進(jìn)入5月以來，國(guó)際商品市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)際油價(jià)更是在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)兩次恐慌性暴跌，跌幅分別為8.6%和5.5%。俗話說“城門失火殃及池魚”，原油價(jià)格整體大幅下挫直接反映在了國(guó)內(nèi)化工期貨品種的盤面上，連塑短期跌幅超過7%，PVC也在短期內(nèi)出現(xiàn)深幅下跌。不過，面對(duì)如此走勢(shì)，我們認(rèn)為，PVC這輪的下跌是被原油、連塑“誤傷”的可能性更大，畢竟目前由“電荒”造成的限電、電價(jià)繼續(xù)上調(diào)預(yù)期及節(jié)能減排政策加碼預(yù)期仍在不斷升級(jí)，同時(shí)電石價(jià)格仍在穩(wěn)步走高?？紤]到PVC生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為8000元/噸之下，PVC形成空頭陷阱的概率較大。

目前PVC的生產(chǎn)成本線依然由電石法來主導(dǎo)

在PVC的基本面分析中，成本因素是最為核心的因素，這是由PVC產(chǎn)能過剩的基本面決定的。而在我國(guó)PVC兩種生產(chǎn)工藝的成本博弈中，“木桶效應(yīng)”又是影響PVC期價(jià)的重要原則 ，即電石法和乙烯法的生產(chǎn)成本，誰的價(jià)格低就由誰來主導(dǎo)當(dāng)前PVC的成本線。

雖然近期國(guó)際油價(jià)大幅下跌，但乙烯法PVC的生產(chǎn)成本并未有效降低，由上圖我們可以看出，當(dāng)前電石法PVC的生產(chǎn)成本相較乙稀法來說依然占有一定優(yōu)勢(shì)，即當(dāng)前PVC的生產(chǎn)成本線依然由電石法來主導(dǎo)。

另外，從近期PVC期貨主力合約同WTI原油期貨主力合約價(jià)格對(duì)比中我們也可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格站上90美元/桶之后，國(guó)內(nèi)PVC期貨的走勢(shì)同國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)出現(xiàn)了明顯的分化，這也從一個(gè)側(cè)面證明了，當(dāng)原油價(jià)格高企，乙烯法PVC生產(chǎn)成本居高不下時(shí)，國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格將在電石法生產(chǎn)成本的引導(dǎo)下，走出相對(duì)于原油價(jià)格較為獨(dú)立的走勢(shì)。

因此，我們認(rèn)為，本輪由國(guó)際油價(jià)及連塑暴跌導(dǎo)致的PVC殺跌行情，可能是一次恐慌性的錯(cuò)殺行情，在乙烯法生產(chǎn)成本沒有占據(jù)優(yōu)勢(shì)之前，這種跌勢(shì)或有可能形成一次空頭陷阱。

期現(xiàn)倒掛促使套保盤集體離場(chǎng)

雖然5月以來PVC期價(jià)出現(xiàn)連續(xù)的快速殺跌，但各生產(chǎn)廠家迫于成本壓力對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的下調(diào)幅度非常有限。目前，PVC期價(jià)基本同現(xiàn)貨保持平水甚至貼水狀態(tài)，而盤中期價(jià)不時(shí)跳水導(dǎo)致的期現(xiàn)倒掛則促使多數(shù)傳統(tǒng)套保席位如萬達(dá)期貨、宏源期貨等將空頭頭寸平出。可見，多數(shù)生產(chǎn)廠家還是認(rèn)為目前的PVC價(jià)格下調(diào)空間已非常有限。

從歷史情況來看，除“歐債危機(jī)”等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致期價(jià)貼水于現(xiàn)貨價(jià)格外，只有在去年9—10月，受節(jié)能減排政策影響，現(xiàn)貨價(jià)格大幅拉升造成了期現(xiàn)倒掛。除此之外，其余偶爾出現(xiàn)的期現(xiàn)倒掛最后都被證明是短期的空頭陷阱。

倉(cāng)單“壓力”不過是浮云

近期還一個(gè)導(dǎo)致PVC大跌的因素就是所謂的“倉(cāng)單快速增加”。從5月5日至5月9日，短短3個(gè)交易日，PVC倉(cāng)單增加了近15000張，截至目前，PVC倉(cāng)單為19780張。但仔細(xì)分析我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中絕大部分的量不過是被迫注冊(cè)后用來在5月合約上交割用的。5月合約最后交易日持倉(cāng)量為37608手，折合交割量則為18804張，約94020噸。也就是說，除交割倉(cāng)單外，剩余倉(cāng)單目前不足1000張。按照目前PVC月度產(chǎn)量100萬噸左右來看，這批倉(cāng)單總量不足PVC月度產(chǎn)量的10%，后期即使這批倉(cāng)單流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響也并不大。

結(jié)論

綜上所述，我們認(rèn)為，PVC本輪的大跌很可能是短期內(nèi)受原油及連塑影響出現(xiàn)的恐慌性下跌。主力9月合約8000元/噸之下很可能形成一個(gè)空頭陷阱，建議投資者空單逢低止盈為主，激進(jìn)型投資者可選擇在期現(xiàn)倒掛之際大膽逢低搶反彈。