5月以來(lái)，PTA期價(jià)觸及自去年11月以來(lái)的低點(diǎn)9260一線后開(kāi)始止跌反彈，價(jià)格重心緩慢上移，截至5月31日漲幅接近5%。目前PTA基本面多空因素相互制約，PTA短期內(nèi)或延續(xù)窄幅振蕩行情。

一、原油企穩(wěn)，PTA獲成本支撐

4月，國(guó)際原油和燃料油價(jià)格呈現(xiàn)整體上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，WTI國(guó)際油價(jià)上漲5.8%，盤(pán)中一度突破115美元，上期所燃料油期價(jià)上漲2.82%。進(jìn)入5月，原油率先急速下跌，首周最大跌幅達(dá)到14.2%，隨著美國(guó)及歐洲暑期車(chē)同游季節(jié)到來(lái)，預(yù)期需求的增長(zhǎng)利好原油市場(chǎng)，油價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)，連續(xù)兩周徘徊在百元附近，但反彈步伐受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的制約，原油無(wú)法獲得基本面的有利提振。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)1.8%，明顯低于去年第四季度；截至5月21日當(dāng)周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)再次出現(xiàn)反彈。歐洲方面，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能惡化的擔(dān)憂仍在持續(xù)。這些因素都可能導(dǎo)致世界主要原油消費(fèi)地區(qū)的需求下降。此外，利比亞和西亞地區(qū)的亂局未止，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)這一地區(qū)原油供應(yīng)安全性的擔(dān)憂依然存在。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是原油、成品油的庫(kù)存將會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生重要影響，短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)反彈力度或受到限制。

油價(jià)止跌企穩(wěn)，PX現(xiàn)貨價(jià)回升至1500美元/噸上方，對(duì)PTA成本支撐趨穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格穩(wěn)中有長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，PTA期貨價(jià)格有逐漸走好的可能。

二、聚酯5月底周期性補(bǔ)貨，剛性需求促使PTA企穩(wěn)

本年度，受PTA和棉花持續(xù)暴跌等利空消息影響，下游聚酯滌綸行情全面走弱，價(jià)格普跌。在PTA下跌之時(shí)，下游產(chǎn)品價(jià)格跌幅遠(yuǎn)低于上游，從4月份開(kāi)始，由于聚酯原料PTA/MEG跌幅較快，下游產(chǎn)品跌幅較小，致使聚酯滌綸產(chǎn)品的利潤(rùn)空間擴(kuò)大，盈利水平改善。

相比4月，聚酯企業(yè)庫(kù)存增幅已明顯減小，雖然庫(kù)存減少主要是聚酯廠家主動(dòng)促銷(xiāo)的結(jié)果，但聚酯產(chǎn)品的利潤(rùn)空間仍然存在，滌綸短纖利潤(rùn)在1000元/噸左右。經(jīng)過(guò)聚酯企業(yè)近半年的去庫(kù)存化過(guò)程，目前PTA下游的剛性需求開(kāi)始顯現(xiàn)。上周末以來(lái)江浙市場(chǎng)聚酯切片價(jià)量齊漲，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷(xiāo)率持續(xù)攀升，工廠庫(kù)存大幅下降。PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)行情跟隨小漲。5月底，終端織造企業(yè)周期性補(bǔ)貨帶動(dòng)聚酯行情短期好轉(zhuǎn)。

三、年度產(chǎn)能擴(kuò)張壓制PTA反彈力度

2011年下半年我國(guó)PTA新增產(chǎn)能約370萬(wàn)噸，包括7月份之后三房巷(600370)（海倫）新建120萬(wàn)噸開(kāi)啟，逸盛寧波8月份之后開(kāi)出150萬(wàn)噸，逸盛寧波下半年擴(kuò)產(chǎn)50萬(wàn)噸，逸盛大連下半年擴(kuò)產(chǎn)50萬(wàn)噸，其中320萬(wàn)噸產(chǎn)能集中在二三季度投產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年P(guān)TA總產(chǎn)能將超過(guò)2000萬(wàn)噸，而下游聚酯方面產(chǎn)能約為3260萬(wàn)噸。由于聚酯行業(yè)開(kāi)工率基本處于80%以下，而PTA行業(yè)開(kāi)工率維持在95%左右，按照1噸聚酯需要0.86噸PTA計(jì)算，國(guó)產(chǎn)PTA產(chǎn)能過(guò)剩約為20萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口PTA，過(guò)剩產(chǎn)能將大大增加。PTA產(chǎn)能的擴(kuò)張抑制價(jià)格上漲導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降已成為行業(yè)的共識(shí)。

四、紡織企業(yè)成本上升，不確定因素增加

目前，紡織行業(yè)正承受著“三高”帶來(lái)的壓力——?jiǎng)趧?dòng)力成本高、資本成本高、人民幣升值。由于成本普升和人民幣升值加快，多數(shù)中小企業(yè)普遍表示難以支撐，企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象普遍。從廣交會(huì)的情況來(lái)看，境外采購(gòu)商雖下單踴躍，但出口企業(yè)審慎成交。中短單占89%，6個(gè)月以上的訂單僅占一成。出口企業(yè)普遍不敢簽訂長(zhǎng)單甚至不敢接單。

與2010年紡織出口增長(zhǎng)依靠數(shù)量與價(jià)格兩方面共同作用不同的是，2011年紡織品提價(jià)成為出口增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，而價(jià)格提升的接受程度還要考慮國(guó)際尤其是東南亞國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)情況。目前國(guó)外服裝企業(yè)逐漸把加工訂單轉(zhuǎn)向成本更為低廉的東南亞國(guó)家的跡象越來(lái)越明顯。此外，干旱導(dǎo)致的“電荒”，也增加了紡織企業(yè)的生產(chǎn)成本。

五、資金面受到限制

受?chē)?guó)內(nèi)大范圍干旱氣候影響，大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)，長(zhǎng)江中下游旱災(zāi)的持續(xù)，進(jìn)一步推高通漲預(yù)期，有分析者認(rèn)為5月CPI增幅可能達(dá)到5.5%左右，超過(guò)3月高點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新高。在高通脹背景下，6月加息窗口再度開(kāi)啟的可能性非常大。

六、PTA持倉(cāng)前二十名凈空持倉(cāng)逐漸增加

今年4月，PTA持倉(cāng)前二十持倉(cāng)情況由凈多轉(zhuǎn)為凈空，且有凈空持倉(cāng)逐漸增加的趨勢(shì)，截至5月31日，凈空持倉(cāng)超過(guò)2萬(wàn)手。

我們可以從PTA廠商的利潤(rùn)來(lái)分析持倉(cāng)。目前PTA生產(chǎn)商的成本大約在8900元/噸，PTA期貨主力合約價(jià)格在9700元/噸左右，弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境以及800元/噸的利潤(rùn)使得現(xiàn)貨商逐步增加套期保值頭寸。而2萬(wàn)手凈空持倉(cāng)也反映了機(jī)構(gòu)與投機(jī)大戶(hù)對(duì)市場(chǎng)的整體判斷。中短期內(nèi)利空預(yù)期仍然不可小視。

總之，PTA基本面多空膠著，下方有成本作支撐，未來(lái)仍有反彈可能，但上方也存在較大壓力，反彈幅度不會(huì)過(guò)大，萬(wàn)元關(guān)口的振蕩平臺(tái)將成為反彈的主要阻力。