在5月半數(shù)以上的交易日內，滬膠一直延續(xù)低位反彈之勢，但前進步履艱難。近兩日，因泰國南部降雨所導致市場上天膠供應減少的短期利好刺激膠價強勢反彈。截至昨日，主力合約1109已逼近33000點附近。筆者認為，由于目前天膠基本面并未出現(xiàn)明顯改善，且整個商品市場仍然面臨資金流動性持續(xù)緊縮的壓力，所以中期來看滬膠弱勢調整行情仍將延續(xù)。

天氣風險減少，天膠供應正常

去年一年因全球各主要產(chǎn)膠國天氣不理想，全球天膠供應顯著減少，膠價出現(xiàn)了井噴式上漲。而今年年初，雖然泰國等一些產(chǎn)膠國也出現(xiàn)了洪水等災害性天氣，但從天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）公布的今年1—3月數(shù)據(jù)看，三大主產(chǎn)膠國產(chǎn)膠量不僅沒有減少，相反卻均較前兩年同期有所增加。此外，國際橡膠研究組織（IRSG)在近期報告中指出，2010年天膠供應增速為6.1%，需求增速為14.4%；而2011年供應增速穩(wěn)定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%；2012年供應增速穩(wěn)步攀升至6.5%，需求增速卻繼續(xù)下滑至3.8%。此外，雖然近3個多月以來，膠價持續(xù)下跌，但下游采購需求并不旺盛。加之新膠供應正常，所以青島保稅區(qū)天膠庫存水平減少遲緩，目前其庫存量仍有13余萬噸左右。

車市淡季提前到來，輪胎庫存壓力陡增

5月10日，中汽協(xié)發(fā)布的乘用車銷售數(shù)據(jù)顯示，國內汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)低迷走勢，分別完成153.53萬輛和155.20萬輛，環(huán)比降15.98%和15.12%，同比降1.85%和0.25%。這是自2009年2月以來，27個月中國汽車產(chǎn)銷首次出現(xiàn)負增長。一般而言，6月份才是傳統(tǒng)車市消費淡季，但今年淡季的來臨提前了兩個月。且由于今年購車優(yōu)惠政策退出，燃油價格不斷上漲及銀行信貸緊縮等利空因素影響，或許會令今年車市淡季較以往延續(xù)更長時間。近日蓋世汽車網(wǎng)的最新一期的業(yè)界調查（調查時間為5月17日至23日）結果顯示，47％的參與調查投票的3812位業(yè)內人士對下半年的市場預期明顯偏向消極，他們認為增幅將在5％以下甚至是負增長。我國汽車出口方面，中汽協(xié)統(tǒng)計的相關數(shù)據(jù)顯示，4月國內汽車出口6.75萬輛，環(huán)比增長7.09%，同比增長69.74%。但與龐大的國內車市相比，汽車出口數(shù)據(jù)的良好并不能有效增加汽車企業(yè)對輪胎的需求。此外，盡管我國汽車出口業(yè)績紅火，但人民幣升值等不利因素卻令整個出口形勢更加嚴峻。部分汽車出口廠家人士表示，目前半數(shù)汽車企業(yè)的出口業(yè)務徘徊在虧損的邊緣。

此外，在國內汽車產(chǎn)銷量同比與環(huán)比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回調的同時，我國輪胎產(chǎn)量卻在增加。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國4月份輪胎產(chǎn)量達到7072萬條，環(huán)比增加7.1%，同比增長1.8%；1—4月國內輪胎產(chǎn)量同比增長7.1%，達到2.4632億條。汽車產(chǎn)量萎縮，而輪胎產(chǎn)量大增，由此導致的結果便是下游輪胎企業(yè)庫存壓力陡增。即使后期膠價繼續(xù)下跌，輪胎企業(yè)原料采購成本有所降低，但只要后期國內車市依舊難以啟動，這一矛盾將更加突出。此外，目前輪胎市場出現(xiàn)的錦湖、韓泰“質量門”等事件也對我國輪胎企業(yè)的誠信經(jīng)營及未來發(fā)展提出了嚴峻考驗，同時也讓下游銷售平淡的汽車行業(yè)“雪上加霜”。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會對會員企業(yè)統(tǒng)計，今年一季度，橡膠行業(yè)實現(xiàn)利稅同比下降12.17%，實現(xiàn)利潤同比下降20.54%（其中輪胎同比下降28.28%）；316家重點企業(yè)中（不包括助劑、骨架）68家虧損，虧損面21.52%，虧損額4.1億元。同時協(xié)會預計進入二季度后，隨著原材料價格的下降，行業(yè)盈利能力下降的趨勢將得到遏制。但筆者認為，若未來下游車市產(chǎn)銷仍舊不佳，國內輪胎行業(yè)的盈利能力依舊難以提升。

貨幣政策繼續(xù)緊縮，經(jīng)濟增長動能有所減弱

23日，匯豐公布的匯豐中國PMI預覽的5月初值數(shù)據(jù)僅為51.1，該值為自2010年7月以來的最低水平，同時這也印證了在今年已連續(xù)五次上調存款準備金率及兩次加息的穩(wěn)健的貨幣政策之下，國內經(jīng)濟增長動力有所減弱。近日，高盛將我國今年GDP增速預估自10%調降至9.4%。貨幣政策緊縮、經(jīng)濟增速放緩傳導至金融市場上便是股市的深幅調整及大宗商品期價的回落。

后期這一現(xiàn)狀能否得到有效改善呢？筆者認為，至少二季度不會。因為對于5、6月份的CPI值，目前市場多認為其數(shù)值仍將高位運行，通脹壓力難以顯著緩解，原因是肉價不斷走高，房價暫未出現(xiàn)松動。而近期干旱或將推高糧價，也將拉動物價快步上行。在通脹壓力日趨嚴重下，貨幣政策調控步伐極有可能繼續(xù)跟緊，大宗商品價格也難以走出單邊式上漲行情。此外，近期似有擴大之勢的歐債危機也令全球商品市場充滿不確定性。

綜上所述，雖然近期滬膠期價不斷“掙扎”反彈，短期博弈資金流入顯著，市場分歧也在不斷加大，但由于此輪反彈缺乏良好基本面的配合，所以筆者認為中期內滬膠弱勢調整仍將繼續(xù)。操作上，暫時以觀望為主，觀察此輪反彈能否有效突破33000點。若無力突破，中線空單可分批入場；若有效突破，繼續(xù)關注上方33700點（黃金分割線50%）壓力。