近期滬銅在連續(xù)3周的反彈之后，開始步入橫盤整理，市場對后市銅價(jià)走勢開始出現(xiàn)分歧。隨著5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的即將公布，市場加息預(yù)期強(qiáng)烈，但筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)下半年貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性降低和國內(nèi)電荒導(dǎo)致的電價(jià)上漲和電力投資加大等因素的推動(dòng)下，滬銅期價(jià)重心仍有向上拓展的空間。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性降低

近期美國5月份幾個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，包括ISM制造業(yè)指數(shù)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)都不容樂觀，這使得美聯(lián)儲(chǔ)對于下半年貨幣政策的調(diào)整可能會(huì)非常謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)顯示，美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)從4月份的60.4%降至53.5%，創(chuàng)1984年以來的最大單月跌幅；而5月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較4月僅增加5.4萬人，為2010年9月以來的最小增幅，同時(shí)失業(yè)率則從4月的9.0%小幅攀升至9.1%。當(dāng)然，在美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪貨幣量化寬松貨幣政策即將到期前，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑超出市場預(yù)期可能背后有相關(guān)利益群體操縱的可能，因?yàn)槊绹泿艑捤烧呤沟孟嚓P(guān)利益者可以用相當(dāng)?shù)土慕栀J成本取得貨幣，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，將意味著此輪通脹盛宴就此結(jié)束。在既得利益集團(tuán)的把持下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也僅僅是操縱市場的數(shù)字游戲而已。

總之，下半年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立即轉(zhuǎn)向的可能性較小，過渡期的長短取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況以及美國精英階層的政治考慮，因?yàn)槿魏握邔?shí)施都要兼顧經(jīng)濟(jì)和政治的雙重考量。因此，筆者認(rèn)為，在美國第二輪量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)很可能維持一種觀望的態(tài)度，即基準(zhǔn)利率保持不變的同時(shí)，不再實(shí)行新的債券購買計(jì)劃。這也意味著投機(jī)者仍然可以以零利率獲得貨幣，通脹的根源仍然存在，國際大宗商品仍然有回歸漲勢的可能。

二、中國調(diào)控效果初顯，加息難改商品漲勢

中國制造業(yè)增速放緩，下半年緊縮政策可能松動(dòng)。近期公布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.0%，低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)，PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩月回落，表明中國制造業(yè)總體仍處于增長態(tài)勢，但增速呈現(xiàn)放緩，中國主動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)。另一方面，持續(xù)的貨幣收縮政策已經(jīng)使得中小企業(yè)面臨越來越嚴(yán)峻的資金壓力，政策調(diào)控的負(fù)面效應(yīng)也暴露出來，因此，未來政策面調(diào)控可能會(huì)因?yàn)轭櫦皩?shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力而趨于謹(jǐn)慎。目前市場普遍預(yù)期5月份CPI會(huì)創(chuàng)出年內(nèi)新高，加息預(yù)期日益強(qiáng)化，但商品價(jià)格表現(xiàn)依然平穩(wěn)，從一個(gè)側(cè)面反映出國內(nèi)緊縮政策的邊際效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)遞減，加息或許能暫緩商品價(jià)格的上漲，但總的趨勢并不能改變。

三、電荒推動(dòng)電價(jià)上漲，刺激電力投資

為了緩解國內(nèi)電荒，發(fā)改委決定自6月1日起，15個(gè)省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)上調(diào)1．67分錢，居民用電價(jià)不變。此次電力調(diào)價(jià)將提高噸銅生產(chǎn)成本約80元，提高噸鋅生產(chǎn)成本約50元，提高噸鋁生產(chǎn)成本上升約230元，提高噸鉛生產(chǎn)成本約25元?？偟膩砜矗藢︿X的生產(chǎn)成本有較大影響外，對于銅、鋅、鉛的影響較小。但是應(yīng)該看到的是，在我國電力供需矛盾日益突出的背景下，國內(nèi)電價(jià)的上調(diào)可能還將持續(xù)，這也意味著有色金屬冶煉成本還有抬升的可能，此外近幾年持續(xù)嚴(yán)重的電荒必將刺激政府加大對電網(wǎng)的投資，而電力行業(yè)是銅的重要消費(fèi)行業(yè)，這將有效刺激國內(nèi)銅的消費(fèi)需求。

因此，在以上三因素的合力下，有色金屬價(jià)格重心仍然有抬升的可能。操作上，滬銅1108合約依托均線系統(tǒng)逢低買入為主，如果后市能有效站穩(wěn)68000點(diǎn)一線之上，可能挑戰(zhàn)70000點(diǎn)一線的壓制。