隨著中東地區(qū)政治動(dòng)蕩持續(xù)不斷，已經(jīng)將原油價(jià)格推升至100美元之上。其實(shí)早在動(dòng)亂開始之前，大宗商品價(jià)格早已攀升至一個(gè)令人不安的價(jià)格水平，在短短數(shù)月之中上漲了超過30%。

新興市場(chǎng)國家央行在過去一段時(shí)間創(chuàng)造了大量的貨幣，這構(gòu)成了原油價(jià)格上漲的主要原因。例如，在2010年，埃及M2貨幣口徑上升了13.3%，而中國M2貨幣口徑上升了17%，印度M3貨幣口徑上升了15%。當(dāng)貨幣的創(chuàng)造速度超過了GDP的增長(zhǎng)速度，太多的盧比、人民幣、英鎊和歐元追逐著太少的貨物，這勢(shì)必導(dǎo)致通脹。

如今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是由量化寬松和貨幣供應(yīng)擴(kuò)張所推動(dòng)的，在2011年三個(gè)因素將成為影響黃金以及貴金屬價(jià)格的主要因素，它們分別為：貨幣貶值、央行購買、中國。
　　
　　因素一：貨幣貶值
　　
　　主要的貨幣，包括美元，這些年來其購買力不斷貶值，但現(xiàn)在美元的貶值速度正在加速。投資者現(xiàn)在已經(jīng)對(duì)美國這個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體擺脫其14萬億美元巨額債務(wù)的能力失去了信心。當(dāng)利率從現(xiàn)在人為壓制的歷史低位上升時(shí)，為債務(wù)所支付的利息勢(shì)必大幅增加?！度A盛頓郵報(bào)》預(yù)計(jì)美國債務(wù)在2014年利息支出將翻四番。末日博士，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧比尼說：“當(dāng)政府不得不面臨著靠借錢來支付他們之前借款的利息時(shí)，這將使他們所實(shí)施的主權(quán)國家旁氏騙局陷入非常危險(xiǎn)的境地。”

美國現(xiàn)在正朝著這個(gè)方向快速接近，投資者的焦慮情緒正隨著貨幣創(chuàng)造的常態(tài)化與日俱增，原本量化寬松只是針對(duì)金融海嘯的臨時(shí)性措施，隨著量化寬松的制度化，美元“避險(xiǎn)天堂”的地位日薄西山，這也導(dǎo)致貴金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高。

石油美元困境

作為全球的儲(chǔ)備貨幣，美元一直享有著特殊的地位。從1973年起，美元一直作為原油交易的唯一通行貨幣，這也是美國之所以能累計(jì)14萬億美元債務(wù)的原因所在。無論如何，美元不可一世的地位就要終結(jié)了。在2010年11月24日，中國和俄羅斯官方開始了“淘汰美元”的第一步，雙方同意在雙邊貿(mào)易中進(jìn)行貨幣互換，即放棄美元，轉(zhuǎn)而使用兩國的貨幣，其中包括了原油交易。2010年12月15日，莫斯科MICEX指數(shù)的官方交易開始。石油美元統(tǒng)治地位的喪失對(duì)美元的打擊是致命的，因?yàn)檫@是絕大多數(shù)國家持有大量美元的唯一原因。世界銀行行長(zhǎng)佐利克聲稱美國理所當(dāng)然地認(rèn)為美元將永遠(yuǎn)作為儲(chǔ)備貨幣是絕對(duì)錯(cuò)誤的。向前看，還有很多貨幣可能取代美國現(xiàn)有的地位。

非貨幣化的美元導(dǎo)致債務(wù)貨幣化

美聯(lián)儲(chǔ)靜悄悄地嘗試著通過第二次量化寬松購買了數(shù)以千億美元計(jì)的美國國債以解決現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。少數(shù)投資者已經(jīng)關(guān)注到美聯(lián)儲(chǔ)正在資助美國政府，或者所謂的QE1和QE2已經(jīng)向股票市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，并且將股票價(jià)格推向了不合理的水平。貨幣通脹導(dǎo)致了價(jià)格水平通脹，今天不斷上漲的能源以及食品成本就是最好的印證。對(duì)于新興市場(chǎng)國家來說，食品價(jià)格高漲是一個(gè)嚴(yán)重的政治問題，因?yàn)樵谶@些國家食品消費(fèi)成本占到了收入比例的相當(dāng)大一部分。

