2月以來(lái)的棉花暴跌行情，是由于企業(yè)庫(kù)存的高企以及后來(lái)市場(chǎng)在大幅增長(zhǎng)的種植面積利空下的打壓。3個(gè)月的下跌行情，使得鄭棉1109合約從34870跌到了24130，最大回撤超過(guò)30%。但伴隨著暴跌，利空消息不斷釋放，而目前已經(jīng)可以進(jìn)入對(duì)利好的預(yù)埋以及對(duì)補(bǔ)庫(kù)周期的提前布局。

從全球棉花的基本面看，最重要的美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告新年度的首份報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2011-2012年的全球期末庫(kù)存有望上升116萬(wàn)噸。而單從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，預(yù)期的期末庫(kù)存上升為20萬(wàn)噸，但這個(gè)結(jié)果是建立在2011-2012年度中國(guó)進(jìn)口340萬(wàn)噸的預(yù)估基礎(chǔ)上。考慮到目前進(jìn)口棉對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的高升水，要在目前年度進(jìn)口290萬(wàn)的基礎(chǔ)上再增加50萬(wàn)，一方面需求是否能完全跟上還存在疑問(wèn)，另一方面輸入性通脹的壓力也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格形成支撐。而如果進(jìn)口不足，則期末庫(kù)存的上升有高估的嫌疑；一旦下降，則預(yù)示著國(guó)內(nèi)的庫(kù)存消費(fèi)比將依舊維持在低位。另外一個(gè)值得關(guān)注的，是棉花第三生產(chǎn)大國(guó)的美國(guó)的明年棉花產(chǎn)量的預(yù)計(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升，反而下降了2萬(wàn)噸，考慮到種植面積大幅增長(zhǎng)20%這個(gè)之前3月底種植面積報(bào)告的利空，產(chǎn)量的下調(diào)表明美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)目前美國(guó)德州干旱天氣的悲觀預(yù)期，這也表示之前種植面積增加的利空因素有被夸大。

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨情況看，目前皮棉已經(jīng)逐漸發(fā)出了止跌信號(hào)。根據(jù)筆者跟蹤的數(shù)據(jù)，目前皮棉生產(chǎn)棉紗的利潤(rùn)接近1800元，這個(gè)數(shù)字與去年12月行情見(jiàn)底時(shí)有所類似。由于棉花被低估，造成了紡織利潤(rùn)上升，也從側(cè)面證明了目前棉價(jià)處在安全的估值區(qū)間，下跌的空間十分有限。而從筆者了解的市場(chǎng)情況來(lái)看，目前紡織企業(yè)經(jīng)歷了4個(gè)月的去庫(kù)存，目前雖然棉紗滯銷使得庫(kù)存較高，皮棉和坯布的庫(kù)存都不是很高。一旦市場(chǎng)回暖，行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期后，需求可能會(huì)有快速釋放，從而推高價(jià)格。而這也從棉花信息網(wǎng)的紡企調(diào)查報(bào)告得到了印證，從相關(guān)報(bào)告來(lái)看，受調(diào)查的國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)棉花庫(kù)存已經(jīng)從去年12月高點(diǎn)133萬(wàn)噸下降到了4月的113萬(wàn)噸，相比去年同期還低7萬(wàn)噸，而紗線庫(kù)存達(dá)到了17.16天，高于去年同期的10.33天要近66%。但坯布庫(kù)存12.41天，比去年同期的15.92天還低22%。

從今年的天氣看，似乎并不是一個(gè)風(fēng)調(diào)雨順的年度。雖然并沒(méi)有出現(xiàn)專家預(yù)期的“千年極寒”，但今年的低溫天氣較長(zhǎng)，使得種植被推遲了3-7天。而由于冬季氣溫并沒(méi)有去年低，今年的病蟲(chóng)害較去年有上升勢(shì)頭，如新疆阿瓦提目前全面棉花苗期病害發(fā)生嚴(yán)重，發(fā)病率達(dá)8%-10%，個(gè)別高達(dá)30%以上。而江蘇、湖北等地的干旱對(duì)于今年國(guó)內(nèi)的棉花產(chǎn)量也有一定的影響。雖然棉花耐旱能力強(qiáng)，種植期抗蟲(chóng)害的能力也不錯(cuò)，但后期能否達(dá)到全年增產(chǎn)8%，還需要觀察未來(lái)的天氣情況，這也給多頭炒作的理由。

雖然目前行情離真正的啟動(dòng)還有一定時(shí)間，但下跌的空間已經(jīng)有效。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，再加倉(cāng)做空似乎已經(jīng)不是最好的選擇。尤其對(duì)于遠(yuǎn)月1201合約來(lái)講，目前價(jià)格已經(jīng)有低估嫌疑，23000點(diǎn)的支撐已經(jīng)在之前反復(fù)得到了測(cè)試，可能成為未來(lái)多頭上攻的起始點(diǎn)?？紤]到國(guó)儲(chǔ)19800的收儲(chǔ)價(jià)格，下跌的空間已然不大。若宏觀向好，則可以長(zhǎng)線做多鄭棉1201，如果出現(xiàn)無(wú)法預(yù)計(jì)的其他宏觀風(fēng)險(xiǎn)，則可以考慮多1201空1109的套利組合。