4月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均已出爐，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲5.3%，而工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資的增速以及之前公布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）指數(shù)都在回落。數(shù)據(jù)表面似乎呈現(xiàn)著“滯脹”的跡象，而且明顯擾亂了股市和商品近期的節(jié)奏。但是事實(shí)上，筆者認(rèn)為這次的數(shù)據(jù)必須更加深入去分析。

先看“滯”。細(xì)看4月份的宏觀數(shù)據(jù)，反映支出的指標(biāo)比如固定資產(chǎn)投資的增速是繼續(xù)上升的，消費(fèi)指標(biāo)比如消費(fèi)品零售的增速也繼續(xù)維持在高位。1-4月份，固定資產(chǎn)投資62716億元，同比增長(zhǎng)25.4%，比1-3月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。而同時(shí)4月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額13649億元，同比增長(zhǎng)17.1%，相比3月份僅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。而反映生產(chǎn)的指標(biāo)，比如工業(yè)增速和進(jìn)口增速確實(shí)在快速回落。兩類指標(biāo)之間出現(xiàn)背離，其中的原因是什么？筆者認(rèn)為原因在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在庫存周期的去庫存階段，而消耗的庫存正是上述兩類指標(biāo)之間的楔子，因而造成當(dāng)前社會(huì)的總支出和生產(chǎn)之間出現(xiàn)的短暫背離。若是從這個(gè)角度來理解諸多指標(biāo)的回落，那就屬于正常的短期回落。

再看“脹”。CPI同比漲幅5.3%，確實(shí)高出了市場(chǎng)預(yù)期的中值。但從CPI的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格環(huán)比上漲的趨勢(shì)從3月份開始已經(jīng)有了明顯的變化，而最為重要的一個(gè)跡象是食品的環(huán)比漲幅從3月以來回落幅度非常大。筆者一直認(rèn)為食品的環(huán)比漲幅對(duì)于判斷通脹的中期走勢(shì)非常重要。結(jié)合當(dāng)前的形勢(shì)，通脹可能在三季度階段性見頂，之后可能呈現(xiàn)逐步回落的趨勢(shì)。

結(jié)合上述判斷，在當(dāng)前去庫存的周期中，大宗商品尤其是工業(yè)品的價(jià)格必然易跌難漲。對(duì)于去庫存的過程，我國(guó)貿(mào)易順差可以作為其較好的簡(jiǎn)單指標(biāo)，若是貿(mào)易順差收窄或轉(zhuǎn)為貿(mào)易逆差，可能是去庫存結(jié)束的信號(hào)。若是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫回落的原因確實(shí)如筆者的判斷，那么貨幣政策收緊的步伐可能并不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的正常回落而放緩，因而我們認(rèn)為在二季度準(zhǔn)備金率和利率政策會(huì)被繼續(xù)使用。而通脹若是在三季度見頂，貨幣政策收緊的步伐可能會(huì)在三季度末開始放緩。

但對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中期走勢(shì)的一個(gè)判斷，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)貨幣政策可能并不是最為關(guān)鍵的，重點(diǎn)應(yīng)該在于經(jīng)濟(jì)中一些重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如保障房的建設(shè)。保障房建設(shè)正好是經(jīng)濟(jì)中諸多矛盾的一個(gè)集中點(diǎn)，一邊牽著國(guó)內(nèi)在未來三年或更長(zhǎng)時(shí)間的重要投資需求，另一邊牽著地方政府財(cái)政問題。因?yàn)楸Ｕ戏?，地方政府近幾個(gè)月的土地出讓金急劇下降，而在之前的“四萬億”投資中，地方政府建立的各類融資平臺(tái)本就積聚了較大的風(fēng)險(xiǎn)，若是不能解決好保障房建設(shè)融資和地方財(cái)政之間的矛盾，可能會(huì)使得地方財(cái)政問題集中爆發(fā)。而從另一方面來看，若是解決好這個(gè)矛盾，國(guó)內(nèi)近幾年的投資需求都會(huì)得到提振。

總體而言，短期內(nèi)股市和工業(yè)品上行壓力較大，若是通脹在三季度內(nèi)見頂，四季度可能會(huì)有較好的行情。另外，投資者必須密切留意保障房和地方財(cái)政之前矛盾的演化情況?！?BR>