全球量化寬松

量化寬松政策并不僅僅局限于美元。在2010年10月，日本央行揭開了其資產(chǎn)購買計(jì)劃，一項(xiàng)價(jià)值5萬億日元（601億美元）購買政府債券、公司債券、ETF和地產(chǎn)投資信托的資產(chǎn)購買計(jì)劃。日本中央銀行副行長(zhǎng)西村清彥為日本央行的行動(dòng)進(jìn)行辯護(hù)：“避免給公眾留下政府債務(wù)貨幣化的印象至關(guān)重要，否則，資產(chǎn)購買將會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期利率水平暴漲，這勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政府的財(cái)政狀況造成嚴(yán)重的威脅?！?/P>

超級(jí)大地震以及大海嘯在3月份襲擊了日本，這無疑使得正在掙扎中的日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜。日本央行已經(jīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了60萬億日元（約合6880億美元），但這只是新一輪印鈔運(yùn)動(dòng)的開始。預(yù)計(jì)數(shù)以百萬億計(jì)的日元還將在未來數(shù)月中投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以繼續(xù)刺激日本疲弱的經(jīng)濟(jì)。為了讓日本走出災(zāi)難，更多的貨幣將進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必加重貨幣泛濫，也使得貴金屬價(jià)格進(jìn)一步走高。

量化寬松的支持者認(rèn)為量化寬松所創(chuàng)造出來的貨幣是用來刺激經(jīng)濟(jì)，而不是資助政府的開支。這條界限真是很難去界定。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)局行長(zhǎng)Richard Fisher可一點(diǎn)都沒有為這個(gè)事情而煩惱，他責(zé)怪國會(huì)：“如果不是國會(huì)首先創(chuàng)造了那么多的債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)根本不用將債務(wù)貨幣化?！盕isher近期說：“美聯(lián)儲(chǔ)并沒有創(chuàng)造出政府債務(wù)，而美國國會(huì)卻這么做了?！睆募夹g(shù)上來說，F(xiàn)isher是正確的，但美聯(lián)儲(chǔ)卻是國會(huì)的教唆者。沒有美聯(lián)儲(chǔ)的默許，美國絕對(duì)不會(huì)陷入今天這般債臺(tái)高筑的境地。

貨幣不斷貶值的結(jié)果就是真實(shí)購買力不斷下降。如果我們回顧美元、加元、英鎊、歐元和日元過去10年的走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)這些貨幣相對(duì)于黃金在過去這些年已經(jīng)喪失了70%—80%的購買力。事實(shí)上，黃金沒有升值，倒是貨幣不斷在貶值，購買力在不斷下降。
　　
　　因素二：央行購買
　　
　　中國和俄羅斯需要購買黃金，以使得其黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的份額接近西方國家。俄羅斯至少需要1000噸，而中國至少需要3000噸黃金才能使得其黃金儲(chǔ)備達(dá)到一個(gè)比較合理的水平。中國官方已經(jīng)公開宣布有意購買6000噸黃金。也有報(bào)道稱，中國的目標(biāo)是10000噸黃金。
因素三：中國
　　
　　黃金與白銀投資需求暴漲，部分原因來自很多新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)通脹的擔(dān)憂。中國成為了黃金需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，眾多的人口、高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)造就了中國經(jīng)濟(jì)的繁榮，不斷膨脹的中產(chǎn)階級(jí)，也增加了公眾買入黃金保值的需求。雖然，西方與東方享有共同的經(jīng)濟(jì)理論，因?yàn)樗麄冇兄嗨频你y行體系，但有一個(gè)地方東西方是顯然不同的：東方一向?qū)ⅫS金視作一種貨幣。

