進(jìn)入5月，國際大宗商品價格大幅走低?；久婵?，大宗商品價格走勢很大程度上看美元走勢，美元走勢則取決于美聯(lián)儲的貨幣政策。技術(shù)面，商品指數(shù)面臨較大的調(diào)整壓力。

美聯(lián)儲貨幣政策

決定后期走勢

目前商品指數(shù)（CRB）出現(xiàn)斷頭型下跌，已經(jīng)跌穿半年均線643點(diǎn)，很有可能考驗?zāi)昃€572點(diǎn)附近。

2001年以前CRB指數(shù)一直在低位徘徊，直到2001年年底，美聯(lián)儲下調(diào)短期利率。時任美聯(lián)儲主席格林斯潘將這種低利率維持了下去，多年寬松的貨幣政策推動了新的商品牛市。2008年夏天，CRB指數(shù)出現(xiàn)第一個高峰，隨后商品價格下跌，直至2008年12月，美聯(lián)儲宣布實施第一次定量寬松政策。自那時起，CRB指數(shù)向上的趨勢一直延續(xù)至今。這導(dǎo)致CRB指數(shù)在短短三年時間里超過了其2008年的歷史峰值。CRB指數(shù)最高691點(diǎn)，高于2008年高點(diǎn)453點(diǎn)50%以上。

從商品指數(shù)的走勢來看，大宗商品的牛市起步于2001年的180點(diǎn)，十年的時間上漲了3倍，2009、2010年呈現(xiàn)加速上揚(yáng)的態(tài)勢，與美國金融危機(jī)后的量化寬松政策相吻合。也就是說推動商品牛市的主要推手是美聯(lián)儲美聯(lián)儲定量寬松政策。

美聯(lián)儲貨幣政策決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會4月26日至27日召開貨幣政策決策例會。會議發(fā)表的聲明表示，美聯(lián)儲將在今年6月底之前繼續(xù)實施第二輪量化寬松貨幣政策，購買美國長期國債。美聯(lián)儲同時宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克隨后召開的新聞發(fā)布會傳遞了明確的貨幣政策信號，即美聯(lián)儲整體上仍會維持相對寬松的貨幣政策環(huán)境，美聯(lián)儲小幅緩步收緊貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)呈現(xiàn)。這將對全球經(jīng)濟(jì)造成廣泛影響。

一旦6月底寬松政策結(jié)束，美元或迎來強(qiáng)勢反彈。受到美元聯(lián)儲定量寬松的貨幣政策影響，近期美元持續(xù)貶值， 5月2日美元綜合指數(shù)跌至72.70為2008年8月后的最低水平，接近危機(jī)前70.69的歷史最低水平，蘊(yùn)含較強(qiáng)的反彈動力。因此，當(dāng)前美元的過快貶值也孕育著后期美元的快速的升值，特別是6月后美元定量寬松貨幣政策結(jié)束，未來美國的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)恢復(fù)，美元將會重新出現(xiàn)較快的升值，美元升值將會帶來大宗商品、特別是農(nóng)產(chǎn)品價格的較快下降。

需求放緩、供給加大

大宗農(nóng)產(chǎn)品面臨較大壓力

中國需求可能放緩。中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由3月的53.4下降至4月的52.9，這是近年來該數(shù)據(jù)在4月份首次出現(xiàn)環(huán)比下降。在貨幣政策持續(xù)緊縮的打擊下，需求不足與去庫存化疊加，對大宗原材料商品需求巨大的中國市場開始出現(xiàn)需求下滑的苗頭。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額高達(dá)3.53萬億元，超過金融危機(jī)前的水平，創(chuàng)出歷史新高，其中，有色金屬、房地產(chǎn)、能源類企業(yè)庫存數(shù)量最多。在國內(nèi)貨幣環(huán)境緊縮的情況下，繼續(xù)擴(kuò)大庫存會擠占流動資金，并不現(xiàn)實。事實上，新興市場中不僅僅是中國出現(xiàn)有效需求放緩，俄羅斯、印度、巴西等亦面臨著同樣的問題。

國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品受到調(diào)控。未來一段時間內(nèi)，國家對于糧食的調(diào)控政策將對農(nóng)產(chǎn)品市場產(chǎn)生很大的壓力，在需求無明顯改觀的情況下，農(nóng)產(chǎn)品將依舊延續(xù)弱勢震蕩走勢，后期玉米、小麥、大豆等糧食作物走勢需密切關(guān)注天氣因素。

過去一段時間，棉價狂升已使紡織業(yè)界在使用原料時，增加化纖而減用棉花，從而使棉花消費(fèi)需求下降。同時，國內(nèi)規(guī)模以上紡企棉花庫存較上年增逾兩成。

玉米種植面積預(yù)計小幅增加，棉花、甘蔗種植面積大幅增加，新季產(chǎn)量增加預(yù)期導(dǎo)致遠(yuǎn)月價格大幅下落。

2011/2012榨季，糖市預(yù)計將進(jìn)入增產(chǎn)周期，2010/2011榨季全國糖料種植面積已達(dá)到2548萬畝，高糖價促使農(nóng)民種植積極性大增，如新榨季擴(kuò)種面積大幅增加，天氣順暢下糖市將正式步入增產(chǎn)周期，高糖價將難以維持。

