5月中旬至今，PTA期貨在棉花價(jià)格反彈的影響下，停止陰跌進(jìn)入盤(pán)整走勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著棉花價(jià)格波動(dòng)幅度逐步減小，PTA價(jià)格將與之脫鉤，產(chǎn)業(yè)鏈上下游基本面將重新成為影響PTA價(jià)格的主要因素。宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)趨緊，行業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，下游需求的短暫恢復(fù)難改中長(zhǎng)期疲軟趨勢(shì)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)水平仍有下滑空間。年內(nèi)PTA將繼續(xù)弱勢(shì)尋底，在原油價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，PTA現(xiàn)貨合理價(jià)格應(yīng)在9000元/噸附近。

棉花拖累PTA，但最終兩者將脫鉤

從去年四季度開(kāi)始，PTA期貨價(jià)格與棉花呈現(xiàn)出驚人的相關(guān)性。棉花的大牛市主導(dǎo)了PTA價(jià)格走勢(shì)，令產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)廠商生產(chǎn)利潤(rùn)大增。而今年以來(lái)棉花價(jià)格開(kāi)始回落，PTA受其拖累也經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的陰跌走勢(shì)。

根據(jù)我們了解，從產(chǎn)業(yè)角度上講，PTA對(duì)棉花的替代有限，兩者價(jià)格相關(guān)性不應(yīng)太強(qiáng)。但當(dāng)棉花價(jià)格暴漲，在投機(jī)資金的驅(qū)動(dòng)下，PTA的金融屬性增強(qiáng)，各種投機(jī)和套利盤(pán)令這兩個(gè)品種價(jià)格相關(guān)性增強(qiáng)。目前看來(lái)，這種高度相關(guān)性雖然有所減弱，但仍然存在。

從棉花來(lái)看，下游需求放緩、高價(jià)令供給增加等重要利空因素難以緩解，我們認(rèn)為棉花價(jià)格難以大幅反彈，下半年將繼續(xù)下跌尋底，PTA價(jià)格將受到此因素的拖累。但當(dāng)棉花價(jià)格最終尋得底部，波動(dòng)性逐步減弱，PTA將與棉花脫鉤。

下游需求短暫恢復(fù)，PTA產(chǎn)能釋放將繼續(xù)壓制價(jià)格

近期聚酯市場(chǎng)氣氛良好，多數(shù)滌綸長(zhǎng)絲工廠產(chǎn)銷增加，局部?jī)r(jià)格偏低品種報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，但從訂單情況來(lái)看，行情可持續(xù)性一般。下游紡織工廠繼續(xù)謹(jǐn)慎觀望，按需采購(gòu)。國(guó)家調(diào)控思路不改，市場(chǎng)資金繼續(xù)趨緊，下游企業(yè)資金仍然匱乏，PTA下游需求難以出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)。

2011年P(guān)TA行業(yè)將有425萬(wàn)噸新增產(chǎn)能釋放，2012年后也將有至少1500萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能。而化纖行業(yè)“十二五”期間的產(chǎn)能增速為8%，考慮到2011年化纖產(chǎn)能的集中釋放，此后產(chǎn)能增速將低于8%。以此來(lái)看，PTA行業(yè)產(chǎn)能增速將明顯超過(guò)下游化纖行業(yè)。

上游產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，PTA難以得到成本支撐

由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯預(yù)期增強(qiáng)、歐債危機(jī)再度升級(jí)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控繼續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于石油需求增長(zhǎng)預(yù)期不再樂(lè)觀。利比亞產(chǎn)量損失難以恢復(fù)，將為原油帶來(lái)長(zhǎng)期供給風(fēng)險(xiǎn)。但短期市場(chǎng)供給恢復(fù)秩序，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。我們初步預(yù)計(jì)下半年原油保持區(qū)間振蕩，布倫特原油核心波動(dòng)區(qū)間100—120美元/桶。

PX現(xiàn)貨價(jià)格自1800美元/噸左右的高位開(kāi)始回落，至今已經(jīng)連續(xù)下跌近兩個(gè)月，根據(jù)目前所了解的情況，PX合同價(jià)仍在持續(xù)下跌。產(chǎn)能過(guò)剩令PX生產(chǎn)利潤(rùn)走低，目前仍高于合理水平。PX價(jià)格仍有下跌空間，對(duì)PTA的成本支撐作用將減弱。

PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)平穩(wěn)，期貨價(jià)格將振蕩尋底

PTA現(xiàn)貨交投較為順暢，工廠開(kāi)工率保持在90%左右的高位。但市場(chǎng)看空氣氛不散，工廠接盤(pán)意向低迷。由于PTA價(jià)格已從高位大幅回落，聚酯廠和下游企業(yè)利潤(rùn)有所回升。目前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)估計(jì)在1000元/噸左右，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)依舊比較豐厚，現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際情況仍然保持穩(wěn)定。

一方面，棉花價(jià)格中期弱勢(shì)將拖累PTA，上游PX對(duì)PTA現(xiàn)貨的成本支撐減弱，PTA生產(chǎn)商利潤(rùn)較高，缺乏提價(jià)動(dòng)力，下游需求平淡，以及大量PTA和聚酯新產(chǎn)能的投產(chǎn)將壓制產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。因此PTA價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)。另一方面，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)目前成交穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)豐厚，下游市場(chǎng)剛性需求的存在，對(duì)PTA市場(chǎng)中期前景將產(chǎn)生堅(jiān)實(shí)支撐，而原油價(jià)格持穩(wěn)，也將限制PTA跌幅。

綜合分析，PTA將在年內(nèi)繼續(xù)弱勢(shì)尋底，在原油價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定前提下，PTA現(xiàn)貨合理價(jià)格應(yīng)在9000元/噸附近。若近期出現(xiàn)明顯反彈，將是保值盤(pán)和投機(jī)空頭的入場(chǎng)良機(jī)。