一、宏觀經(jīng)濟(jì)

4月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布以及三年央票重新發(fā)行與存準(zhǔn)率上調(diào)的疊加效應(yīng)可能對(duì)資金的緊張程度有所增加，但加息依舊是比較謹(jǐn)慎的選擇，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)不會(huì)持續(xù)在加息上面，畢竟收緊周期中的加息是必須的。

（1）CPI高位運(yùn)行 但不等于持續(xù)上行

5月12日晚，央行突然宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%可以說(shuō)超過(guò)市場(chǎng)的普遍預(yù)期，因?yàn)槿昶谘肫卑l(fā)行的重啟可以更長(zhǎng)期地凍結(jié)新增外匯占款，且三年期央票發(fā)行理論要超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)基本預(yù)期3.75的利率），加上5月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量較4月減少了3700億，存準(zhǔn)率上調(diào)似乎應(yīng)該是為了控制6月CPI持續(xù)高位而采取的措施。但是雖然說(shuō)CPI高位運(yùn)行是常態(tài)，但持續(xù)上行的概率很小，除了大宗商品的回落、蔬菜價(jià)格的回落以及內(nèi)需不足帶來(lái)的CPI助力減少等都不支持CPI連續(xù)上漲。

（2）固定資產(chǎn)投資增速維持高位 但經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始回落

4月份當(dāng)月固定資產(chǎn)投資增速為26.1%，但這并不能說(shuō)明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然十分強(qiáng)勁。一方面4月份的工業(yè)增加值增速大幅回落至13.4%工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資的增速出現(xiàn)明顯反差；同時(shí)，1-4月地方投資增幅達(dá)到27.4%，而中央只有2.6%，說(shuō)明地方投資沖動(dòng)的貢獻(xiàn)十分巨大，這種貢獻(xiàn)不可持續(xù)；再則，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率是名義增速，實(shí)際增長(zhǎng)率應(yīng)該扣除商品漲價(jià)因素（PPI）。三方面結(jié)合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)顯著回落，或許工業(yè)增加值會(huì)說(shuō)明減速超過(guò)預(yù)期。

二、走勢(shì)分析

近期大宗商品與股票市場(chǎng)均出現(xiàn)較大幅度的下跌，短期的反彈并未改變中期的弱勢(shì)格局。在國(guó)際大宗商品、美元與股票三個(gè)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)似乎處于被資金逐步拋棄的邊緣。近期商品市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，令外匯市場(chǎng)上G7國(guó)家貨幣匯率的波動(dòng)性創(chuàng)下3月份以來(lái)的新高。因?qū)?jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期減弱，投資者對(duì)商品市場(chǎng)需求減弱。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：全球最大外匯基金公司FX Concepts LLC創(chuàng)始人約翰?泰勒(John Taylor)指出，因歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度浮現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩、以及銀行系統(tǒng)不穩(wěn)定，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲行將結(jié)束。據(jù)泰勒預(yù)測(cè)，包括股票、歐元以及新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在7月底之前都將達(dá)到峰值。

我們認(rèn)為：從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，高估值股票所占市場(chǎng)的份額依舊較大，估值的回歸一定是一個(gè)非常長(zhǎng)期的問(wèn)題，以時(shí)間換取空間的可能性較大，在逐步磨合的過(guò)程中高估值股票大幅下挫的空間依舊存在。鑒于低估值的支撐，股指似乎也不具備中期暴跌的可能，但下方空間依舊存在。中期弱勢(shì)的判斷之下之中，期指微幅升水并不能掩飾出多頭的無(wú)奈?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的縮量反彈也挽救不了下跌的頹廢態(tài)勢(shì)。

三、操作建議

投資者期指5月空單可繼續(xù)持有，背靠3150一線止損，下跌第一目標(biāo)為2950點(diǎn)，不排除期指重新回到2800-3000平臺(tái)的可能。