5月，在整體期貨市場(chǎng)偏空氣氛影響下，PVC主力合約1109從4月末的高點(diǎn)8680元一路下挫，最低探至7935元，跌幅超過10%，創(chuàng)下了自去年9月份以來的新低。從近期國(guó)內(nèi)大宗商品走勢(shì)來看，整個(gè)市場(chǎng)屢屢演繹出同漲同跌的行情，商品自身特性被弱化。筆者認(rèn)為，在目前的宏觀背景下，對(duì)于商品的分析更應(yīng)該考慮大宗商品間的共性因素，在共性的基礎(chǔ)上尋找商品自身基本面的特性。

一、國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)收緊，大宗商品價(jià)格缺乏上行動(dòng)力

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11號(hào)公布的數(shù)據(jù)來看，截至4月末，M1余額26.68萬億元，增速回落至12.9%。增速創(chuàng)下了2009年1月以來的新低。M2余額為75.53萬億元，增速為15.3%，遠(yuǎn)低于之前16.9%的預(yù)期。M1增速的回落顯示出企業(yè)的流動(dòng)性在繼續(xù)收縮。而從4月份新增貸款構(gòu)成來看，企業(yè)短期類貸款增長(zhǎng)迅速，環(huán)比增加1360億，但中長(zhǎng)期貸款同比環(huán)比均出現(xiàn)下滑，折射出企業(yè)目前的貸款主要是為了緩解短期現(xiàn)金流的壓力而非擴(kuò)大投資。同時(shí)，我們注意到，在進(jìn)入2011年以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率基本維持在3%以上的高位，顯示出整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。在國(guó)內(nèi)緊縮貨幣政策的持續(xù)作用下，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境回歸常態(tài)，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)缺乏繼續(xù)上行的動(dòng)力。

二、電石成本中期堅(jiān)挺，但炒作因素逐漸釋放

2011年一季度電石價(jià)格整體保持振蕩下行態(tài)勢(shì)。但這一情況在進(jìn)入4月份后有所改變。隨著PVC產(chǎn)能日漸走高，加之電石產(chǎn)量萎縮以及限電預(yù)期，電石價(jià)格出現(xiàn)了一波快速上行。電石價(jià)格上漲直接推高了PVC企業(yè)的生產(chǎn)成本，也推升了市場(chǎng)對(duì)后市供應(yīng)偏緊的預(yù)期，從而使得PVC價(jià)格在4月下旬整體化工品價(jià)格低迷的背景下依然保持堅(jiān)挺。電石價(jià)格的上漲成為支撐PVC價(jià)格的主要力量。據(jù)測(cè)算，目前電石成本約為3700元/噸，以當(dāng)前電石主流價(jià)格4200元/噸來計(jì)算，電石企業(yè)的利潤(rùn)約為500元/噸。在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，前期停工檢修的電石企業(yè)重新開工勢(shì)必也會(huì)加大電石的供應(yīng)。而隨著市場(chǎng)對(duì)于電石炒作預(yù)期的逐步消化，PVC價(jià)格出現(xiàn)了一輪單邊下跌行情。

三、成本擠壓使得PVC生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)縮水

以目前西北地區(qū)主流電石報(bào)價(jià)3900—4100元/噸計(jì)算，目前電石法PVC的生產(chǎn)成本為7700—8000元/噸，再加上電石運(yùn)輸成本及貿(mào)易商的利潤(rùn)，目前PVC總成本在8100—8400元/噸。截至5月13日當(dāng)周，以華東市場(chǎng)PVC主流報(bào)價(jià)8100—8200元/噸計(jì)算，PVC生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)是負(fù)利潤(rùn)。與此同時(shí)，下游需求的不樂觀也使得PVC生產(chǎn)企業(yè)難以通過提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本。高成本使得PVC生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的壓力。

四、過剩產(chǎn)能和高位庫存始終是制約PVC價(jià)格上漲的達(dá)摩克利斯之劍
　　除了受2008年金融危機(jī)影響，PVC產(chǎn)能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外，近10年來，我國(guó)PVC產(chǎn)能始終保持一個(gè)穩(wěn)步上行的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年4月份中國(guó)PVC產(chǎn)能為103.7萬噸，較去年同期增長(zhǎng)13.6%；1—4月累計(jì)產(chǎn)能為395.1萬噸，較去年同期增長(zhǎng)10.8%。同時(shí)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前PVC社會(huì)庫存大概在800萬噸左右。從短期來看，隨著1105合約開始交割，交割倉庫流出的低價(jià)貨也會(huì)對(duì)PVC現(xiàn)貨形成沖擊。在過剩產(chǎn)能和高位庫存的壓力下，PVC價(jià)格一旦上揚(yáng)，就必然會(huì)引來大量的拋盤，致使繼續(xù)上行艱難。

五、終端需求面臨長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整

國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控有增無減，5月初溫家寶總理首次明確提出降房?jī)r(jià)，國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控使得市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂日益加重。PVC作為型材管材的主要原材料，下游房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行情況直接影響對(duì)PVC的需求。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11日公布的數(shù)據(jù)來看，1—4月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資13340億元，同比增長(zhǎng)34.3%，全國(guó)房屋新開工面積56841萬平方米，同比增長(zhǎng)24.4%。但房地產(chǎn)整體增速有所放緩。與此同時(shí)，商品房銷售面積增速降至6.3%。開工面積與銷售面積的背離反映了在國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控下，房地產(chǎn)成交較以往清淡。筆者認(rèn)為，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策將持續(xù)作用于PVC期現(xiàn)貨市場(chǎng)，需求端難以有效消化PVC市場(chǎng)本就過剩的產(chǎn)能。

總體而言，隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)收緊，電石炒作因素逐漸被市場(chǎng)消化，以及PVC產(chǎn)能持續(xù)高企和去庫存化的緩慢，加上下游需求難見利好，PVC不改弱勢(shì)振蕩格局，整體保持偏空思路。