美國主要農(nóng)產(chǎn)品庫存上升。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)5月11日公布的5月作物供需報告顯示，2010/2011年度美國大豆和玉米的期末庫存都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出4月的預(yù)期，分別高達(dá)1.70億蒲式耳和7.30億蒲式耳。小麥的期末庫存和上月預(yù)估數(shù)字持平，同為8.39億蒲式耳。同時USDA預(yù)測，美國2011/2012年度大豆和玉米年末庫存為1.60億蒲式耳和9.0億蒲式耳，小麥的期末庫存7.02億蒲式耳。

USDA預(yù)測，美國2011/2012年度玉米產(chǎn)量為135.05億蒲式耳，高出舊作產(chǎn)量10億多蒲式耳。美國大豆2011/2012年度為32.85億蒲式耳，僅較現(xiàn)年度下降4400萬蒲式耳。5月USDA數(shù)據(jù)總體利空短期的國際農(nóng)產(chǎn)品價格。

二季度南美農(nóng)產(chǎn)品集中上市。二季度是南美農(nóng)產(chǎn)品集中上市的季節(jié)，在南美大豆、玉米、食糖、棉花等農(nóng)產(chǎn)品上市時期，國際農(nóng)產(chǎn)品市場供應(yīng)壓力增加，農(nóng)產(chǎn)品價格往往處于季節(jié)性下滑的周期；農(nóng)產(chǎn)品市場整體面臨一定回落下調(diào)需求。

進(jìn)入4月份后，巴西、澳大利亞等南半球產(chǎn)糖國將陸續(xù)拉開新榨季生產(chǎn)序幕，印度在國內(nèi)食糖產(chǎn)量可能達(dá)到2500萬噸，并且印度將擴(kuò)大食糖的出口量，在此背景下糖價面臨一定的下滑壓力。

可以確認(rèn)，在主要產(chǎn)區(qū)沒有大的氣象災(zāi)害的情況下，農(nóng)產(chǎn)品價格從去年10月份開始的漲勢基本結(jié)束。因為全球市場的供需并沒有那么緊張，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲更多是虛擬經(jīng)濟(jì)造成的影響。經(jīng)過一輪暴漲之后，很多投機(jī)商獲利了結(jié)，國內(nèi)期市從2月底開始基本是空頭市場。如果期貨跌得差不多了，將可能加快現(xiàn)貨價格的下跌速度。

有助于緩解

輸入型通脹壓力

國家統(tǒng)計局5月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，非食品價格上漲2.7%。我國CPI構(gòu)成中，食品價格占到 31.29%的權(quán)重，也就是說食品價格在整個消費(fèi)物價統(tǒng)計中占比超過三成，對整個消費(fèi)物價的高低具有直接影響。

國內(nèi)還有大量的低收入群體，其恩格爾系數(shù)高，食品支出比重高，而此輪物價上漲的主要推手是食品價格。在中國，不僅過去和現(xiàn)在，就是在可預(yù)見到的一二十年內(nèi)，CPI上漲都將是主要由食品價格上漲推動的。

當(dāng)前，國際市場大宗商品價格走勢如何已經(jīng)被看作影響今年我國物價形勢的主要因素之一，其中之一就是國際輸入性通脹對國內(nèi)的影響。近期大宗商品的調(diào)整走勢，特別是大宗農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整走勢，有利于緩解國內(nèi)輸入性通脹。

A股農(nóng)業(yè)板塊

缺乏整體性機(jī)會

從行業(yè)投資角度來看，盡管農(nóng)業(yè)股關(guān)注度極高，政策傾向性也很強(qiáng)，但農(nóng)業(yè)股是一個盈利水平相對低，周期變動大的一個板塊。A股市場農(nóng)業(yè)行業(yè)按照2011年一季報最新估值，市盈率55.52倍，市凈率4.70。遠(yuǎn)高于上海市場16倍，2.14深圳市場33倍、3.73的估值水平。2010年8月，受極端氣候等因素的影響，全球農(nóng)產(chǎn)品價格大幅攀升。在相應(yīng)的二級市場上，農(nóng)業(yè)股曾走出了一輪異常火爆的行情。從技術(shù)面看，其月線級別的調(diào)整仍在進(jìn)行中。

產(chǎn)品價格是否具備中期上漲空間，可能成為未來農(nóng)業(yè)股走勢強(qiáng)弱的分界線。從這么多年的歷史經(jīng)驗上看，國際農(nóng)產(chǎn)品的炒作不如金屬價格波動對國內(nèi)的沖擊和影響大，它的傳導(dǎo)和影響更多的停留在加重通貨膨脹的預(yù)期。

因此，在投資選擇上，我們要區(qū)分商品市場和股票的不同。對于國際農(nóng)產(chǎn)品的價格波動，更多將影響的是國內(nèi)的期貨交易，而對于資本市場而言，即使國際農(nóng)產(chǎn)品價格的飆升也很難短期改變農(nóng)業(yè)股的業(yè)績，從而提高估值優(yōu)勢。

農(nóng)業(yè)股的機(jī)會更多體現(xiàn)以政策導(dǎo)向為主的題材性炒作方面，比如國務(wù)院4月份最新出臺的種業(yè)新政明確提出要抬高種子行業(yè)進(jìn)入門檻，鼓勵相關(guān)企業(yè)兼并、做大做強(qiáng)?？赡芙o予種子行業(yè)炒作機(jī)會。