一．16日交易特征回顧：

周一，國內(nèi)主要指數(shù)走勢可以歸納為無量無行情，雖然上午上證指數(shù)嘗試對10日均線的上攻，但當前緊縮貨幣周期中，資金大舉入場的條件并不成熟。過于嚴厲的緊縮政策是否能有效抑制通脹，從目前的狀況來看，我們只能說收效甚微。從07年那輪嚴厲的緊縮抑制通脹的周期中，我們發(fā)現(xiàn)緊縮的貨幣政策并不能有效地抑制成本推動型通脹，過度緊縮的貨幣政策，反而會使實體企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題，經(jīng)濟下滑也在所難免。另一方面，從今日中國央行貨幣政策委員李稻葵的談話中，我們發(fā)現(xiàn)了判斷緊縮政策進入下半場的明顯信號。在談話中，李稻葵認為當前中國經(jīng)濟增速并不會達到7%的低預(yù)期，9%的經(jīng)濟增速預(yù)期符合中國經(jīng)濟潛力。同時他認為中國股市估值已經(jīng)很低，而由于股市過多的依賴貨幣政策，因此在未來對貨幣政策的制定將慎之又慎，這番觀點和我們通過市場重要板塊估值計算所得到的觀點不謀而合，而我們判斷，央行和政府將在未來一段時間將會做出主動呵護市場的行為。另一方面，李稻葵表示，中國應(yīng)做好應(yīng)對高通脹的準備，此番已暗示，在未來的很長階段，我國都將保持高通脹環(huán)境中，并表明，當前應(yīng)更多的使用財政政策來應(yīng)對通脹，因為擴張性的財政政策是不會直接導(dǎo)致通脹。最后，他認為，利率過高必將吸引熱錢的進入，未來將謹慎的行使貨幣政策，而更多的需要采取積極進取的財政政策。此番談話，我們認為這是一個比較積極的信號，表明央行在未來將愈加的偏重于對財政政策來抑制通脹，而過緊的貨幣政策周期將會告一段落，但這比不代表加息的結(jié)束，循序漸進的加息是可取的，并可以配合財政政策，在一定程度上抑制通脹，但其動用的頻率將大大降低。總之，我們判斷隨著股市低估值優(yōu)勢的逐漸體現(xiàn)，過于嚴厲的緊縮周期的落幕，都將不會使股市進一步的大幅度下探。

從盤面上看，上證指數(shù)全天下跌21.96，跌幅0.77%，報收于2849.07。全天成交量再次跌破1000億元，為966.6億元人民幣。盤中，多頭嘗試站在10日均線上方，但由于當前的客觀環(huán)境，多頭不敢貿(mào)然出手，導(dǎo)致今日的嘗試失敗。另一方面，股指主力合約走勢相對好于上證指數(shù)，全天下跌21.4點，跌幅0.68%，報收3103.8。從當日持倉情況上看，全天日減倉4070手，而IF1106合約當日增倉3320手，主力合約換月移倉現(xiàn)象明顯。

5月13日，滬深兩市的資金繼續(xù)保持凈流出狀態(tài)。當天凈流出總計65.8億元人民幣，12日資金凈流入為79億元人民幣,凈流出量減少14億元人民幣。5日連續(xù)資金凈流出量出現(xiàn)小幅增長，為46億元人民幣。從行業(yè)板塊上看，我們在報告中一直重點關(guān)注的制造業(yè)資金依然保持凈流出狀態(tài)，13日，資金凈流出43.6億元人民幣，而12日為凈流入48.8億元人民幣，凈流出量減少5億元人民幣。當日金融板塊凈流出資金6.8億元人民幣，采掘板塊當日資金凈流出資金0.4億人民幣，房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)明顯資金凈流入為1.01億元人民幣。截止13日，滬深兩市已連續(xù)9周資金凈流出，制造業(yè)已連續(xù)12周資金凈流出。

綜合上述當前主要因素，我們認為，美元趨于穩(wěn)定的前提下，外部通脹預(yù)期將逐步下降，央行或?qū)⒃俅畏艑捪蛑行∑髽I(yè)貸款，經(jīng)濟指標雖已顯示CPI的見頂信號，而經(jīng)濟增速卻已然出現(xiàn)了實際下滑，加息預(yù)期的存在，將使企業(yè)削弱投資需求，并繼續(xù)縮減投資支出，并把資金轉(zhuǎn)移至定存，使得經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑，央行將在二季度慎重考慮加息時機。從整體上，我們對于緊縮周期已經(jīng)進入下半場的觀點保持不變。由于昨日提準降低了近期加息預(yù)期，至少在未來一周內(nèi)加息將很難出現(xiàn)，股指因此將出現(xiàn)二次反彈，而阻力短期內(nèi)我們依然認為是10日均線處。當前的環(huán)境，我們判斷央行至少還有一次加息，屆時緊縮的拐點才將真正出現(xiàn)，而中期的底部我們也是以央行加息作為重要的基本面信號，而10月均線為我們的技術(shù)底部。

從我們的模型給予的期現(xiàn)價差上看，股指主力合約與滬深300的合理價差為2.07，而現(xiàn)在的實際價差為3.34，今日的期現(xiàn)溢價月收益為-0.1%。

二．后市展望：

從當前的情況看，基于宏觀政策面，資金面，估值面與技術(shù)指標的綜合分析，上證指數(shù)與股指主力合約均處于一輪上漲周期之內(nèi)，貨幣調(diào)控政策已經(jīng)進入下半場，頻繁的加息與提準的邊際效用逐步遞減，調(diào)控政策的延時性正在逐步在市場中體現(xiàn)。雖然市場連續(xù)8周為凈流出狀態(tài)，但由于大權(quán)重板塊具有明顯的估值優(yōu)勢，資金正從小板塊逐步轉(zhuǎn)移至金融與房地產(chǎn)等低估值板塊。一二級市場利差區(qū)域正向穩(wěn)定，銀行間內(nèi)部資金供需平衡，成平穩(wěn)狀態(tài)。市場中名字資金流動性剩余量低于歷史長期均值。上證指數(shù)自今年1月底的低點2661反彈至今，中期2830-2930目前具有較強的支撐。但，第二季度我們總體觀點轉(zhuǎn)變至謹慎，認為在美元持續(xù)貶值的背景下，央行為抑制通脹，將持續(xù)使用加息與提準收緊流動性，連續(xù)的下跌使股市多頭形態(tài)遭到了破壞，并很難在短期內(nèi)修復(fù)?？傊诙径仁袌隹傮w在緊縮的狀態(tài)下，將成震蕩偏弱行情，我們判斷再次上漲的明確信號應(yīng)為央行在二季度實施一次加息，同時上證指數(shù)在10月均線處確認支撐后，在技術(shù)面和基本面共振下才可得以實現(xiàn)。