上周，受國際金屬價格重挫拖累，滬鋁大幅下跌，主力1107合約最低跌至16500元/噸。但相對于其它有色品種，鋁價跌幅有限，滬鋁下跌完全是由于市場氛圍所致，其本身的基本面并未發(fā)生大的改變。目前，國內(nèi)鋁市消費表現(xiàn)仍然不錯，同時由于各地出現(xiàn)電力緊張格局，鋁產(chǎn)量繼續(xù)增加的可能性不大?？紤]到基本面的支撐，如果后期鋁市外部環(huán)境惡化，那么滬鋁可能會進一步下跌，但跌幅會遠小于其它有色品種。而在國際市場金屬價格企穩(wěn)的情況下，滬鋁短期有望重返16700—16900元/噸前期振蕩區(qū)間。

成本支撐，滬鋁跌幅有限

我國電解鋁企業(yè)的用電以火電為主，煤炭價格的走勢會決定電解鋁的成本。由于煤炭價格持續(xù)上漲，國家發(fā)改委已上調(diào)了多個省市的上網(wǎng)電價。雖然價格調(diào)整不涉及網(wǎng)電，終端銷售電價暫時不變，但成本增加最終也必然要向下游傳導(dǎo)。當(dāng)前能源成本上升已使得部分鋁廠處于虧損境地，這也是鋁價在當(dāng)前位置很難再大幅下跌的重要原因。后期，國內(nèi)煤炭價格仍將維持在高位。主要原因有以下幾點：一是由于國外煤價上漲，第一季度煤炭進口量大幅回落。今年1—3月份，我國進口煤炭3237萬噸，同比下降26.40%，其中3月份進口905萬噸，同比下降40.55%。二是臨近夏季用電高峰，各地煤炭需求量逐步增加，各港口庫存、電廠庫存大幅回落，如華東、華中、西北以及南方電廠煤炭庫存下降明顯。三是日本災(zāi)后重建等使得煤炭長期需求增加，這也提高了能源類商品價格。

“拉閘限電”短期影響偏空

近一個月以來，國內(nèi)多地電力供應(yīng)緊張，浙江、江西、湖南、重慶、陜西等多省市接連出現(xiàn)百萬千瓦用電缺口，一些省份不得不“拉閘限電”。電力緊張對電解鋁行業(yè)的影響要從對上游和下游的影響兩個方面來分析。首先，此次電力緊張主要是由于電力煤供應(yīng)造成的，煤炭價格的走勢會決定電解鋁的成本。“拉閘限電”通過增加成本或減少電解鋁產(chǎn)量推高電解鋁價格。其次，相對于電解鋁企業(yè)這種納稅大戶來說，鋁材加工企業(yè)受電力緊張的影響往往會更大。不過，這需具體分析限電省份的鋁材加工量的比重，如浙江、江蘇約占全國鋁材加工量的5%左右，江西的比重更低，對下游的影響則相對有限。若對廣東地區(qū)實施限電，則對鋁材加工影響較大，因廣東鋁材產(chǎn)量占全國總量的25%左右?？傮w來說，當(dāng)前電力緊張的區(qū)域以鋁市消費地為主，短期影響偏空，后期如果電力緊張局勢繼續(xù)惡化，并影響到鋁的供給方面，那么必然會推高鋁價。

產(chǎn)量再創(chuàng)新高

今年前3個月國內(nèi)鋁產(chǎn)量分別是128.4萬噸、130.4萬噸、141.5萬噸。其中，3月份電解鋁產(chǎn)量同比增長7.4%，環(huán)比增長9.4%。今年年初，國內(nèi)電解鋁的價格對于鋁廠來說已具有一定的利潤空間，再加上今年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，各地在“節(jié)能減排”等方面壓力較小，去年年底由于“節(jié)能減排”停產(chǎn)的鋁廠已經(jīng)重新開工。電解鋁的已有產(chǎn)能再加上新的在建產(chǎn)能使得供求矛盾不斷擴大。

近期，中國工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委等九部委聯(lián)合印發(fā)通知，要求各地要立即叫停擬建電解鋁項目，堅決制止任何擴大產(chǎn)能的新建項目的違規(guī)審批行為，以遏制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)。短期來看，此通知對市場影響相當(dāng)有限。首先，因現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能利用率在70%—80%，即使沒有新增產(chǎn)能，鋁市供應(yīng)壓力依然很大。自1998年至2010年，電解鋁消費量年均增速為16%，而電解鋁產(chǎn)能的增速為17.4%，供求矛盾在逐漸擴大。其次，現(xiàn)有的電解鋁產(chǎn)能達2000萬噸，其中只有600萬噸是獲得有關(guān)部門批準(zhǔn)的，其它全是未批先建項目。因此，“停建政策”是否能夠得到有效執(zhí)行值得懷疑。

貨幣收緊利空鋁市

貨幣政策緊縮是今年鋁價面臨的最大不利因素。從歷史數(shù)據(jù)來看，滬鋁走勢與貨幣供應(yīng)的關(guān)系具有較強的相關(guān)性。貨幣供應(yīng)的寬松程度能夠影響滬鋁的大勢。影響大致可分為兩個層面：一是影響電解鋁的下游需求及采購，尤其是房地產(chǎn)這類需要大量資金運作的行業(yè)；二是影響鋁市的投機氣氛，缺乏資金推動，滬鋁難有大的行情出現(xiàn)。
　
　　3月份，代表通脹形勢的CPI再度“破五”，同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月新高。自4月6日起，中國央行上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點。4月21日，中國央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已調(diào)至20.5%。貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)回落至較低水平，3月份M1、M2同比增速為15.00%、16.60%，遠低于2010年的平均水平。第一季度新增借款為2.24萬億元，同比下降13.3%。國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI數(shù)據(jù)為5.3%，基本符合市場預(yù)期，估計年中將達到高點，貨幣緊縮政策將會繼續(xù)。

結(jié)論

目前，鋁市面臨的利空因素有貨幣緊縮政策及復(fù)產(chǎn)所造成的產(chǎn)能過剩；利多因素是電解鋁成本增加及國際能源價格走高；中性因素是需求依然平穩(wěn)及產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策。能源成本上升使得部分鋁廠處于虧損境地，這是鋁價在當(dāng)前位置很難再出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。不過，需求的增速相對于2010年出現(xiàn)放慢，需求方面雖不會拖累電解鋁價格的上漲，但難以大幅拉升價格。后期，滬鋁的走勢需參考其成本價格，成本增加會推動滬鋁重心逐步上移，但上漲空間不大。短期內(nèi)滬鋁估計將重返16700—16900元/噸前期振蕩區(qū)間。長期來看，鋁價易漲難跌。