經(jīng)過(guò)大幅下挫后，近期銅價(jià)進(jìn)入調(diào)整，尤其是這兩天反彈力度不小。這有中國(guó)股市的帶動(dòng)，也有中國(guó)基本面漸漸顯現(xiàn)的作用。但考慮到市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，我們認(rèn)為銅市目前持續(xù)反彈的可能性不大，低位震蕩的局面仍將持續(xù)。

目前銅價(jià)回落原因和2010年上半年極其相似。主因是三點(diǎn)，包括歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、中國(guó)實(shí)行緊縮政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟。從近期情況來(lái)看，與2010年6月份銅市發(fā)生轉(zhuǎn)向的條件還有很大不同。

今年上半年希臘要求債務(wù)重組的擔(dān)憂一度引發(fā)歐元暴跌，葡萄牙提出救助申請(qǐng)也加大了歐洲危機(jī)擴(kuò)散的擔(dān)憂，這些無(wú)疑像2010年上半年一樣導(dǎo)致了銅價(jià)的回落。2010年5月底歐洲宣布建立救助基金機(jī)制，從而使債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂得到暫時(shí)的化解。但現(xiàn)在來(lái)看，16日歐元區(qū)17國(guó)財(cái)長(zhǎng)批準(zhǔn)了此前歐盟、國(guó)際貨幣基金組織和歐洲央行代表與葡萄牙看守政府和反對(duì)派達(dá)成的救助方案，這使得近兩天對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂有所放緩，但前希臘重組問(wèn)題還沒(méi)有明確結(jié)果，債務(wù)危機(jī)陰影仍揮之不去。

中國(guó)貨幣政策仍沒(méi)有放松跡象。從去年10月份以來(lái)，以中國(guó)為主的發(fā)展中國(guó)家就開始了控通脹的斗爭(zhēng)，到目前為止，中國(guó)已4次上調(diào)利率、8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)加大新增貸款的控制，貨幣政策收緊給市場(chǎng)形成很大壓力。中國(guó)4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)仍高于5%，通脹壓力較大。5月12日中國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就表明目前中國(guó)政策仍未轉(zhuǎn)向。2010年6月，中國(guó)停止上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給出了中國(guó)政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)是銅價(jià)回升的主導(dǎo)因素，但目前我們還沒(méi)有看到這一信號(hào)，因此銅價(jià)回升的條件還未到位。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，第三輪量化寬松的可能性仍不大。美國(guó)第二輪量化寬松政策仍在繼續(xù)，但從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度并不大。這反映在美國(guó)失業(yè)率再次走高、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)再次大幅下挫、工業(yè)增長(zhǎng)停滯上。6月底美國(guó)的貨幣政策將要到期?？梢韵胂螅绻麤](méi)有新的積極政策出臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的力度將會(huì)大減。目前這種擔(dān)憂在市場(chǎng)中起了不小的作用，成為銅價(jià)的壓力。回想2010年年中時(shí)，市場(chǎng)上對(duì)美國(guó)推出第二輪量化寬松政策的猜測(cè)已在市場(chǎng)中沸騰。目前市場(chǎng)上還沒(méi)有發(fā)出關(guān)于第三輪量化寬松的聲音。

從微觀來(lái)講，目前銅市與2010年6月時(shí)的類似情形不少：如中國(guó)銅供應(yīng)開始顯現(xiàn)緊張，現(xiàn)貨出現(xiàn)升水，貿(mào)易升水回升，國(guó)內(nèi)外銅比值開始回歸，市場(chǎng)上找不到廢銅。據(jù)我們了解的情況，目前中國(guó)廢銅與精銅的差價(jià)較正常時(shí)要高出1500元，廢銅的緊張已給一些以廢銅為原材料的冶煉廠造成壓力。精銅方面，前幾個(gè)月行業(yè)都在消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存，進(jìn)口減少，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)已開始緊張，進(jìn)口銅正在逐漸增加。從消費(fèi)上講，中國(guó)今年電力相關(guān)行業(yè)和家電行業(yè)對(duì)銅的消費(fèi)還是不錯(cuò)，中國(guó)宏觀調(diào)控還未給銅的企業(yè)造成致命的打壓。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)銅市基本面已顯現(xiàn)出支持，但宏觀面的因素還未發(fā)生轉(zhuǎn)向，銅市的支持力度還是有限。我們傾向認(rèn)為，在宏觀因素發(fā)生變化前，銅市仍會(huì)于低位震蕩，等待底部的真正形成。