受高盛唱多銅價(jià)影響，近期內(nèi)外盤銅價(jià)出現(xiàn)反彈走勢(shì)。但滬銅反彈伴隨著持倉的減少，減倉反彈或表明主力多頭對(duì)上漲信心不足。筆者認(rèn)為，中國銅進(jìn)口量下滑導(dǎo)致“中國因素”對(duì)銅價(jià)的支撐減弱，而庫存、升貼水等數(shù)據(jù)表明，銅價(jià)反彈空間有限，建議逢高做空。

進(jìn)口量下滑，“中國需求”降低壓制銅價(jià)

最新數(shù)據(jù)顯示，中國4月份精煉銅進(jìn)口量16萬噸，同比下降48%，環(huán)比下降17%；今年1—4月，進(jìn)口量為75.6萬噸，同比減少29%。從月度數(shù)據(jù)看，從2010年2月開始，國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量就處于逐漸下滑的態(tài)勢(shì)。

筆者認(rèn)為，進(jìn)口量下滑有兩方面原因：一是由于前兩年的大量進(jìn)口導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力較大，對(duì)進(jìn)口銅的需求有所減少；二是前期“外強(qiáng)內(nèi)弱”的走勢(shì)導(dǎo)致進(jìn)口處于持續(xù)虧損狀態(tài)，降低貿(mào)易商的進(jìn)口積極性。

而進(jìn)口量的下滑對(duì)銅價(jià)又會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響：一方面，進(jìn)口量減少意味著“中國需求”降低，對(duì)LME銅價(jià)的支撐將會(huì)減弱；另一方面，由于中國精煉銅進(jìn)口比例較高，進(jìn)口量的持續(xù)減少會(huì)逐漸緩解國內(nèi)的供應(yīng)壓力，對(duì)滬銅產(chǎn)生一定的支撐，當(dāng)然，對(duì)國內(nèi)供應(yīng)壓力的緩解作用不會(huì)立竿見影，而是逐漸變化的過程，故短期進(jìn)口量出現(xiàn)連續(xù)下滑對(duì)銅價(jià)來說壓力大于支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈空間有限，振蕩下跌的可能性較大。

LME銅庫存增加限制銅價(jià)反彈空間

LME銅庫存自2010年12月開始進(jìn)入增加期，目前并沒有結(jié)束的跡象。回顧庫存變化周期，2006年至2009年期間，LME銅庫存減少的時(shí)間一般為5個(gè)月，而增加的時(shí)間約為7個(gè)月，差不多一年的時(shí)間完成一次增加和一次減少。進(jìn)入2010年，LME銅庫存變化周期有所改變，減少的時(shí)間約為10個(gè)月，從前幾年的周期來看，一般庫存增加的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)于減少的時(shí)間，目前庫存增加時(shí)間為6個(gè)月，筆者認(rèn)為，此次庫存增加有可能延續(xù)至今年四季度。

同時(shí)，近期注銷倉單比例一直維持在5%以內(nèi)，較低的注銷倉單比例對(duì)銅庫存影響不大，至少從近期來看，LME銅庫存很難出現(xiàn)減少的趨勢(shì)。而較高的銅庫存表明市場(chǎng)上供應(yīng)過剩，持續(xù)增加的庫存量將限制銅價(jià)的反彈空間，預(yù)計(jì)短期技術(shù)性反彈之后，銅價(jià)延續(xù)振蕩下跌的概率較大。

現(xiàn)貨短期支撐，滬銅弱勢(shì)下跌或未結(jié)束

伴隨著近期銅價(jià)的小幅反彈，現(xiàn)貨升水只是小幅浮動(dòng)。筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨升水對(duì)銅價(jià)有一定的支撐，但現(xiàn)貨升水能否引導(dǎo)銅價(jià)連續(xù)上漲仍有待觀察。滬銅現(xiàn)貨升貼水與銅價(jià)保持一定的負(fù)相關(guān)性，一般來說，下跌行情臨近尾聲時(shí)，現(xiàn)貨均處于高升水狀態(tài)，持續(xù)升水的現(xiàn)貨對(duì)期銅價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐，銅價(jià)逐漸企穩(wěn)反彈，可以說反彈開始階段主要由現(xiàn)貨引導(dǎo)，而反彈確立后，期貨市場(chǎng)將出現(xiàn)補(bǔ)漲，現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)為平水，在上漲的中期階段，遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期，現(xiàn)貨逐漸從平水轉(zhuǎn)為貼水，銅價(jià)上漲由期貨所引導(dǎo)，直到一輪行情結(jié)束。

近期滬銅現(xiàn)貨升貼水在300—500元/噸之間振蕩。前期銅價(jià)下跌階段現(xiàn)貨升水有一定的支撐，但升水幅度并不大，同時(shí)，目前期貨近遠(yuǎn)期價(jià)差縮小的狀態(tài)也不明顯，仍處于近高遠(yuǎn)低的狀態(tài)，這表明期貨市場(chǎng)未出現(xiàn)補(bǔ)漲狀態(tài)。如果期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約不能主動(dòng)走強(qiáng)回補(bǔ)價(jià)差的話，銅價(jià)的反彈應(yīng)該是短期行為，表明市場(chǎng)仍然看淡后勢(shì)。只不過短期現(xiàn)貨有一定的支撐，銅價(jià)振蕩后繼續(xù)走弱的可能性較大。

因此，從現(xiàn)貨升貼水和近遠(yuǎn)期價(jià)差來看，筆者認(rèn)為，需要重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)期價(jià)格能否出現(xiàn)補(bǔ)漲，如果補(bǔ)漲，銅價(jià)短期或延續(xù)反彈；如果仍然是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，銅價(jià)反彈高度將非常有限。

綜上所述，筆者認(rèn)為，“中國需求”的降低對(duì)國際銅價(jià)的支撐將逐步減弱，而LME銅庫存的持續(xù)增加也將限制銅價(jià)的反彈空間。從中期趨勢(shì)上看，銅價(jià)振蕩下跌的可能性較大，而短期現(xiàn)貨對(duì)價(jià)格有一定的支撐，遠(yuǎn)期能否補(bǔ)漲或成為影響近期銅價(jià)反彈幅度的重要因素。