5月初以來連玉米振蕩上行，后市進(jìn)一步上攻空間有限。基本面固然利多，但是潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險同樣巨大。分析如下：

玉米近期需求不及預(yù)期，全年料穩(wěn)步增長

近期國內(nèi)玉米需求不及預(yù)期，但是前景依然樂觀。近期市場表現(xiàn)較弱的原因有兩點(diǎn)，一是，盡管生豬存欄自3月以來同比超過去年，但是受疫情影響仍低于預(yù)期。但是目前豬肉價格與仔豬價格同步大幅上揚(yáng)，豬糧比亦達(dá)到7.92的水準(zhǔn)，表明生豬養(yǎng)殖已是厚利，預(yù)計下半年生豬存欄會有明顯提升；二是，深加工企業(yè)表現(xiàn)較弱。在國家政策的壓力下，玉米深加工企業(yè)處境不佳，以山東、河北為代表的關(guān)內(nèi)淀粉加工企業(yè)來說，其生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)處于虧損狀況，東北地區(qū)則受益于較低的生產(chǎn)成本，企業(yè)處于微利狀態(tài)。酒精加工企業(yè)利潤亦有大幅縮水，行業(yè)整體開工率水平保持在45%左右，低于高峰期的70%以上水平，這也對近期玉米需求造成不利影響。
　　
玉米的需求前景有謹(jǐn)慎樂觀的理由：農(nóng)戶對生豬的積極補(bǔ)欄將會提升下半年玉米需求量。據(jù)USDA4月8日的報告，2011年全球豬肉產(chǎn)量、需求量預(yù)估較上期預(yù)估分別提高了112萬噸和128萬噸，其中，中國豬肉產(chǎn)量提高了100萬噸，達(dá)到5250萬噸；消費(fèi)量調(diào)升了90萬噸，達(dá)到5258萬噸。因此，從全年來看，中國的玉米需求仍然會保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

全球玉米供應(yīng)不及預(yù)期，中國狀況略好

受美國不利天氣影響，玉米產(chǎn)量可能低于預(yù)期。據(jù)美國當(dāng)?shù)胤治鰴C(jī)構(gòu)預(yù)測，玉米播種面積可能減少200萬英畝。隨著本周美國天氣出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，按減產(chǎn)150萬英畝來測算，美國玉米產(chǎn)量可能較上月預(yù)估減少600萬噸左右，如果單產(chǎn)也降低則產(chǎn)量預(yù)估的下降幅度會更大。

我們注意到，盡管自4月以來美國汽油消費(fèi)一直表現(xiàn)不佳，低于去年水準(zhǔn)，但是燃料乙醇的生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定，這表明隨著汽油價格的大幅上揚(yáng)，燃料乙醇的需求占比在提升，對玉米的需求并沒有減少。此外，美國豬肉產(chǎn)量預(yù)估有微幅提高，這表明美國玉米的需求可能會保持穩(wěn)定。綜合來看，美國玉米產(chǎn)量預(yù)估值的減幅可能超過432萬噸年度庫存增幅，換言之，美國玉米期末庫存有再創(chuàng)低位的可能。

中國玉米供應(yīng)仍然偏緊，但相對美國而言，情況較好。2010年玉米產(chǎn)量略超需求，同時中國積極進(jìn)口玉米以擴(kuò)充國庫，也給國內(nèi)調(diào)控提供了部分底氣。2011年玉米播種已基本結(jié)束。據(jù)了解，東北玉米種植情況正常，播種面積同比增長2.5%左右，若后期天氣正常，產(chǎn)量基本可以彌補(bǔ)中國玉米需求的穩(wěn)步增長。

另外，受中國玉米、小麥價差縮小的影響，小麥的替代作用逐步顯現(xiàn)，尤其是近期國內(nèi)新麥陸續(xù)上市，小麥的替代作用可能更加明顯。湖北、安徽地區(qū)的新麥?zhǔn)召弮r在1920—1960元/噸，較2010年產(chǎn)普通小麥低90—120元/噸，對于飼料企業(yè)而言，小麥的價格優(yōu)勢更大，這可能給國內(nèi)玉米價格帶來壓力。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，警惕潛在系統(tǒng)性風(fēng)險

歐債危機(jī)已是老生常談，德、法兩國持有大量希臘債權(quán)，如果希臘違約，德、法兩國將會蒙受巨大損失，因此兩國政府對此謹(jǐn)慎異常，極力避免希臘債務(wù)重組，然而希臘債務(wù)不重組則意味著沉重的負(fù)擔(dān)嚴(yán)重削弱該國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的能力，后期發(fā)展更加無力，因此，目前來看潛在風(fēng)險不小。

美國國債的潛在風(fēng)險可能較歐債危機(jī)更為嚴(yán)重，近期共和黨正在尋求所謂局部“技術(shù)性”違約來給民主黨施壓，但是一旦“金邊債券”換成會生銹的“鐵邊”，美國國債離崩潰就已不遠(yuǎn)?？紤]到美國國債牽涉范圍之廣、規(guī)模之大，危害之巨，可能稱得上經(jīng)濟(jì)體系的核爆。

中國經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險亦很大，通脹控制已經(jīng)持續(xù)了一段時間，房價調(diào)控持續(xù)時間更長，但是仔細(xì)審視調(diào)控成果，難言樂觀：房價穩(wěn)如磐石；大宗商品價格在加息空間縮減之前就已蠢蠢欲動。中國的經(jīng)濟(jì)成長顯然已經(jīng)在持續(xù)調(diào)控下受到影響，后期或?qū)⒚媾R極大的風(fēng)險。

綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，全球玉米供求格局仍然利多，美國表現(xiàn)尤為明顯，中國情況相對較好。近期的小麥上市料給玉米帶來部分壓力，尤其是潛在的全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險也在發(fā)酵，這種背景下操作當(dāng)以謹(jǐn)慎為主，連玉米仍不具備上攻能力。