上周滬膠走勢可謂一波三折，主力0905合約先刷新了近期的反彈高點至13865元/噸，隨后出現(xiàn)一波快速調(diào)整行情，價格最低跌至13080元/噸，而在當周最后交易日該合約價格又沖高至14030元/噸，最終收于13835元/噸。持倉方面，當周滬膠總持倉增加近3萬手至16.2萬余手，滬膠在13000元/噸上方的爭斗已經(jīng)有向白熱化演變的趨勢，因為連續(xù)兩周持倉增量超過了7萬手之多。筆者認為，當前市場的矛盾是來自資金層面的矛盾。市場資金供應(yīng)充裕，商品價格自然水漲船高，但若市場資金突然撤退時，商品價格也可能以急跌的方式出現(xiàn)調(diào)整，而資金增量的非持續(xù)性也將成為市場新的隱憂。

　　2月12日，經(jīng)央行高層人士確認，1月份銀行狂飆突進的新增貸款最終定格在1.6萬億，創(chuàng)下有史以來的單月新增天量紀錄。而此前，市場還在猜測1月份的新增貸款可能會突破1.3萬億的紀錄，而最終的結(jié)果卻讓我們咋舌不已。1.6萬億是一個什么樣的概念？2008年全年的新增貸款規(guī)模為4萬億，較2007年的3.6萬億僅增長11.1%。而根據(jù)去年12月13日國務(wù)院推出的“金融30條”，貨幣供應(yīng)將開始遵循貨幣主義奠基者弗里德曼的有預(yù)期的貨幣供給，以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標。若以GDP增長8%和CPI增長2%計算，那么2009年貨幣供應(yīng)總量應(yīng)在2008年的基礎(chǔ)上增長約14%。當然，“金融30條”也提出貨幣投放增長基本目標，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長17%左右。因此，我們可以根據(jù)17%的貨幣投放增量來作為推算，并預(yù)計2009年的新增貸款規(guī)?？赡軙?.8萬億左右。因而，我們不難看1月份1.6萬億的貸款規(guī)模幾乎占到了全年近三分之一的貸款量。如此集中又龐大的貸款數(shù)額要全部落實到實體經(jīng)濟中去將是不現(xiàn)實的，因此市場過剩的貨幣流動性也造就了春節(jié)后證券和商品價格的雙重火爆行情，但市場的分歧也將由此萌生。

　　一方面，貨幣投放過量，勢必會有一部分資金會通過證券和商品市場得到分流，并成為我們繼續(xù)看多后市的理由。但在另一方面，證券和商品價格在上漲過后，卻將面臨后續(xù)資金的補充跟進的難題，因為受總量制約，貨幣投放在出現(xiàn)集中過度供應(yīng)后，可能意味著后續(xù)貨幣政策面臨緊縮的壓力。因此說，貨幣集中供應(yīng)增加對市場的影響應(yīng)是一把雙刃劍，其最終結(jié)果可能表現(xiàn)為行情的先揚后抑。

　　同時，我們還需要注意的是1.6萬億新增貸款背后的結(jié)構(gòu)性問題。從央行公布的信貸數(shù)據(jù)顯示，1月份對公人民幣貸款增量結(jié)構(gòu)中，短期貸款增加3404億元，票據(jù)融資增加6239億元，中長期貸款增加5229億元。其中，票據(jù)融資的增量非常惹眼，占到當月對公人民幣貸款增量的近42%。票據(jù)融資比率增加，說明其中企業(yè)的短期借貸行為非常濃重，同時也說明這些短期借貸行為與鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并無緊密聯(lián)系，因為中長期投資項多半與中長期的貸款相匹配。這么龐大的短期資金若沒有用于投資流入實體經(jīng)濟，那么這些貨幣極容易再造市場的泡沫。而其短期借貸的性質(zhì)，也注定在不久的日子里，這部分資金還將快速流出市場的可能。

　　從膠市場的自身狀況來看，全球車市短期內(nèi)并不會有明顯的好轉(zhuǎn)，而高于13500元/噸的膠價也已經(jīng)超出了成本線的約束范圍。短期在資金面處于流動過剩的情況下，仍可能游弋于階段價格高位，而后市則仍有調(diào)整的風險存在。預(yù)計膠價在臨近2月下旬時將面臨回調(diào)壓力，不過中長期仍將保持震蕩向上的趨勢。