在經(jīng)歷了月初的加速下跌之后，近期PTA期貨圍繞9400元／噸窄幅整理，市場(chǎng)成交量上升，持倉(cāng)量大幅增加，價(jià)格波動(dòng)水平顯著下降。自春節(jié)后創(chuàng)出上市以來(lái)的最高價(jià)至上周四，PTA期貨的下行之路可謂是一帆風(fēng)順，累計(jì)跌幅超過(guò)25%，泡沫去凈之后價(jià)格重新回到2010年12月初的起點(diǎn)處。從目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，PTA期貨的弱勢(shì)格局難以迅速扭轉(zhuǎn)，不過(guò)價(jià)值回歸之后PTA期貨的下跌趨勢(shì)將明顯放緩，在新一輪的消費(fèi)旺季到來(lái)之后，市場(chǎng)有望迎來(lái)較大幅度的反彈。

政策環(huán)境變化主導(dǎo)PTA走向價(jià)值回歸

從歷史規(guī)律來(lái)看，在美國(guó)失業(yè)率自高位下降、美元利率由下降轉(zhuǎn)為上升時(shí)，大宗商品價(jià)格通常會(huì)經(jīng)歷一輪幅度較大的回調(diào)，對(duì)早期的過(guò)度上漲進(jìn)行修正，前期寬松貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)將消失。國(guó)內(nèi)貨幣政策在去年下半年就開(kāi)始收緊，美國(guó)在第二輪量化寬松即將結(jié)束時(shí)面臨的通脹壓力上升，美元進(jìn)入加息周期的腳步越來(lái)越近，在這種大的環(huán)境下，PTA價(jià)格跟隨大宗商品一起走向價(jià)值回歸是不可避免的。

在國(guó)內(nèi)4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，央行再次提高了存款準(zhǔn)備金率，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)調(diào)控政策放松的概率不大，6月份央行再次加息的概率較高，國(guó)內(nèi)政策環(huán)境決定PTA的弱勢(shì)格局難以快速逆轉(zhuǎn)。國(guó)際市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策尚未明晰，市場(chǎng)面臨的不確定性較高，在大宗商品庫(kù)存普遍偏高的情況下，商品市場(chǎng)受美元走強(qiáng)壓制整體氛圍仍然偏空，PTA期貨的弱勢(shì)格局還將延續(xù)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的調(diào)整先于國(guó)際市場(chǎng)展開(kāi)，PTA期貨經(jīng)歷春節(jié)以來(lái)的下跌之后價(jià)格泡沫已經(jīng)去凈，后期繼續(xù)向下將會(huì)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上的支撐，預(yù)計(jì)跌勢(shì)將大大減緩，投資者在當(dāng)前價(jià)位不宜過(guò)分殺跌。

價(jià)格大幅回落后成本支撐作用將逐步顯現(xiàn)

隨著PTA價(jià)格大幅回落，整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也逐步回歸到了正常的水平，若價(jià)格繼續(xù)向下，后期成本支撐作用將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。國(guó)內(nèi)早于歐美進(jìn)入加息周期，國(guó)內(nèi)化工品先于國(guó)際原油價(jià)格展開(kāi)回調(diào)，與原油的比價(jià)普遍處于較低水準(zhǔn)，PTA與原油的比價(jià)跌至100下方，位于65—185這一歷史區(qū)間的偏低位置。今年2月下旬以后國(guó)際原油加速上漲而國(guó)內(nèi)PTA則展開(kāi)了調(diào)整，兩者走勢(shì)出現(xiàn)背離，PTA的調(diào)整先于國(guó)際原油展開(kāi)，截至目前調(diào)整已經(jīng)較為充分。