西方政府恐懼金價(jià)上漲，因?yàn)樗麄儞?dān)心這會(huì)因此制約他們創(chuàng)造貨幣的能力。他們擔(dān)憂白銀以及鉑金價(jià)格上漲，因?yàn)槿藗儠?huì)將白銀以及鉑金價(jià)格上漲視作經(jīng)濟(jì)不確定及不穩(wěn)定的預(yù)兆。在西方，政府喜歡借錢度日，同時(shí)也鼓勵(lì)其選民們效仿。他們認(rèn)為這是通過消費(fèi)“刺激”經(jīng)濟(jì)。通常來說，在西方投資者將黃金視作增值的投資工具，正如股票及債券一樣。這就是為什么西方人一直對(duì)黃金價(jià)格上漲感到不安的原因。

中國：對(duì)黃金不同的態(tài)度

另一方面，中國政府很重視黃金，他們已經(jīng)通過法律保障黃金礦業(yè)公司以及私人藏有黃金，這就是最好的證據(jù)。中國現(xiàn)在是全球最大的產(chǎn)金國，政府同時(shí)鼓勵(lì)大眾將其存款的5%轉(zhuǎn)換為黃金，這顯然是因?yàn)橹袊藢⑵淠晔杖氲?0%作為存款。2011年的頭兩個(gè)月，中國國內(nèi)的黃金銷售跳升至200噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出去年的水平。中國人將黃金視作能在任何情況下保護(hù)其資產(chǎn)的工具。Pierre Lassonde（Newmont礦業(yè)CEO）認(rèn)為，中國公眾對(duì)于黃金的需求勢(shì)必將金價(jià)推升至一個(gè)不可思議的高度。

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克價(jià)值6000億美元的QE2計(jì)劃已經(jīng)大大地激怒了中國。這不僅使得中國手中的8400億美元美國國債面臨著巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也迫使中國的人民幣跟隨貶值，因?yàn)槿嗣駧胖饕€是釘住美元的。其結(jié)果就是導(dǎo)致通脹，特別是導(dǎo)致食品價(jià)格飆升。中美之間由此產(chǎn)生的裂痕，勢(shì)必使得黃金在2011年醞釀著新的機(jī)會(huì)。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)，從2010年11月起，中國開始對(duì)沃爾瑪超市實(shí)施一定程度的價(jià)格管制。

雖然，在金融海嘯后，全球主要的國家都加入到這場(chǎng)競(jìng)相貶值的競(jìng)賽中去，但是中美之間的競(jìng)爭(zhēng)尤為顯眼。多年以來，中國通過購買美國國債成為了美國最大的資助人。在2010年，我們已經(jīng)看到中國減少購買美國國債的信號(hào)。這已經(jīng)導(dǎo)致了一個(gè)惡性循環(huán)，美聯(lián)儲(chǔ)印了更多的鈔票，買入了更多的美國國債，那么導(dǎo)致了更多的債務(wù)，并且給美國的納稅者帶來了更多的利息支出。

摩根士丹利亞洲區(qū)總裁羅奇認(rèn)為，美國應(yīng)該預(yù)期到“中國對(duì)美元資產(chǎn)購買將自然、有組織地減少”。這對(duì)四面楚歌的美元是個(gè)不折不扣的壞消息，由于隨著美國債務(wù)水平不斷上升，美元?jiǎng)荼丶觿≠H值，這也將會(huì)使得中國的大量美元儲(chǔ)備進(jìn)一步貶值。
　　
　　三個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)
　　
　　2011年除了貨幣貶值、央行購買以及中國因素等這三個(gè)不斷推高貴金屬價(jià)格的因素外，還有三個(gè)長(zhǎng)期的、不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)將在未來十年中影響著黃金價(jià)格以及貨幣。這三個(gè)趨勢(shì)為：人口老化、外判、高企的原油價(jià)格。

趨勢(shì)1：人口老化

人口老化將導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：出生于1946年至1963年的“嬰兒潮一代”日漸老去，即將面臨進(jìn)入退休年齡段。當(dāng)人們進(jìn)入老年，他們的消費(fèi)肯定將有所下降，GDP以及稅收將減少，同時(shí)“嬰兒潮一代”之后勞動(dòng)力人口也大幅減少，這對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了三重打擊。這個(gè)問題具有普遍意義。在中國，由于計(jì)劃生育政策，人口結(jié)構(gòu)也面臨著老齡化。政府為了應(yīng)對(duì)，只有大肆印鈔，導(dǎo)致貨幣貶值。

