最近商品研究員普遍認(rèn)為當(dāng)前市場的頹勢源于現(xiàn)貨庫存大，部分商品的產(chǎn)能過高，出現(xiàn)了一種旺季不旺的窘境。我們知道穩(wěn)物價(jià)保增長是政府年初制定的首要工作目標(biāo)，受通脹水平持續(xù)高位徘徊，央行一直奉行“調(diào)準(zhǔn)每月一次加息兩月一次”的調(diào)控節(jié)奏。在近期召開的陸家嘴論壇上，監(jiān)管層也表露出對當(dāng)前通脹水平的擔(dān)憂，而多數(shù)金融界權(quán)威人士認(rèn)為目前通脹水平的過高，在二季度甚至三季度前，貨幣緊縮政策節(jié)奏不太可能出現(xiàn)放緩。

4月通脹數(shù)據(jù)說明一個(gè)事實(shí)，PPI增速的回落印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求的放緩，而CPI同比增速5.3%顯然超出了多數(shù)投資者的預(yù)期。從通脹的成因看，增量流動(dòng)性對通脹的貢獻(xiàn)已經(jīng)接近尾聲，參照歷史，對比M1增速和CPI同比走勢發(fā)現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)背離現(xiàn)象。然而當(dāng)前通脹的成因主要在于輸入型和成本因素推動(dòng)。前期存準(zhǔn)率的上調(diào)主要面向回收以外匯占款為首的基礎(chǔ)貨幣，而3年期央票的重啟才意味著剛剛開始回籠市場多余的存量資金。未來幾個(gè)月通脹下行的幅度和速度或?qū)⒂邢?，而?jīng)濟(jì)增速回落的事實(shí)可能造成國內(nèi)資本市場持續(xù)性的負(fù)面壓力。

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說明另一個(gè)事實(shí)，因貨幣政策的收縮以及產(chǎn)業(yè)扶持政策的調(diào)整，房地產(chǎn)和汽車兩大經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力出現(xiàn)了全面下滑。社會消費(fèi)受到通脹緊縮的影響，前4 個(gè)月并沒有取得長足增長，并且由于受汽車及房地產(chǎn)銷售低迷的影響，相關(guān)耐用品消費(fèi)也不及前兩年的增幅。以汽車行業(yè)為例，因汽車下鄉(xiāng)等優(yōu)惠政策的取消，限購政策的出臺以及汽油價(jià)格的攀升導(dǎo)致汽車產(chǎn)銷的低迷。

中國經(jīng)濟(jì)正值轉(zhuǎn)型之際，宏觀緊縮和通脹壓力令經(jīng)濟(jì)增長處于一種“青黃不接”的局面，舊的增長動(dòng)力如房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資已經(jīng)開始熄火，支撐耐用品消費(fèi)的優(yōu)惠政策也逐步退出，而新的經(jīng)濟(jì)增長引擎尚未全面啟動(dòng)，加之外圍貿(mào)易環(huán)境較大的不確定性、輸入型通脹以及內(nèi)部成本上升所帶來的沖擊，目前的經(jīng)濟(jì)增長格局令去商品庫存化進(jìn)程變得低效與漫長。

希臘債務(wù)重組的擔(dān)憂再次考驗(yàn)著投資者的脆弱神經(jīng)，避險(xiǎn)情緒不斷的推高希臘國債收益率。在5月16-17日召開的歐盟財(cái)長會議上，歐元集團(tuán)主席-盧森堡首相容克表示不排除重新安排希臘債務(wù)的可能性，并且定于下次6月14日的歐元區(qū)財(cái)長會議上敲定希臘債務(wù)危機(jī)的解決方案。此外，3月的歐盟春季峰會上，各國領(lǐng)導(dǎo)人同意延長EFSF 擴(kuò)容協(xié)議以及永久性歐洲穩(wěn)定機(jī)制ESM 細(xì)節(jié)最終簽字期限至6月底。因此，歐洲債務(wù)問題的長期穩(wěn)定機(jī)制或是短期擴(kuò)容計(jì)劃都將在6 月底塵埃落定，而希臘債務(wù)軟性重組的可能性是大概率事件。

展望6月，因輸入型和成本因素的推動(dòng)，未來幾個(gè)月通脹下行的幅度和速度或?qū)⒂邢?，而?jīng)濟(jì)增速回落的事實(shí)可能造成國內(nèi)資本市場持續(xù)性的負(fù)面壓力。耐用品消費(fèi)優(yōu)惠政策的過早退出，令新舊經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力出現(xiàn)了空檔，加上外圍貿(mào)易環(huán)境的不確定性、輸入型通脹壓力以及內(nèi)部成本上升等因素所帶來的沖擊，未來去庫存化的進(jìn)程可能變得低效和漫長。歐元區(qū)的債務(wù)問題短期內(nèi)可能難以有效解決，而海外喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加重了滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，未來一兩個(gè)月可能是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較艱難的階段。