受高盛唱多銅價影響，近期內(nèi)外盤銅價出現(xiàn)反彈走勢。但滬銅反彈伴隨著持倉的減少，減倉反彈或表明主力多頭對上漲信心不足。筆者認為，中國銅進口量下滑導(dǎo)致“中國因素”對銅價的支撐減弱，而庫存、升貼水等數(shù)據(jù)表明，銅價反彈空間有限，建議逢高做空。

進口量下滑，“中國需求”降低壓制銅價

最新數(shù)據(jù)顯示，中國4月份精煉銅進口量16萬噸，同比下降48%，環(huán)比下降17%；今年1—4月，進口量為75.6萬噸，同比減少29%。從月度數(shù)據(jù)看，從2010年2月開始，國內(nèi)精煉銅進口量就處于逐漸下滑的態(tài)勢。

筆者認為，進口量下滑有兩方面原因：一是由于前兩年的大量進口導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力較大，對進口銅的需求有所減少；二是前期“外強內(nèi)弱”的走勢導(dǎo)致進口處于持續(xù)虧損狀態(tài)，降低貿(mào)易商的進口積極性。
　
而進口量的下滑對銅價又會產(chǎn)生兩方面的影響：一方面，進口量減少意味著“中國需求”降低，對LME銅價的支撐將會減弱；另一方面，由于中國精煉銅進口比例較高，進口量的持續(xù)減少會逐漸緩解國內(nèi)的供應(yīng)壓力，對滬銅產(chǎn)生一定的支撐，當(dāng)然，對國內(nèi)供應(yīng)壓力的緩解作用不會立竿見影，而是逐漸變化的過程，故短期進口量出現(xiàn)連續(xù)下滑對銅價來說壓力大于支撐，預(yù)計銅價反彈空間有限，振蕩下跌的可能性較大。

LME銅庫存增加限制銅價反彈空間

LME銅庫存自2010年12月開始進入增加期，目前并沒有結(jié)束的跡象?；仡檸齑孀兓芷?，2006年至2009年期間，LME銅庫存減少的時間一般為5個月，而增加的時間約為7個月，差不多一年的時間完成一次增加和一次減少。進入2010年，LME銅庫存變化周期有所改變，減少的時間約為10個月，從前幾年的周期來看，一般庫存增加的時間會長于減少的時間，目前庫存增加時間為6個月，筆者認為，此次庫存增加有可能延續(xù)至今年四季度。

同時，近期注銷倉單比例一直維持在5%以內(nèi)，較低的注銷倉單比例對銅庫存影響不大，至少從近期來看，LME銅庫存很難出現(xiàn)減少的趨勢。而較高的銅庫存表明市場上供應(yīng)過剩，持續(xù)增加的庫存量將限制銅價的反彈空間，預(yù)計短期技術(shù)性反彈之后，銅價延續(xù)振蕩下跌的概率較大。

現(xiàn)貨短期支撐，滬銅弱勢下跌或未結(jié)束

伴隨著近期銅價的小幅反彈，現(xiàn)貨升水只是小幅浮動。筆者認為，現(xiàn)貨升水對銅價有一定的支撐，但現(xiàn)貨升水能否引導(dǎo)銅價連續(xù)上漲仍有待觀察。滬銅現(xiàn)貨升貼水與銅價保持一定的負相關(guān)性，一般來說，下跌行情臨近尾聲時，現(xiàn)貨均處于高升水狀態(tài)，持續(xù)升水的現(xiàn)貨對期銅價格產(chǎn)生一定的支撐，銅價逐漸企穩(wěn)反彈，可以說反彈開始階段主要由現(xiàn)貨引導(dǎo)，而反彈確立后，期貨市場將出現(xiàn)補漲，現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)為平水，在上漲的中期階段，遠期價格高于近期，現(xiàn)貨逐漸從平水轉(zhuǎn)為貼水，銅價上漲由期貨所引導(dǎo)，直到一輪行情結(jié)束。

近期滬銅現(xiàn)貨升貼水在300—500元/噸之間振蕩。前期銅價下跌階段現(xiàn)貨升水有一定的支撐，但升水幅度并不大，同時，目前期貨近遠期價差縮小的狀態(tài)也不明顯，仍處于近高遠低的狀態(tài)，這表明期貨市場未出現(xiàn)補漲狀態(tài)。如果期貨市場遠期合約不能主動走強回補價差的話，銅價的反彈應(yīng)該是短期行為，表明市場仍然看淡后勢。只不過短期現(xiàn)貨有一定的支撐，銅價振蕩后繼續(xù)走弱的可能性較大。

因此，從現(xiàn)貨升貼水和近遠期價差來看，筆者認為，需要重點關(guān)注遠期價格能否出現(xiàn)補漲，如果補漲，銅價短期或延續(xù)反彈；如果仍然是近強遠弱，銅價反彈高度將非常有限。

綜上所述，筆者認為，“中國需求”的降低對國際銅價的支撐將逐步減弱，而LME銅庫存的持續(xù)增加也將限制銅價的反彈空間。從中期趨勢上看，銅價振蕩下跌的可能性較大，而短期現(xiàn)貨對價格有一定的支撐，遠期能否補漲或成為影響近期銅價反彈幅度的重要因素。