經(jīng)歷了前期的連續(xù)下跌，近期國內(nèi)糖市明顯走強(qiáng)，而隨著季節(jié)性消費轉(zhuǎn)暖，我們認(rèn)為目前白糖正在走出中期底部，未來存在一定的反彈空間，中期投資者可以侍機(jī)建立多單。

一、本榨季缺糖格局未變，且消費旺季來臨

目前本榨季榨糖期已經(jīng)結(jié)束，白糖產(chǎn)量預(yù)計在1050萬噸左右，較去年小幅減少，假如本榨季的消費量與去年持平，維持在1350萬噸左右，拋開庫存的30萬噸，市場的缺口在270萬噸，這部分需要國儲糖和進(jìn)口糖來填補(bǔ)。2011年我國進(jìn)口糖配額量仍為191萬噸，預(yù)計今年凈進(jìn)口量在180萬噸，有望達(dá)到配額的上限。國儲方面，上榨季國儲總計拋出儲備糖170萬噸，而本榨季至今，國儲連續(xù)拋儲四次，總計拋儲75萬噸，拋儲量接近去年的一半。我們認(rèn)為，經(jīng)歷了上個榨季大規(guī)模的拋儲，2011年國儲調(diào)控可能前緊后松，調(diào)控力度在后期將逐漸減弱，以維持糖價平穩(wěn)運行。預(yù)計國儲拋售量在150萬噸左右，大部分以國儲進(jìn)口的原糖加工品為主，而鑒于部分進(jìn)口糖是直接進(jìn)國庫，所以我們不能再單純的用進(jìn)口糖和國儲糖兩者相加來判斷市場供給，其中有相當(dāng)一部分發(fā)生了重合。經(jīng)歷了連續(xù)大規(guī)模的拋儲，國家儲備糖的數(shù)量較為有限，目前基本全靠進(jìn)口來填補(bǔ)，市場依舊存在著較強(qiáng)的補(bǔ)庫需求。隨著消費旺季的到來，經(jīng)銷商的補(bǔ)庫需求有望推動現(xiàn)貨價格上漲，而買漲不買跌的心理將為糖價上漲推波助瀾。

二、整體市場氛圍逐漸轉(zhuǎn)暖

自今年2月以來，在巴西、印度和泰國增產(chǎn)的利空影響下，國際原糖價格大幅下跌，幅度超過30%，而折算后的進(jìn)口糖價大幅貼水國內(nèi)價格，從而給國內(nèi)糖市造成一定心理壓力。但是經(jīng)過了前期持續(xù)的陰跌，原糖在20美分附近獲得較強(qiáng)的支撐，近期走勢較其他商品強(qiáng)勢。目前逐漸進(jìn)入北半球夏季消費旺季，消費性買盤將帶動糖價上行，同時相關(guān)數(shù)據(jù)表明，盡管產(chǎn)量連續(xù)增加，但是全球糖庫存處于歷史較低位置，下半年市場存在著強(qiáng)烈的補(bǔ)庫需求。

此外整體商品市場經(jīng)歷了前期的調(diào)整，目前處于振蕩區(qū)間的下部，有反彈的需求。隨著消費旺季的逐漸啟動，原糖在20美分附近將觸底反彈，從而對國內(nèi)白糖價格產(chǎn)生一定提振作用。

三、災(zāi)害性天氣炒作預(yù)期

近期我國中部地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)干旱天氣，而夏季又是災(zāi)害性天氣頻發(fā)的季節(jié)，這增加了產(chǎn)量的不確定性。本榨季基本面已經(jīng)確定，市場對產(chǎn)量的關(guān)注轉(zhuǎn)移到下榨季上，目前市場預(yù)期增產(chǎn)的可能性較大，但前期的下跌過程持續(xù)消化了種植面積增加的利空，一旦因為天氣再度減產(chǎn)，那么我國糖料供應(yīng)可能再度緊張，所以市場對此反應(yīng)也將較平常年度敏感，空頭投資者應(yīng)注意風(fēng)險控制。

綜合以上觀點，我們認(rèn)為糖價將逐漸走出底部，110反彈壓力位在7000元/噸一線，中期目標(biāo)位有望達(dá)到7200—7500元/噸一線。近期為反彈初期，行情或有反復(fù)，6600元/噸附近可以逐漸建立中線多單，分批建倉。套利方面：1109與1201的價差將維持高位區(qū)間振蕩，振蕩幅度在200—400點之間，適宜波段操作。