“嬰兒潮一代”在過去的50年中成為了全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)層面首要的推動(dòng)力。從他們結(jié)婚、買房、生育孩子，到開始投資，“嬰兒潮一代”不斷推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在，他們面臨著退休，當(dāng)他們消費(fèi)開始下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩。所以在過去很多年中作為經(jīng)濟(jì)第一推動(dòng)力的消費(fèi)將會(huì)開始下降。而且，他們開始以養(yǎng)老金、社會(huì)保險(xiǎn)以及醫(yī)療保險(xiǎn)等形式撤回資金，“嬰兒潮一代”中的退休者逐漸成為了社會(huì)的負(fù)擔(dān)。在美國，社會(huì)保險(xiǎn)成為了一個(gè)超過100萬億美元的巨大黑洞。政府的花費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原先的計(jì)劃。隨著“嬰兒潮一代”的老去，醫(yī)療保險(xiǎn)的花費(fèi)也將是巨大的。這會(huì)導(dǎo)致GDP減少、政府收入減少以及政府開支增加，迫使政府借入更多的資金。從某種程度上來說，美聯(lián)儲(chǔ)介入美國國債將導(dǎo)致嚴(yán)重后果，因?yàn)槊绹F(xiàn)在根本無法將國債銷售給外國人。然而，這并不僅僅是美國的問題，日本、俄羅斯以及很多歐洲國家也都已經(jīng)在同一條船上。當(dāng)各國政府爭(zhēng)相印鈔票，競(jìng)相貶值貨幣，貴金屬價(jià)格勢(shì)必持續(xù)上漲。

趨勢(shì)2：外判

外判幾乎已經(jīng)完全地破壞了發(fā)達(dá)國家如美國、加拿大以及大部分歐洲國家的制造業(yè)。即便經(jīng)過了大幅加薪，制造IPONE手機(jī)的中國工人月薪不過287美元，西方工人的薪酬導(dǎo)致他們沒有一點(diǎn)兒競(jìng)爭(zhēng)力。在二戰(zhàn)后，美國成為了全球最大的工廠，也從那時(shí)起美國成為了全球的經(jīng)濟(jì)火車頭。然而，糟糕的美國就業(yè)情況意味著美國人不可能像過去那樣消費(fèi)。當(dāng)工廠不斷轉(zhuǎn)移至海外，高企的失業(yè)率成為了系統(tǒng)性的問題。不能保障工作，美國的GDP以及稅收勢(shì)必下降。美國國家、地方政府債臺(tái)高筑，導(dǎo)致政府運(yùn)營都出現(xiàn)了問題，這迫使政府進(jìn)一步舉債，貨幣進(jìn)一步貶值。

趨勢(shì)3：高企的原油價(jià)格

現(xiàn)在全球的原油產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到極限，未來產(chǎn)量將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。現(xiàn)在美國，阿拉斯加以及北海的原油產(chǎn)量已到極限，換而言之，便宜的油價(jià)也將走到盡頭。在未來數(shù)年，美國將失去其第三大原油供應(yīng)商的地位。對(duì)嚴(yán)重依賴債務(wù)的脆弱的美國經(jīng)濟(jì)來說，廉價(jià)的原油是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，一旦失去了廉價(jià)的原油，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。

高企的油價(jià)將不可避免地在全球范圍內(nèi)導(dǎo)致通貨膨脹，因?yàn)槭鸵呀?jīng)成為了各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一部分。根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，去年經(jīng)合組織34個(gè)成員國進(jìn)口的原油成本從2000億美元飆升至7900億美元。高企的油價(jià)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。

美國作為全球最大原油消費(fèi)國，每天進(jìn)口高達(dá)1000萬桶。中國現(xiàn)在為全球第二大原油消費(fèi)國。像日本、德國、法國、加拿大、意大利和英國這些國家也排在了全球前十五大原油消費(fèi)國之列。原油價(jià)格飆升對(duì)脆弱的美國經(jīng)濟(jì)損害最為嚴(yán)重。
　　
　　黃金展望
　　
　　即便價(jià)格不斷上漲，黃金需求在2011年預(yù)計(jì)依然強(qiáng)勁。在2010年黃金需求上漲了9%，這是十年來最高的增長(zhǎng)率。黃金的投資需求暴漲，去年投資性的實(shí)物金條暴漲了56%至713噸。近些年來，中國政府積極地鼓勵(lì)公眾購買，藏有黃金以及白銀。

