5月以來，伴隨著PTA產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的調(diào)整，下游聚酯企業(yè)以跌價(jià)換銷量，全月產(chǎn)銷均值高逾100%，聚酯的高庫(kù)存得以消化，PTA也隨之迎來一波小幅反彈。展望后市，宏觀緊縮政策仍是懸在商品上方的最大利空，后市PTA雖跌幅有限，但上漲空間亦不樂觀。

宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，緊縮和寬松并存

隨著緊縮政策的實(shí)施，我國(guó)5月份制造業(yè)PMI指數(shù)為52.0，較上個(gè)月繼續(xù)回落。PMI是衡量全國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的一個(gè)重要指標(biāo)，自緊縮政策以來，我國(guó)PMI指數(shù)連續(xù)下滑，從去年11月55.2的半年多高點(diǎn)一路降至2月份的52.2。

美國(guó)量化寬松政策將持續(xù)到6月底，但目前該國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)頗為低迷。首先美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)遲遲沒有起色，無論是銷量還是房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)下跌可能促使家庭抑制消費(fèi)、延緩購(gòu)房計(jì)劃，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，造成總體經(jīng)濟(jì)疲弱。其次，美國(guó)的失業(yè)率仍維持高位，5月份PMI指數(shù)從4月份的60.4滑落至53.5；在全美經(jīng)濟(jì)占比最大的消費(fèi)數(shù)據(jù)也不是那么樂觀。

一方面是中國(guó)的緊縮導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，一方面是美國(guó)的量化寬松政策到期前經(jīng)濟(jì)再陷低迷，考慮到全球剛剛在2008年經(jīng)歷過一場(chǎng)金融風(fēng)暴，不排除主要經(jīng)濟(jì)體再度釋放流動(dòng)性以拯救經(jīng)濟(jì)。

聚酯庫(kù)存得以消化，產(chǎn)能釋放成為長(zhǎng)期利空

PTA的此波長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的弱勢(shì)回調(diào)，主要原因是政策的緊縮壓制，同時(shí)恰逢終端庫(kù)存累積至高位，高庫(kù)存和流動(dòng)性回收導(dǎo)致價(jià)格大幅下挫。5月以來，聚酯的產(chǎn)銷持續(xù)走好。月初，企業(yè)以跌價(jià)換取高銷量；月底，在產(chǎn)銷持續(xù)走旺的情況下，部分緊俏品種已經(jīng)出現(xiàn)了每日百余元的上漲。目前聚酯的庫(kù)存已經(jīng)大幅下降，近兩周降速尤為顯著。分品種看，前期庫(kù)存偏高的FDY庫(kù)存下降最為明顯，大型企業(yè)POY庫(kù)存多在7—10天，F(xiàn)DY庫(kù)存為10—15天，DTY庫(kù)存為15-20天。聚酯工廠庫(kù)存壓力已經(jīng)基本緩解。聚酯庫(kù)存的下降將為產(chǎn)業(yè)鏈的走強(qiáng)帶來支撐。

終端紡織行業(yè)是決定PTA和棉花價(jià)格的根本因素，而根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)測(cè)算后顯示，2011年1—4月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口685.0億美元，同比增長(zhǎng)27.39%，增速較1—3月份的23.96%提高了3.43個(gè)百分點(diǎn)。5月中旬筆者考察紡織企業(yè)得知，5月底到6月上旬是歐美國(guó)家為復(fù)活節(jié)和圣誕節(jié)服裝采購(gòu)的最后期限，部分訂單或被貿(mào)易商扣留等待下達(dá)時(shí)機(jī)，但訂單終將會(huì)下達(dá)到企業(yè)。我國(guó)紡織業(yè)具有完整、先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)鏈，中高檔服裝紡織品面料生產(chǎn)能力較強(qiáng)。這些都是東南亞各國(guó)無法取代的，業(yè)界人士戲稱越南等國(guó)沒有一家高質(zhì)量的印染企業(yè)。因此，終端紡織的替代尚不會(huì)大面積發(fā)生。

PTA直接原料PX近期走勢(shì)也較弱，這主要是由于PX—MX以及乙烯—石腦油差價(jià)高企導(dǎo)致供應(yīng)寬松所致。目前PX價(jià)格在1480美元/噸附近振蕩，對(duì)應(yīng)的PTA成本為8800元/噸?？紤]到PTA自2009年下半年以來噸利潤(rùn)均在千元上方，目前PX對(duì)其利空影響較為有限。而未來，隨著PTA新增產(chǎn)能的陸續(xù)推出，供應(yīng)的增加將令PTA漲幅受限。

總之，短期內(nèi)PTA或?qū)⒃?600點(diǎn)上方窄幅振蕩，待紡織訂單逐步下達(dá)及聚酯庫(kù)存繼續(xù)消化后，PTA或?qū)⑿》噬?BR>