CME集團(tuán)交易保證金水平上調(diào)在短期內(nèi)給國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)了一定的壓制，但不會(huì)改變國(guó)際原油長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。主要經(jīng)濟(jì)體的加息是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提下進(jìn)行的，原油的金融屬性將有所減弱，但消費(fèi)基礎(chǔ)不會(huì)改變，支撐原油價(jià)格上漲的根本性力量并沒(méi)有發(fā)生變化，全球原油供求格局仍然支持油價(jià)上行，原油近期的下跌是調(diào)整而非牛市終結(jié)。從過(guò)去二十四年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，4月中旬到5月底是國(guó)際原油的季節(jié)性休整期，走勢(shì)多為緩漲，6月份之后原油將迎來(lái)年內(nèi)第二輪上行。原油當(dāng)前走勢(shì)符合這種季節(jié)性規(guī)律，美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)上升之后油價(jià)經(jīng)歷一段時(shí)期的調(diào)整是正常現(xiàn)象，不會(huì)改變?cè)烷L(zhǎng)期上升趨勢(shì)。我國(guó)原油進(jìn)口依存度已經(jīng)上升至55%以上，雖然目前國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格走勢(shì)主要受下游消費(fèi)疲軟影響，但長(zhǎng)期走勢(shì)仍然取決于國(guó)際原油走向，對(duì)于PTA后市走勢(shì)投資者不必過(guò)于悲觀。

PTA、PX價(jià)格大幅度回落之后，目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)分配更為合理，基本上都處于正常水平，這有利于PTA價(jià)格保持穩(wěn)定。目前PX價(jià)格仍然處于下跌階段，乙烯與石腦油、MX與PX等價(jià)差雖然已經(jīng)回歸到正常水平，但距離區(qū)間底部尚有距離，近期繼續(xù)緩跌的可能性較大。5月份和10月份通常是PTA和PX進(jìn)口的低迷期，進(jìn)口價(jià)格通常處于較低水平，PTA期貨價(jià)格自然難有好的表現(xiàn)。在國(guó)際原油不出現(xiàn)再次大幅下挫的情況下，對(duì)于國(guó)內(nèi)PTA走勢(shì)不必過(guò)度悲觀，弱勢(shì)格局在隨后幾個(gè)月市場(chǎng)需求恢復(fù)之后將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

秋季需求旺季到來(lái)之后市場(chǎng)將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

從歷史規(guī)律來(lái)看，紡織服裝的消費(fèi)旺季集中在12月份前后，聚酯纖維的消費(fèi)旺季比紡織服裝早2—3個(gè)月集中在9—11月份，而作為主要的聚酯原料的PTA消費(fèi)旺季還要提前一個(gè)多月，每年7、8、9月份是國(guó)內(nèi)PTA消費(fèi)高峰，下半年秋冬服裝消費(fèi)旺季對(duì)PTA需求的拉動(dòng)逐步體現(xiàn)出來(lái)之后，PTA價(jià)格將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

目前正處于需求淡季，國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)庫(kù)存水平普遍偏高，開(kāi)工率水平一般，而終端織機(jī)的開(kāi)工率有所回升，雖然滌綸市場(chǎng)最嚴(yán)峻時(shí)期尚未完全結(jié)束，但未來(lái)產(chǎn)銷狀況將逐步好轉(zhuǎn)，滌綸價(jià)格下跌速度放緩之后，PTA價(jià)格再次大幅下跌的可能性將大大降低。棉花、PTA價(jià)格大幅回調(diào)之后整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上囤貨意愿開(kāi)始加強(qiáng)，這是PTA市場(chǎng)價(jià)格止跌的前奏，預(yù)計(jì)未來(lái)PTA期貨價(jià)格下跌速度將放緩。

綜合以上分析，當(dāng)前宏觀政策環(huán)境利空仍未解除，PTA本身也正處于需求淡季，秋季旺季來(lái)臨尚需時(shí)日，近期價(jià)格仍將以偏弱為主，在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，進(jìn)一步大幅下跌的可能性不大。操作上，建議投資者長(zhǎng)線空單繼續(xù)持有，關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月紡織服裝訂單情況。