鄭糖主力合約1109自4月中旬經(jīng)歷一個多月的頹勢，下跌近900元/噸。5月份以來，鄭糖波動區(qū)間收窄，維持6400—6700的區(qū)間箱體整理，收盤價始終未能跌破6400元/噸，短期來看，筆者認為，鄭糖主力合約1109在6400一線筑底成功，后市振蕩的可能性較大。

宏觀環(huán)境復(fù)雜多變

國內(nèi)方面，經(jīng)歷數(shù)次“提準(zhǔn)”和加息，商行的開貸資金呈萬億級別所見，實體企業(yè)融資不僅成本較高，而且難度也大，同時，強烈的通脹預(yù)期再次將市場流動資金引向可以保值的商品。一旦實體企業(yè)出現(xiàn)集體資金斷裂甚至倒閉的局面，剩余資金將會大量涌入期市，造成短期期市資金充足的假象。美國最新失業(yè)率再次觸“九”令市場對QE2結(jié)束后的貨幣政策有所擔(dān)憂。經(jīng)濟復(fù)蘇步伐不及預(yù)期，5月份消費者信心指數(shù)為74.3，略低于市場預(yù)估；4月份成屋待完成銷售指數(shù)月率大幅下滑11.6%，遠遠超過市場預(yù)期跌幅，市場對QE3的擔(dān)憂情緒日漸升溫，或?qū)⒋碳ど唐返亩囝^熱情。

南方旱災(zāi)題材上演

近期，長江中下游地區(qū)的旱情越來越明顯，具有強度大、持續(xù)時間長、范圍廣的特點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，全國耕地受旱面積1.044億畝，以兩湖、江西、安徽、江蘇最為嚴重，早稻受到缺水的影響，當(dāng)前在盤面上已有反映。值得注意的是，去年國慶節(jié)后商品整體大幅上漲就是在俄羅斯干旱導(dǎo)致小麥嚴重減產(chǎn)的引領(lǐng)下啟動的，“歷史”是否能夠重演引起投資者高度重視。

食糖供應(yīng)謹慎樂觀

泰國食糖產(chǎn)量將達到創(chuàng)歷史最高的962萬噸，除260萬噸以備內(nèi)需，富余的近700萬噸將用于出口，在很大程度上緩解糖市供需壓力，ICE原糖指數(shù)連續(xù)下挫最低探至20.65美分/磅已經(jīng)有效配合了泰國食糖增產(chǎn)的事實。就在全球不斷下調(diào)食糖供應(yīng)缺口甚至轉(zhuǎn)為過剩的時刻，巴西的甘蔗卻不給力。雖然5月份前半月巴西中南部食糖生產(chǎn)加快，甘蔗收榨量增至3280萬噸，產(chǎn)糖155萬噸，但甘蔗收榨量和食糖產(chǎn)量分別同比下降6.7%和17%，不及預(yù)期的甘蔗單產(chǎn)以及出糖率或?qū)?dǎo)致本榨季巴西糖產(chǎn)量達不到預(yù)期水平。反觀國內(nèi)，本榨季基本落下帷幕，預(yù)計食糖產(chǎn)量僅為1045萬噸，略減29萬噸，因此導(dǎo)致期現(xiàn)長期倒掛，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格在鄭糖期貨大幅下跌的影響下仍然維持在7000元/噸以上的相對高位。

進口和拋儲增加國內(nèi)有效供給

截至4月份，我國本榨季進口食糖64萬噸，僅4月份進口157508噸，同比增加841%。外糖的比價優(yōu)勢促使國內(nèi)進口動力十足，當(dāng)前進口自泰國原糖折算后的成本僅為6246元/噸，進口糖利潤率仍然約為15%，因此進口這條路平坦無阻。隨著食糖需求旺季來臨，國家決定本周二拋售儲備糖25萬噸提高市場食糖有效供給。對食糖下游企業(yè)來講，由于食糖供給增加，主產(chǎn)區(qū)采購的積極性將減弱，使得主產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)大約50元/噸的倒掛現(xiàn)象將逐漸消失，同時為上游制糖企業(yè)徒增較大壓力。另外，近五年來，截至4月累計銷糖率成本呈現(xiàn)下滑趨勢，果葡糖漿等淀粉糖的替代優(yōu)勢較為明顯，對糖價無疑亦是持久性的打壓。

總體而言，全球食糖供需基本平衡或略有盈余，在進口通道暢通的情況下，國內(nèi)食糖減產(chǎn)對鄭糖的支撐作用明顯減弱，近期宏觀走向及長江中下游旱災(zāi)需引起重視，短期內(nèi)或?qū)⑼聘哙嵦堑壬唐穬r格。但長遠來看，食糖供需基本能夠達到平衡，高糖價將難以為繼，長期跌勢仍未有所改觀。