼與菲律賓產(chǎn)量預(yù)估發(fā)生調(diào)整，不過這仍高于2010年的產(chǎn)量。據(jù)報道，2003－2010年越南橡膠種植面積增加了37.87萬公頃，2006年越南橡膠產(chǎn)量為55.5萬噸，2008年為66.6萬噸，2010年增至75.5萬噸，越南產(chǎn)量的迅速增加，將會改善橡膠供應(yīng)。

需求方面，日本汽車銷售協(xié)會聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份日本國內(nèi)新車(不含微型車)銷量10.8824萬輛，為1968年1月有統(tǒng)計以來月度新低，同比則下降51%，降幅也創(chuàng)歷史新高。而中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的4月份汽車銷售數(shù)據(jù)顯示，4月份汽車銷量同比微幅下降0.25%，其中，乘用車銷售1142320輛，同比增加2.79%，商用車銷售409696輛，同比下降7.85%，這是27個月以來中國汽車市場出現(xiàn)的首次產(chǎn)銷量同比下滑。全國乘聯(lián)會秘書長饒達預(yù)計5月份乘用車批發(fā)和零售的增長率還要降低，不排除全年會負增長。后市來看，汽車銷售市場會越來越復(fù)雜，二季度整個市場仍然很難回暖。

汽車產(chǎn)銷增速下滑開始逐步傳導(dǎo)到輪胎產(chǎn)銷層面，數(shù)據(jù)顯示，今年中國一季度輪胎外胎產(chǎn)量為1.69億條，同比增長1.45%，與去年32.14%的增幅比較，今年一季度增幅大幅度縮水。中國一季度子午線輪胎產(chǎn)量為8814.5萬條，同比增長12.28%，與去年同期42.2%的增幅相比較，也有大幅縮水現(xiàn)象。加上天然橡膠價格的上漲為輪胎企業(yè)帶來了較大的成本壓力，這便對開工率會帶來負面影響，原料采購意愿也不足，層層傳導(dǎo)至天然膠需求層面，將會面臨一定的需求增速下滑。

此外，在近期的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，美國財長蓋特納稱中國仍需加快人民幣升值步伐，中國財政部副部長朱光耀則表示中國將基于自身情況讓人民幣適當(dāng)升值。如果人民幣升值加快，則進口量占國內(nèi)需求70%以上的天膠市場將面臨巨大的利空影響。同時，以橡膠為主要原料的輪胎出口量占到全年產(chǎn)量的30%以上，人民幣加快升值將使得輪胎出口量減少，從而抑制國內(nèi)的橡膠需求。

（二）、國內(nèi)外金融環(huán)境

當(dāng)前希臘、葡萄牙并無擺脫沉重債務(wù)壓力的跡象，希臘債務(wù)問題甚至再度擴散。日前，惠譽調(diào)降希臘主權(quán)信用評級，隨后標(biāo)普和惠譽分別將意大利和比利時信用評級前景下調(diào)至負面，西班牙政局問題亦令市場敏感。歐債風(fēng)險無法徹底根除，將會間歇性地打壓資本市場，對商品價格不利。而美國就業(yè)及GDP數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟復(fù)蘇進程依然緩慢，當(dāng)前全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，同時全球通脹壓力依然沒有消除、貨幣收緊預(yù)期的壓力仍在。同時，新興市場難以抑制通貨膨脹，處在繼續(xù)收緊貨幣政策的道路上。

從央行公布的4月份金融數(shù)據(jù)來看，4月人民幣貸款增加7396億元，人民幣存款增加3377億元；4月末，M2余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個百分點，為近5年來首現(xiàn)下降，但相比較08年底45萬億元的水平漲幅較大，貨幣發(fā)行過量引起的通脹仍然承受較大壓力。

中國央行在2011年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中指出，穩(wěn)定物價和管理好通貨膨脹預(yù)期是首要任務(wù)，央行將綜合運用好公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種工具來管理流動性過剩問題。中國央行還稱，存款準(zhǔn)備金率沒有絕對的上限。第一財經(jīng)日報援引中國央行一官員稱：“下一個階段，如果CPI或者房價連續(xù)三個月環(huán)比持平或下降，央行才有可能不再上調(diào)存款準(zhǔn)備金和利率?！?/P>

自去年10月來，央行并已連續(xù)四次加息，以期對抗嚴(yán)峻的通脹形勢。5月12日央行再次宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來第十一次上調(diào)，這將使大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率升至21.00%的歷史高位。緊縮的貨幣政策不僅會打壓市場信貸需求，同時還將迫使投機資金大量流出，給商品期價帶來明顯的壓力。

（三）、現(xiàn)貨與庫存

從供應(yīng)層面來看，每年2-4月是天膠供應(yīng)最少的時期，基本都是去庫存化階段。我們從交易所庫存不難發(fā)現(xiàn)，今年以來上期所天然橡膠庫存自年初68850噸連續(xù)下滑，截至5月27日為10291噸，處于全年較低的水平。不過，隨著割膠期天膠供應(yīng)逐步增大，供應(yīng)緊張局面將出現(xiàn)了一定程度的緩解。

而日本地震對橡膠需求的后續(xù)影響依然在持續(xù)，日本橡膠貿(mào)易協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，日本天然橡膠總庫存總量為8112噸，依然處于相對高位。經(jīng)過連續(xù)的消化，目前中國青島的橡膠庫存依然保持在14萬噸左右的水平，明顯高于去年同期，加上下游企業(yè)對合成橡膠的使用打壓了中國進口需求，這也令4月中國進口天然橡膠（包括膠乳）僅為18萬噸，環(huán)比降幅達到14%。

三、后市展望

（一）技術(shù)分析

從盤面上看，滬膠1109合約兩次下破30000關(guān)口后，29000一線的支撐力度顯現(xiàn)。當(dāng)前期價反彈至33000關(guān)口，上行動能逐漸衰竭，上方中長期均線亦對期價形成壓力，預(yù)計期價在32500-33300區(qū)間調(diào)整后或?qū)⒄鹗幾呷酢?/P>

（二）觀點總結(jié)

從目前的情況來看，泰國持續(xù)降雨或限制割膠擔(dān)憂支持橡膠價格，而國內(nèi)央行釋放暫緩收緊貨幣供應(yīng)信號也使得市場猜測貨幣政策將保持或趨向?qū)捤?。不過，膠價的季節(jié)性供給增加壓力仍在，雖然泰國南部產(chǎn)膠區(qū)的降雨減少了市場供應(yīng)量，豐田需求的逐漸恢復(fù)。而且中國的需求并不旺盛，緊縮的貨幣政策以及汽車銷量增長停滯影響，中國貿(mào)易商并不急于購買橡膠，而且青島方面反映的庫存水平居高不下，給市場的上升形勢帶來了一些壓力。天膠消費與供應(yīng)的此消彼長使得天膠供求逐步趨向?qū)捤?，前期支撐價格上行的因素也在不斷弱化，加上流動性緊縮政策給商品價格帶來了沉重的壓力，中期來看，滬膠整體下跌趨勢并沒有改變。