近日證監(jiān)會正式公布《合格境外機構(gòu)投資者參與交易指引》，這意味著一直在場外徘徊的QFII正式獲得國內(nèi)衍生品市場的入場券。在有限額度范圍內(nèi)，采取合理有效的套保策略是QFII當前面臨的首要問題。

近日證監(jiān)會正式公布《合格境外機構(gòu)投資者參與交易指引》，規(guī)定合格境外機構(gòu)投資者（QFII）可利用進行套期保值，但不得利用其在境外發(fā)行衍生產(chǎn)品。這意味著一直在場外徘徊的QFII正式獲得國內(nèi)衍生品市場的入場券。

QFII在證券市場和境外衍生品市場經(jīng)驗豐富，但從多家期貨公司對境外機構(gòu)投資者路演的情況來看，熟悉市場具體規(guī)則之前，QFII雖對期指套保有著較大興趣，但或許不會急于拓展市場規(guī)模。

另外，《指引》對QFII的套保規(guī)模上存在限制性規(guī)定，期指合約價值不得超過國家外匯管理局批準的額度，因此在有限額度范圍內(nèi)，采取合理有效的套保策略是QFII當前面臨的首要問題。

傳統(tǒng)意義的期貨套期保值利用期貨合約的現(xiàn)貨資產(chǎn)風險頭寸暴露，設(shè)置數(shù)量相等、方向相反的期貨交易規(guī)避風險，然而現(xiàn)實中完全套保會占用較大資金，產(chǎn)生現(xiàn)金流風險，有經(jīng)驗的套期保值投資者實際上很少采用完全對等的保值方式。

馬克維茲則提出組合投資型套期保值的觀點，主動利用標的資產(chǎn)和期貨資產(chǎn)進行組合投資。他認為，套期保值者可以根據(jù)投資組合各資產(chǎn)的預(yù)期收益率和預(yù)期收益的方差，從而計算出投資組合的方差，在組合收益風險最小化或效用函數(shù)最大化的約束條件下，得到符合條件的最佳套保比率，從而達到利用期貨市場的套期保值主動性管理風險的目的。

按照組合投資型套期保值的思想，既可以對現(xiàn)貨組合指數(shù)ETF與期貨進行組合投資，也可以直接對與指數(shù)相關(guān)性較高的股票和期貨進行組合投資。

為體現(xiàn)期現(xiàn)組合投資配置來管理風險的思想，若以上證180ETF和期指當月連續(xù)合約來進行組合投資型套期保值策略，則根據(jù)風險最小化的套期保值目標，組合資產(chǎn)收益率風險最小化的最佳套期保值比率為二者的相關(guān)系數(shù)與標準差之比的乘積。現(xiàn)實中期貨價格波動往往大于現(xiàn)貨價格波動，由此計算出的現(xiàn)貨標準差和期貨標準差的比率小于1，與同樣小于1的相關(guān)系數(shù)相乘，則最佳套期保值比率也小于1。

可見， 在組合投資型套保策略下，投資組合的現(xiàn)貨和期貨之間并不需要完全匹配，通過持有的現(xiàn)貨頭寸按最小方差原則來決定期貨持有頭寸，決定出的最佳套保比率在0—1之間。

截至4月29日，外匯局累計批準103家QFII機構(gòu)投資總額度206.9億美元，此額度還要分配一定比例給現(xiàn)貨部分，通過組合投資型套保的最佳套保比設(shè)計不僅為境外機構(gòu)投資者參與期指提供風險管理工具，還能有效改善資金額度控制下的配置困境。