經(jīng)歷了前期的連續(xù)下跌，近期國(guó)內(nèi)糖市明顯走強(qiáng)，而隨著季節(jié)性消費(fèi)轉(zhuǎn)暖，我們認(rèn)為目前白糖正在走出中期底部，未來(lái)存在一定的反彈空間，中期投資者可以侍機(jī)建立多單。

一、本榨季缺糖格局未變，且消費(fèi)旺季來(lái)臨

目前本榨季榨糖期已經(jīng)結(jié)束，白糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1050萬(wàn)噸左右，較去年小幅減少，假如本榨季的消費(fèi)量與去年持平，維持在1350萬(wàn)噸左右，拋開(kāi)庫(kù)存的30萬(wàn)噸，市場(chǎng)的缺口在270萬(wàn)噸，這部分需要國(guó)儲(chǔ)糖和進(jìn)口糖來(lái)填補(bǔ)。2011年我國(guó)進(jìn)口糖配額量仍為191萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年凈進(jìn)口量在180萬(wàn)噸，有望達(dá)到配額的上限。國(guó)儲(chǔ)方面，上榨季國(guó)儲(chǔ)總計(jì)拋出儲(chǔ)備糖170萬(wàn)噸，而本榨季至今，國(guó)儲(chǔ)連續(xù)拋儲(chǔ)四次，總計(jì)拋儲(chǔ)75萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)量接近去年的一半。我們認(rèn)為，經(jīng)歷了上個(gè)榨季大規(guī)模的拋儲(chǔ)，2011年國(guó)儲(chǔ)調(diào)控可能前緊后松，調(diào)控力度在后期將逐漸減弱，以維持糖價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)拋售量在150萬(wàn)噸左右，大部分以國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口的原糖加工品為主，而鑒于部分進(jìn)口糖是直接進(jìn)國(guó)庫(kù)，所以我們不能再單純的用進(jìn)口糖和國(guó)儲(chǔ)糖兩者相加來(lái)判斷市場(chǎng)供給，其中有相當(dāng)一部分發(fā)生了重合。經(jīng)歷了連續(xù)大規(guī)模的拋儲(chǔ)，國(guó)家儲(chǔ)備糖的數(shù)量較為有限，目前基本全靠進(jìn)口來(lái)填補(bǔ)，市場(chǎng)依舊存在著較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，經(jīng)銷商的補(bǔ)庫(kù)需求有望推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，而買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理將為糖價(jià)上漲推波助瀾。

二、整體市場(chǎng)氛圍逐漸轉(zhuǎn)暖

自今年2月以來(lái)，在巴西、印度和泰國(guó)增產(chǎn)的利空影響下，國(guó)際原糖價(jià)格大幅下跌，幅度超過(guò)30%，而折算后的進(jìn)口糖價(jià)大幅貼水國(guó)內(nèi)價(jià)格，從而給國(guó)內(nèi)糖市造成一定心理壓力。但是經(jīng)過(guò)了前期持續(xù)的陰跌，原糖在20美分附近獲得較強(qiáng)的支撐，近期走勢(shì)較其他商品強(qiáng)勢(shì)。目前逐漸進(jìn)入北半球夏季消費(fèi)旺季，消費(fèi)性買(mǎi)盤(pán)將帶動(dòng)糖價(jià)上行，同時(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，盡管產(chǎn)量連續(xù)增加，但是全球糖庫(kù)存處于歷史較低位置，下半年市場(chǎng)存在著強(qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)需求。

此外整體商品市場(chǎng)經(jīng)歷了前期的調(diào)整，目前處于振蕩區(qū)間的下部，有反彈的需求。隨著消費(fèi)旺季的逐漸啟動(dòng)，原糖在20美分附近將觸底反彈，從而對(duì)國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格產(chǎn)生一定提振作用。

三、災(zāi)害性天氣炒作預(yù)期

近期我國(guó)中部地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)干旱天氣，而夏季又是災(zāi)害性天氣頻發(fā)的季節(jié)，這增加了產(chǎn)量的不確定性。本榨季基本面已經(jīng)確定，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量的關(guān)注轉(zhuǎn)移到下榨季上，目前市場(chǎng)預(yù)期增產(chǎn)的可能性較大，但前期的下跌過(guò)程持續(xù)消化了種植面積增加的利空，一旦因?yàn)樘鞖庠俣葴p產(chǎn)，那么我國(guó)糖料供應(yīng)可能再度緊張，所以市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)也將較平常年度敏感，空頭投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為糖價(jià)將逐漸走出底部，110反彈壓力位在7000元/噸一線，中期目標(biāo)位有望達(dá)到7200—7500元/噸一線。近期為反彈初期，行情或有反復(fù)，6600元/噸附近可以逐漸建立中線多單，分批建倉(cāng)。套利方面：1109與1201的價(jià)差將維持高位區(qū)間振蕩，振蕩幅度在200—400點(diǎn)之間，適宜波段操作。