中國和印度是黃金需求主要的驅(qū)動(dòng)力，共計(jì)消費(fèi)了全球過半的黃金首飾、金條和金幣。由于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及政府的鼓勵(lì)政策，中國有望在未來取代印度成為全球最大的黃金消費(fèi)國。自從2003年以來，中國官方黃金儲(chǔ)備已經(jīng)翻倍，時(shí)至今日，黃金儲(chǔ)備占到外匯儲(chǔ)備的1.6%。相比美國8133噸及德國3408噸的黃金儲(chǔ)備，中國的黃金儲(chǔ)備明顯偏少。中國央行增持黃金需求迫切，這有利于未來黃金需求的增長(zhǎng)。

印度繼續(xù)成為了全球最大的黃金市場(chǎng)，共計(jì)占有了約20%的全球黃金需求。2010年印度黃金進(jìn)口大幅飆升至800噸，對(duì)比2009年的557噸，主要是由投資需求上漲所驅(qū)動(dòng)的。印度消費(fèi)者將黃金視作保值以及對(duì)沖通脹的工具，傳統(tǒng)來說印度人傾向于黃金首飾，而不是金磚。盡管價(jià)格上漲，黃金首飾需求在2010年依然上漲了67%。在過去的十年里，黃金首飾需求年平均增加13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了該國的6%的真實(shí)GDP、8%的真實(shí)通脹水平以及12%的人口增長(zhǎng)速度。現(xiàn)在，印度約擁有了全球黃金總量中的18000噸，約合每人半盎司，這明顯比西方市場(chǎng)要低。近年來印度人的收入以及財(cái)富不斷增長(zhǎng)，這會(huì)增加印度人對(duì)黃金的消費(fèi)。

前面提到的三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)將在未來很多年影響著全球，尤其是對(duì)于發(fā)達(dá)國家。人口老化將導(dǎo)致社會(huì)收入水平走平，以致下降，最終拖累經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，外判會(huì)導(dǎo)致工作崗位流失，將使得脆弱的西方經(jīng)濟(jì)雪上加霜。最終，廉價(jià)油價(jià)的終結(jié)將會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，價(jià)格不穩(wěn)定將食品等價(jià)格推升至前所未有的高度。

當(dāng)我們進(jìn)入2011年，沒有跡象顯示全球各國政府會(huì)改變現(xiàn)有的財(cái)政和貨幣政策。美國依然采取擴(kuò)張性的財(cái)政以及貨幣政策，隨著投資者失去了對(duì)貨幣的信心，黃金依然將受到全球投資者的追捧。

基于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面的因素，我們預(yù)期金價(jià)將在今年年末達(dá)到1700至2000美元每盎司。隨著避險(xiǎn)需求的不斷增長(zhǎng)，全球200萬億美元的金融資產(chǎn)將源源不斷地持續(xù)涌進(jìn)僅僅價(jià)值3萬億美元的黃金資產(chǎn)。在價(jià)值3萬億美元的黃金資產(chǎn)中，一半在各國央行手中，一半由私人投資者持有。

在私人所持有的黃金中，絕大部分由全球最富有的一些家庭所持有，這批黃金基本不會(huì)流入市場(chǎng)。如果全球的養(yǎng)老基金決定將其資產(chǎn)的5%配置黃金或者貴金屬，那么黃金價(jià)格至少會(huì)在5000美元之上。

從上述的分析來看，我們認(rèn)為貴金屬的長(zhǎng)期牛市有著堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)，同時(shí)有著眾多的利好因素。持有黃金的理念日漸深入人心，投資者開始明白到黃金也是一種貨幣，而且不會(huì)像貨幣一樣貶值，有著更加光明的未來。

本文編譯自保圇集團(tuán)(Bullion Management Group Inc.,簡(jiǎn)稱BMG)投資報(bào)告，作者Nick Barisheff為BMG總裁兼首席執(zhí)行官。